FY25Q1业绩点评：业绩增长稳健，可灵 AI 商业变现提速

请务必阅读正文之后的免责条款部分业绩增长稳健，可灵AI商业变现提速——快手FY25Q1业绩点评[table_Authors]秦和平(分析师)高翩然(分析师)021-38676666021-38676666登记编号S0880523110003S0880525040066本报告导读：AI赋能业务增长，DAU创历史新高，可灵AI商业化加速落地。投资要点：[Table_Summary]盈利预测与投资建议：考虑到直播恢复增长、AI业务投入，我们调整快手FY2025-2027E的收入为1427/1569/1691亿元（前值为1418/1562/1682亿元），经调整净利润为204/246/287亿元（前值为219/266/295亿元）。参考可比公司估值，考虑到用户时长争夺加剧，给予25年12xPE，目标价62.1港元（参考25年6月2日汇率，1HKD=0.9177CNY），维持“增持”评级。主营业务增长稳健，海外实现单季度经营利润转正。25Q1快手实现收入326.1亿元，同比+10.9%。毛利率54.6%，同比-0.3pct。经营利润42.6亿元，经营利润率13.1%，同比-0.5pct；其中，国内、海外分别实现经营利润43.5、0.3亿元。经调整净利润45.8亿元，同比+4.4%；经调整净利率14.0%，同比-0.9pct。DAU创新高，可灵AI加速商业化变现。25Q1快手DAU、MAU分别为4.08、7.12亿人，同比+3.6%、+2.1%，DAU/MAU 57.3%。日活跃用户日均使用时长133.8分钟，用户总使用时长同比增长5.9%。电商业务GMV达3323亿元，同比+15.4%，短视频电商GMV同比增速超40%，泛货架电商GMV占比约30%。电商月活跃买家数1.35亿，商城场域日均动销商家同比增长超40%。25年4月，可灵AI正式推出2.0模型，在动态质量、语义响应、画面美学等维度均保持全球领先。截至25Q1，可灵AI全球用户规模突破2200万，单季营收达1.5亿元，商业化变现加速落地。直播业务同比增速回正，线上营销服务高基数下相对承压。25Q1快手实现线上营销服务收入179.8亿元，同比+8.0%。智能投放Agent大幅提升营销效果，UAX消耗占外循环总消耗比例超60%，进行营销推广的总消耗占内循环总消耗的60%。短剧行业消耗同比高速增长，本地生活行业营销消耗同比增长超50%。直播业务收入98.1亿元，同比+14.4%。25Q1快手签约公会机构数量、签约主播数量同比+25%、+40%。其他服务收入48.1亿元，同比+15.2%。风险提示：行业竞争加剧，宏观环境疲软，AI变现不及预期等。[Table_Finance]财务摘要（百万人民币）FY2021A FY2022A FY2023A FY2024A营业收入81,08294,183113,470同比增长（%）38%16%20%经营利润(27,701)(12,558)6,431同比增长（%）-34%-13%6%经调整净利润(18,852)(5,751)10,271同比增长（%）140%-69%-279%经调整PE--20.3 126,89812%15,28712%17,71672%9.3 目录1.业绩总览：DAU同比+3.6%，营收及利润稳健增长..................................32.分业务业绩：直播业务增速回正，线上营销服务相对承压.......................33.盈利预测与投资建议......................................................................................54.风险提示..........................................................................................................5 1.业绩总览：DAU同比+3.6%，营收及利润稳健增长图2：日均时长同比+3.3%至133.8分钟数据来源：21Q1-25Q1公司财报公告，国泰海通证券研究数据来源：21Q1-25Q1公司财报公告，国泰海通证券研究图3：Q1收入同比+10.9%至326.1亿元图4：Q1经调整净利率环比+0.8pct数据来源：21Q1-25Q1公司财报公告，国泰海通证券研究数据来源：21Q1-25Q1公司财报公告，国泰海通证券研究图6：Q1费用率同比环比下降数据来源：21Q1-25Q1公司财报公告，国泰海通证券研究数据来源：21Q1-25Q1公司财报公告，国泰海通证券研究2.分业务业绩：直播业务增速回正，线上营销服务相对承压52%54%56%58%60%DAU/MAU(%，右轴）050100150日均时长（分钟）0%10%20%30%40%50%60%同比增长（%，右轴）-40%-20%0%20%-10000-50000500010000经调整净利润(CNY mn)经调整净利率（%，右轴）0%10%20%30%40%50%60%毛利率（%，右轴）0%20%40%60%80%100%销售及营销开支率(S&M)(%)研发开支率(R&D)(%)行政费用率(G&A)(%) 请务必阅读正文之后的免责条款部分图5：Q1毛利率环比+0.5pct010000200003000040000营业收入(CNY mn)0500010000150002000025000毛利润(CNY mn) 数据来源：21Q1-25Q1公司财报公告，国泰海通证券研究图8：电商GMV同比+15.4%至3323亿元数据来源：21Q1-25Q1公司财报公告，国泰海通证券研究050100150200250300350400450500电商GMV(CNY bn) 3.盈利预测与投资建议数据来源：2021-2024年公司财报公告，国泰海通证券研究归母净利润（亿元）2024A2025E2026E1124.35951.131244.031294.701458.651653.551940.732140.792419.80注：上市公司市值取2025年6月2日收盘价，可比公司归母净利润预测取Wind一致预期，阿里巴巴为FY2025-2027财年。4.风险提示行业竞争加剧，宏观环境疲软，AI变现不及预期等。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。股票投资评级行业投资评级国泰海通证券研究所地址上海市黄浦区中山南路888号邮编200011 评级说明增持相对当地市场指数涨幅15%以上谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于5%～15%之间中性相对当地市场指数涨幅介于-5%～5%减持相对当地市场指数下跌5%以上增持明显强于当地市场指数中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数电话（021）38676666