快手（1024.HK）2026年中期业绩公告点评：短期主业增长或承压，关注可灵模型发布

短期主业增长或承压，关注可灵模型发布 glmszqdatemark2026年08月25日 推荐维持评级当前价格：33.02港元 事件：公司公布26Q2业绩。2026Q2公司实现营业收入355.4亿元，同比增长1.4%；经调整净利润为39.1亿元，同比下降30.3%，毛利为183.3亿元，同比下降6%。销售及营销开支同比下降5.5%至99亿元，占总收入的比例为27.9%，占收入比重下降主要系推广活动开支减少。研发开支同比增长34.7%至46亿元，占总收入的比例为12.9%，其增长主要系AI投入增加，包括相关训练支出。行政开支同比保持稳定为8.95亿元。我们认为公司核心业务收入或承压，建议关注后续可灵新版本发布。 流量端：DAU同比小幅提升。2026Q2快手应用平均DAU/MAU分别为4.12亿/7.97亿；展望未来，我们认为公司单用户获取成本或持续优化，用户获取ROI有望进一步提升。 AI：商业化贡献增量。可灵AI 3.0系列模型正式推出原生4K视频直出功能，其中可灵3.0Turbo模型在保证稳定动态高质量输出与精准音画同步的同时，大幅提升创作效率并降低创作成本。2026Q2，可灵AI收入超人民币8.5亿元，同比增长超过200%。2026年第二季度，公司实现AIGC短视频营销素材的投放消耗同比增长超过70%。2026年6月，快手员工使用自研的AI agent产品的人数占比超过92.0%，研发技术人员的AI代码贡献率达到了60.0%。 分析师孔蓉执业证书：S0590525110014邮箱：kongrong@glms.com.cn分析师刘诗雨 执业证书：S0590525110017邮箱：liushiyu@glms.com.cn 线上营销服务：外循环助力广告稳健增长。2026Q2线上营销服务收入达206亿元，同比增长4.4%。外循环方面，内容消费、生活服务及AI应用行业驱动非电商营销服务收入同比持续增长。2026Q2，短剧线上营销服务总投放消耗同比增长超100.0%。内循环方面，净成交ROI产品持续升级，客户渗透率已由Q1的45.0%提升至Q2的55.0%，有效帮助商家降低产品退货率。 其他服务收入（含电商）：可灵助力收入快速增长。2026Q2，公司其他服务收入（含电商）同比增长18.5%至62亿元。2026Q2，公司关注高质量用户数量的增长，电商活跃付费买家数环比基本保持稳定，提升跨场域协同效率和优化补贴效率，推动内容场和泛货架场均衡发展。 股东回报：公司加大股东回报，为投资者注入长期信心。在本年度30亿港元年度分红基础上，公司持续推进股份回购操作，预计2026年全年包含分红及股份回购在内的股东回报总额将较上年进一步提升。 相关研究 1．快手（1024.HK）2026年一季度业绩公告点评：可灵商业化持续超预期，关注可灵后续分拆进展-2026/05/312．快手（1024.HK）2025年四季度业绩点评：加大AI投入或致利润承压，关注可灵商业化进展-2026/03/303．快手（1024.HK）2025年三季报点评：核心业务稳健增长，AI商业化变现加速-2025/11/274．主业增长超预期，可灵AI商业化加速-2025/09/01 投资建议：我们预计公司FY2026年主业增长或有所放缓，主要系宏观环境影响，短期收入及利润或承压，建议关注可灵后续模型发布及商业化进展。我们预计FY2026-FY2028年公司营业收入分别为1379/1404/1425亿元；公司经调整净利润分别为87/93/100亿元，基于8月24日收盘价，对应经调整PE分别为14X/13X/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：用户规模和时长增长不及预期；直播内容审核趋严；电商付费用户规模以及复购率提升不及预期；海外业务拓展及商业化变现不及预期。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室