2025Q2业绩点评：业绩超预期，看好可灵及AI赋能生态变现

2025Q2业绩点评：业绩超预期，看好可灵及AI赋能生态变现 2025年08月24日 证券分析师张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn证券分析师周良玖 执业证书：S0600517110002021-60199793zhoulj@dwzq.com.cn证券分析师郭若娜执业证书：S0600524080004guorn@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼公司业绩超预期：25Q2收入为350.5亿元，yoy+13.1%。经调整净利润为56.18亿元，yoy+20.1%，经调整净利润率为16.0%，yoy+0.9pct。公司收入利润均好于预期。同时，公司宣派派发自上市以来的首次特别股息每股0.46港元，合共约20亿港元。 ◼可灵商业化进展亮眼，期待后续技术和产品迭代驱动流水增长。公司5月推出可灵AI 2.1系列模型，在模型质量方面实现全方位提升，动态表现更优异，物理模拟更真实，语义响应更准确。可灵AI助力P端创作者和企业用户不断探索更多的应用场景，包括广告营销、影视短剧、游戏互动和智能硬件等，如与快手星芒短剧联合出品全球首部AI单元故事集《新世界加载中》（全球累计播放量近2亿），与《逆水寒》手游合作丰富游戏社交玩法等等。受益于应用场景的深度探索，Q2可灵AI收入超过2.5亿元人民币（Q1为1.5亿元），业绩会上公司提到2025年可灵AI收入预计比年初目标翻番，2025年相关的capex投入较年初预算也实现翻倍。7月底发布新功能灵动画布，集无限可视化空间、智能创作辅助与多人实时协作等功能为一体，为创作者带来一站式创作体验；8月底可灵2.1模型上线首尾帧功能，相比于可灵1.6首尾帧功能效果提升235%，超越行业内其他模型，我们看好技术迭代及功能丰富推动可灵流水进一步增长。 市场数据 收盘价(港元)74.90一年最低/最高价37.55/81.65市净率(倍)4.15港股流通市值(百万港元)245,361.64 基础数据 每股净资产(元)16.49资产负债率(%)54.53总股本(百万股)4,316.03流通股本(百万股)3,588.41 ◼AI大模型有望提高生态变现能力。Q2公司推出了OneRec端到端生成式推荐大模型，应用于短视频内容推荐，提升了用户时长和留存率（Q2公司DAU同比增长3.4%，DAU日均使用时长同比增长3.9%）。在在线营销服务场景，大语言模型挖掘用户全局行为和营销服务转化之间的关联关系，直接端到端生成用户感兴趣的营销素材，提高了点击率和转化率，带来在线营销服务收入低单位数的增长。在电商场景，公司利用多模态大模型技术提升了对商品信息的提炼能力，并借助大语言模型的知识推理能力，对商品的适用人群、使用场景和用户兴趣点进行结构化的描述，提升了人货匹配效率。考虑到公司生态变现与竞对相比并不充分，我们建议关注AI大模型技术对公司广告等收入的驱动潜力。 相关研究 《快手-W(01024.HK:)：2025Q1业绩点评：业绩符合预期，可灵AI商业化进展亮眼》2025-05-30 《快手-W(01024.HK:)：可灵2.0模型正式发布，期待AI打开公司成长空间》2025-04-15 ◼Q2电商GMV好于预期，我们预计下半年主业保持稳健增长。1）25Q2公司直播业务收入实现100亿元，yoy+8%，好于一致预期；2）线上营销服务收入198亿元，yoy+13%，符合一致预期，主要由于借助AI技术优化智能营销产品解决方案，推动营销客户投放消耗增加；3）包括电商收入在内的其他服务收入52亿元，yoy+26%，好于一致预期。电商GMV同比增长17.6%达3589亿元，亦好于一致预期。公司持续 深化内容场和泛货架场的协同，25Q2泛货架GMV占总电商GMV超过32.0%，商城场域的日均动销商家同比增长30%。我们预计下半年公司电商业务将继续保持高于行业的增速水平，主业整体保持稳健增长。 ◼盈利预测与投资评级：我们继续看好可灵AI作为国内头部视频生成模型保持高速增长趋势，同时公司主业在AI赋能下进一步优化效率。我们维持公司2025-2027年nonifrs净利润预测200/245/296亿元，对应nonifrsPE为15/12/10x，维持“买入”评级。 ◼风险提示：市场竞争风险，消费不及预期，商业化不及预期 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn