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港股公司信息更新报告：Q4业绩高增，可灵商业化提速，看好AI投入积蓄动能

2026-03-30 方光照开源证券飞鹤萘酚

核心观点：快手-W（01024.HK）2025年Q4业绩高增，经调整净利润同比增长16%，主要得益于线上营销服务收入增长、电商GMV提升及可灵AI商业化加速。公司看好AI赋能深化和可灵商业化持续驱动增长，维持“买入”评级。
关键数据：
- 2025Q4营收396亿元（同比+12%），利润52.3亿元（同比+32%），经调整净利润54.6亿元（同比+16%）。
- 线上营销服务收入236亿元（同比+15%），直播收入97亿元（同比-2%），其他服务收入63亿元（同比+28%）。
- 毛利率55.1%（同比+1.1pct），净利率13.2%（同比+2.0pct），经调整净利率13.8%。
- DAU/MAU分别达4.08/7.41亿（同比+1.7%/+0.7%），日活用户日均使用时长达126分钟。
- 可灵2026年1月ARR超3亿美元（环比+25%）。
业务亮点：
- 生态赋能：新标签系统TagNex提升内容理解力，推动用户时长与留存率提升。
- 线上营销：生成式推荐大模型提升营销素材推荐精准度，AIGC营销素材服务消耗额达40亿元。
- 电商：OneSearch提升中长尾搜索请求的语义理解能力，驱动商城搜索订单量提升近3%。
- 直播：AI万象礼物生成次数破百万。
AI投入：公司计划2026年Capex投入约260亿元（同比+110亿元），看好AI投入加码构筑长期增长引擎。
估值与预测：下调2026-2027年归母净利润预测至144.43/168.24亿元，2028年新增预测196.70亿元，当前股价对应PE分别为12.3/10.5/9.0倍。
风险提示：广告表现效率不及预期、用户增长放缓、可灵AI迭代不及预期等。