快手-W（01024）财报点评：核心商业稳健增长，可灵AI第二曲线势能强劲，盈利阶段性承压

核心商业稳健增长，可灵AI第二曲线势能强劲，盈利阶段性承压 挖掘价值投资成长 增持（首次） 2026年06月17日 东方财富证券研究所 证券分析师：崔世峰证书编号：S1160526020005证券分析师：向锐证书编号：S1160526020004 【投资要点】 整体收入稳健增长，盈利能力短期承压。快手26Q1实现收入337亿元人民币，同比增长3.4%（25Q1为326亿元）。其中包含线上营销与电商的核心商业收入同比增长达10.7%。毛利率同比下降3.4个百分点至51.2%（25Q1为54.6%），主因收入分成成本、带宽及服务器折旧摊销随收入及AI投入增加而上升。经营利润36亿元，同比下降15.6%，经营利润率降至10.7%。期内利润29亿元，同比下降27.0%；经调整净利润34亿元，经调整净利率10.0%，经调整EBITDA达62亿元。Q1经营活动现金净额31亿元。 线上营销驱动增长，直播主动调整，可灵AI势能强劲。线上营销服务收入196亿元，同比增长9.3%，主因AI在营销多场景加速渗透。直播收入85亿元，同比下降13.5%，系公司主动建设健康直播生态所致。其他服务收入56亿元，同比增长15.9%，主要由可灵AI业务拉动。值得关注的是，可灵AI26Q1收入超6.5亿元，同比增长超300%，3月年化收入运行率（ARR）近5亿美元，成为公司核心第二增长曲线。 基本数据 用户生态持续扩张，AI全面赋能业务。快手应用平均日活达4.13亿，平均月活7.72亿（同比增5995万），单DAU线上营销收入提升至47.6元。可灵AI3.0系列模型2月上线，支持全模态输入输出及15秒视频生成。电商方面，全国100个重点产业带新商家数同比增长41.8%，分销商家与达人匹配数同比增长47.0%。海外巴西市场DAU及时长环比保持稳定。 相关研究 【投资建议】 盈利预测与评级：我们预计公司FY2026-2028营业收入分别为1503.49、1602.61、1717.80亿元，分别同比增长5.30%、6.59%、7.19%；归母净利润分别为156.97、176.50、201.23亿元，分别同比-15.69%、12.44%、14.01%；首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 直播业务调整持续影响收入；AI及内容投入加大压制利润率；电商及营销竞争加剧；海外扩张及汇率波动风险。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。