核心观点与关键数据
- 快手2025年业绩表现：全年总收入1428亿元，同比增长12.5%；经调整净利润206亿元，同比增长16.5%，营收与利润均创历史新高。
- AI驱动用户增长：应用平均日活跃用户达4.08亿，月活跃用户达7.41亿，日活跃用户日均使用时长126.0分钟。AI技术贯穿用户增长全链路，提升留存率与投资回报率。
- 内容生态优化：自主研发的多模态大模型Keye-671B与标签系统TagNex强化视频理解能力，端到端生成式推荐大模型OneRec-V2增强推荐精准度，驱动用户使用时长与留存率提升。
- 营销AI渗透率增加：线上营销服务分部2025年收入达815亿元，同比增长12.5%。端到端生成式推荐与智能出价大模型为收入带来约5%的增量贡献，AIGC营销素材消耗金额达40亿元。
- AI赋能全域电商：2025Q4泛货架GMV占比保持稳定，货架供给规模扩大，快手优选超级链接渗透率提升至19.1%。AI技术推动推荐多样性与用户复购提升，直播切片、AI辅助内容创作等功能助力商家经营提效。
- 可灵AI技术迭代与商业化：发布全球首个统一多模态视频模型可灵O1，实现文字、图像、视频等多模态输入融合。可灵2.6模型具备“音画同出”能力，可灵AI 3.0系列模型支持全模态输入输出，实现复杂叙事逻辑、自动分镜与精准镜头控制。2025Q4可灵AI营业收入达3.4亿元，12月单月收入突破2000万美元，年化收入运行率（ARR）达2.4亿美元。
研究结论
- AI战略成果兑现：快手AI技术驱动用户增长、内容生态优化、营销AI渗透率增加、全域电商提质增效，以及可灵AI技术迭代加速与商业化进入高速增长期。
- 财务预测：预计2026-2028年收入分别为1494/1607/1773亿元，归母净利润分别为159/185/204亿元。
- 投资建议：维持“买入”评级，认为快手加大AI投入扰动公司利润释放，但公司基本盘保持稳健，可灵AI增速明显。
风险提示
- AI投入与商业化回报不及预期风险；
- 宏观消费波动风险；
- 商家流量补贴成本增加风险；
- 行业竞争加剧风险等。
