快手 主业用户规模及黏性稳健 可灵商业化能力强值得关注

2、按照一致预期，公司26年经调整净利润170亿元，对应pe约10.4X，若剔除可灵利润的负向影响，则预计公司2026年经调整净利润约为210亿左右，对应主业估值为8.4X。快手在投后持有可灵68.33%股权，对应权益价值975亿港币，即对应主业市值为918亿人民币，对应其主业PE为5.4X。且公司账面现金有1010亿人民币，整体来看，现阶段价值较高。 3、26Q1公司DAU和MAU分别达到4.1亿和7.7亿。公司通过提供差异化优质内容、迭代流量分发机制，并围绕春节拓展社交互动场景，推动高质量用户增长，春节期间DAU峰值创下历史新高。商业化分部来看，26Q1线上营销服务收入同比增长9.3%至196亿元，其中国内业务同比增长超过10%，增速亮眼。生成式推荐及智能出价大模型为国内线上营销服务收入带来约3.0%至4.0%的提升；AIGC营销素材消耗贡献了平台短视频线上营销总消耗的10.0%。其他服务（含电商及可灵AI）收入同比增长15.9%至56亿元。电商业务中，新一代生成式搜索框架OneSearchV2带来电商搜索GMV约3.0%的提升，动销投流商家数同比增长38.0%。直播收入为85亿元，公司坚持以直播生态健康为核心导向进行主动调整。公司26Q1实现经调整净利润34亿元，对应经调整净利率为10.0%。利润率 同比阶段性承压，主要由于公司加大对AI的战略性投入，研发开支同比增长9.8%，同时带动服务器折旧摊销及带宽成本增加。 风险提示：可灵Arr进展不及预期，广告及电商数据不及预期，政策变化带来的数据不及预期等。