核心商业稳健增长，可灵AI商业化提速

快手-W(1024)[Table_Industry]传播文化业 快手FY26Q1业绩点评 本报告导读： 可灵AI展现第二增长曲线强劲势能，模型能力与产品体验巩固全球领先地位，AI技术持续赋能内容和商业生态。 投资要点： 收入符合预期，利润超预期。26Q1快手实现收入337.2亿元，同比+3.4%。毛利率51.2%，同比-3.4pct。经营利润36.0亿元，同比-15.6%；经营利润率10.7%，同比-2.4pct。其中，国内、海外分别实现经营利润30.9、-0.3亿元。经调整净利润33.7亿元，同比-26.3%；经调整净利率10.0%，同比-4.0pct。维持2026全年资本支出260亿元，目标实现集团层面全年自由现金流为正。 可灵AI商业化提速，AI赋能核心商业。26Q1快手DAU、MAU分别为4.13、7.72亿人，同比+1.2%、+8.4%，DAU/MAU 53.5%，单用户日均使用时长保持稳定。可灵AI 3.0系列模型上线，团队计划与“棒球现场”特效功能推出，影视、广告、电商及游戏等领域深入渗透，进一步巩固AI视频生成领域全球领先地位。26Q1可灵AI营收6.5亿元，同增超300%，3月ARR近5亿美元。另外，生成式推荐及智能出价大模型，带来26Q1国内线上营销服务收入约3%-4%的提升。 加大AI投入，AI战略全面深化2026.03.27全球AIGC视频商业化加速，可灵打通“技术-生态-变现”闭环释放长期价值2026.01.26线上营销持续回暖，坚定投入AI战略2025.11.20 线上营销服务收入稳健增长，AI全场景渗透加速。26Q1线上营销服务收入196.4亿元，同比+9.3%。截至3月，快手平台漫剧单日营销消耗峰值超2000万元，AIGC短视频营销素材消耗贡献平台短视频线上营销总消耗的10%。UAX全自动投放解决方案新增智能体功能，成为主流投放工具。电商营销服务方面，动销投流商家数同比增长38%，品牌商家的营销消耗同比增长42%。直播业务收入84.9亿元，同比-13.5%。其他服务收入55.8亿元，同比+15.9%。电商商业化流量保持高个位数增长，营销归因电商月活付费用户数同增超20%，使用营销投放的活跃商家数同增近40%，全域品牌商家GMV增超25%。生成式搜索框架OneSearch V2全量上线，带来电商搜索业务GMV约3%的增量提升。风险提示：行业竞争加剧，宏观环境疲软，AI变现不及预期等。 目录 1.业绩总览：利润超预期，AI技术全面赋能核心商业.................................32.分业务业绩：26Q1可灵AI收入6.5亿元，线上营销服务收入稳健增长33.盈利预测与投资建议......................................................................................54.风险提示..........................................................................................................6 1.业绩总览：利润超预期，AI技术全面赋能核心商业 数据来源：2022Q1-2026Q1公司财报公告,国泰海通证券研究 数据来源：2022Q1-2026Q1公司财报公告,国泰海通证券研究 数据来源：2022Q1-2026Q1公司财报公告,国泰海通证券研究 数据来源：2022Q1-2026Q1公司财报公告,国泰海通证券研究 数据来源：2022Q1-2026Q1公司财报公告,国泰海通证券研究 2.分业务业绩：26Q1可灵AI收入6.5亿元，线上营销服务收入稳健增长 3.盈利预测与投资建议 考虑到快手加大AI投入、可灵AI势头强劲，我们维持2026-2028E的收入为1489/1597/1710亿元，经调整净利润为171/202/238亿元。参考可比公司估值，给予26年12xPE，目标价54.8港元（参考26年5月29日汇率，1HKD=0.8639CNY），维持“增持”评级。 4.风险提示 行业竞争加剧，宏观环境疲软，AI变现不及预期等。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号