可灵AI商业化提速

快手科技（1024.HK）：可灵AI商业化提速

业绩基本符合预期

• 1Q25收入326亿元，同比增长10.9%，略高于市场预期；
• 毛利率54.6%，维持在较高水平；
• 调整后净利润46亿元，调整后净利率14.0%；
• 海外业务首次实现经营利润转正。

广告增速或将回升

• 1Q25 DAU 4.08亿，同比增长3.6%，创历史新高；
• 1Q25广告收入180亿元，同比增长8%，增速较上季度回落，主要受去年同期高基数影响；
• 外循环广告持续成为重要驱动，尤其在内容消费和本地生活领域；
• 4月份客户投放已稳步回升，预计二季度广告业务将恢复双位数增长；
• 直播收入同比增长14%，恢复正增长趋势，主要由于整体娱乐直播内容质量的提升和形式多样化；
• 其他收入同比增长15.2%，电商GMV同比增长15.4%至3,323亿元；
• 公司计划在618促销期间投入千亿流量资源及20亿元补贴，推动业务规模增长，预计二季度电商GMV将同比增长13.5%。

可灵AI商业化变现提速

• 1Q25可灵AI收入超过1.5亿元，高于预期；
• 付费专业消费者是重要的增长驱动来源，订阅收入占比约70%，用户数量和ARPU均在快速增长；
• 公司在4月推出可灵AI 2.0，在动态质量、语义响应、画面美学等维度保持全球领先；
• 公司表示将在未来推出更具性价比的版本，以吸引更广泛的用户群；
• 预计可灵AI全年收入将超过7亿元；
• 随着规模效应的提升，预计可灵AI整体亏损幅度将继续收窄，对集团全年净利率影响1%-2%，预计全年调整后净利率14%。

研究结论

• 维持“买入”评级及目标价70港元；
• 略微调整公司FY25E收入预测至1,419亿元；
• 维持目标价70港元，对应FY25E/FY26E 14x/11x P/E；
• 看好公司在视频大模型领域的领先地位，或为公司增长带来新的动能，带动估值提升。

投资风险

• 流量增长不及预期；
• 行业竞争激烈。