快手-W（01024.HK）主业持续承压，关注可灵后续迭代

快手-W（01024.HK） 主业持续承压，关注可灵后续迭代 行业传媒2026年08月21日收盘价（港元）34.42总市值（百万港元）148,933.21流通市值（百万港元）148,933.21总股本（百万股）4,326.94流通股本（百万股）4,326.94近3月日均成交额（百万港元）2,792.19 作者 事件：快手公布26Q2业绩，公司26Q2实现营业收入355.35亿元，同比增长1.4%；毛利润183.28亿元，同比下降6.0%；经调整EBITDA 71.22亿元，同比下降7.7%；经调整净利润39.13亿元，同比下降30.3%。 分析师侯宾SAC：S1070522080001邮箱：houbin@cgws.com 流量基本盘稳固，主业增长有所承压。快手26Q2 DAU达4.12亿，公司通过AI驱动的智能化投放手段提升用户获取效率，同时提高了新增和回流用户的整体留存，流量基本盘稳固。核心业务商业化方面（1）公司26Q2线上营销收入同比增长4.4%至206亿元，其中短剧线上营销服务总投放消耗同比增长超100%，但是低毛利的IAA短剧占比持续提升对广告业务毛利率带来一定压力；向后展望，我们预计26Q3线上营销服务受高基数以及需求端影响，收入或有所承压；（2）电商业务方面，我们认为公司26Q2 GMV同比基本持平，但是由于平台侧加大针对电商商家的扶持及补贴，公司TR或有所下滑，导致整体内循环广告及佣金收入有所承压；此外，平台中小商家占比较高，公司26H1加强针对品牌与产业带商家投入，同时以AI赋能平台电商商家，我们认为短期对电商业务GMV、TR及利润或有所承压，但长期有望带来电商平台生态优化。 分析师纪涵宇SAC：S1070526010004邮箱：jihanyu@cgws.com 相关研究 1、《主业表现稳健，可灵高增有望带动估值修复》2026-06-022、《AI战略成果兑现，可灵打开第二增长曲线》2026-03-303、《业绩符合预期，AI赋能广告及电商业务增长提速》2025-11-26 可灵AI收入高速增长，关注后续迭代进展。可灵AI 26Q2收入超8.5亿元，同比增长超200%，环比增长约31%，可灵AI商业化维持强劲增长态势。根据公司业绩会表露，全球视频内容生成赛道规模达1500亿美元，当前AI视频生成赛道正处于渗透率高速提升阶段，而非零和竞争，未来短剧、广告、电影、游戏等多场景均具备较大增长空间。此前，公司于2026年6月正式推出原生4K视频直出功能及3.0 Turbo模型，此外可灵MCP与CLI正式上线，实现AI智能体调度可灵进行批量创作，进一步拓展了可灵AI在工作流自动化与智能编排场景中的应用。近期多款视频生成模型发布最新版本，可灵与其他模型存在迭代错位，建议关注可灵后续迭代进展。 投资建议：我们预计2026-2028年公司实现营收1378/1441/1539亿元；归母净利润55.81/61.00/71.51亿元；对应PE为22.9/20.9/17.9倍。尽管主业短期承压，但可灵模型性能及商业化进展良好，我们看好公司发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；模型迭代进展不及预期；可灵商业化进展不及预期；版权诉讼风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681 网址：http://www.cgws.com