公司点评：可灵AI迭代2.0，产品与变现共进

快手可灵AI发布2.0版本。4月15日，快手旗下可灵AI举行“灵感成真”2.0模型发布会，宣布基座模型再次升级，并发布了可灵2.0视频生成模型及可图2.0图像生成模型。本次，可灵AI宣布了AI视频生成的全新理念“Multi-modal Visual Language（（MVL）”，由语义骨架+多模态描述词组成，通过对基础方向和精细控制的把握，来实现创意表达。在快手的测评中，文生视频领域，可灵2.0对比谷歌Veo2的胜负比为205%，对比Sora的胜负比达367%。 可灵AI的商业化采取C端和B端并行。从C端看，可灵AI全球用户规模已突破2200万，2024年6月至今MAU增长25倍。从B端看，全球超过1.5万开发者已经通过API接入的方式使用可灵AI。 快手基本面稳健、盈利提升显著。2024年，快手实现收入1269亿，同比增长11.8%。其中，直播/广告/其他收入各同比变动-5%/+20%/+23%。 公司2024年毛利率达54.6%，同比提升4.0pct。2024年公司经调整净利达177亿元，同比增长72.5%；经调整净利润率达14%、稳步提升。 电商：货架及短视频等形态高增。2024年快手电商GMV达1.39万亿，同比增长约17%。商家端，2024Q4月均动销商家数同比增长超25%。用户端，2024Q4电商月活跃买家数达1.43亿人。场域角度，2024Q4快手泛货架电商在全部GMV中占比达30%，短视频电商GMV亦同增50%。 广告：营销产品升级支持内外循环增长。2024年快手广告收入增速超20%。内循环方面，2024Q4使用全站推广和智能托管产品的商家消耗在内循环占比达55%。外循环方面，短剧、小游戏、小说等行业增长较快，使得外循环成为广告收入增速的主要驱动力。UAX营销产品在2024Q4占到外循环总消耗的55%以上。 直播：内容治理见效，创新业务顺利推进。伴随快手的直播内容生态治理初见效果，快手2024Q4签约公会机构数同比增长30%，签约公会的主播数量同比增长超60%。新业务方面，2024Q4快聘业务日均投递简历用户数同增超100%，理想家日均线索规模同比增长超260%。 投资建议：我们看好快手在业务稳健增长的同时，积极推进可灵AI的产品迭代和商业化探索。我们预计快手2025-2027年收入1412/1545/1664亿元，同增11%/9%/8%，调整后归母净利196/251/306亿元，同增10%/28%/22%。我们给予快手合理目标价为72港元，对应15x 2025e P/E，重申“买入”评级。 风险提示：电商GMV不及预期，广告投放需求减少，宏观环境变化超预期，AI进展慢于预期，等。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 图表1：快手财务预测：年度 图表2：快手财务预测：季度