AI战略成果兑现，可灵打开第二增长曲线
快手-W（01024.HK） AI战略成果兑现，可灵打开第二增长曲线 作者 事件：2026年3月25日，快手发布2025年第四季度及全年业绩。2025年全年，公司实现总收入1428亿元，同比增长12.5%；经调整净利润达206亿元，同比增长16.5%，营收与利润双双创下历史新高。 AI驱动用户增长，内容生态持续优化：2025年第四季度，快手应用平均日活跃用户达4.08亿，月活跃用户达7.41亿，日活跃用户日均使用时长126.0分钟，用户规模与黏性均保持稳健增长。AI技术贯穿用户增长全链路，精细化渠道策略与推送优化，显著提升留存率与投资回报率。内容生态方面，自主研发的多模态大模型Keye-671B与标签系统TagNex强化了视频理解能力，端到端生成式推荐大模型OneRec-V2则进一步增强了推荐精准度，共同驱动用户使用时长与留存率的提升。整体来看，快手在流量大盘稳健增长的同时，依托AI技术持续加固内容理解与推荐能力，为商业化变现奠定了坚实的用户基础。 分析师侯宾SAC：S1070522080001邮箱：houbin@cgws.com 分析师陈劭康SAC：S1070526020002邮箱：chenshaokang@cgws.com 营销AI渗透率增加，驱动广告量价齐升：快手线上营销服务分部2025年全年收入达815亿元，同比增长12.5%。技术驱动的持续深化：端到端生成式推荐与智能出价大模型在第四季度合计为国内线上营销服务收入带来约5%的增量贡献，同时AIGC技术有效降低素材制作成本、撬动更多广告主预算，当季由AIGC营销素材带来的消耗金额达40亿元。技术赋能与内容生产革新协同发力，为营销分部增长提供坚实支撑。 相关研究 1、《业绩符合预期，AI赋能广告及电商业务增长提速》2025-11-262、《调整后净利润超市场预期，可灵AI商业化领跑视频生成赛道》2025-09-033、《业绩符合预期，关注可灵AI技术迭代以及商业化进展》2025-05-30 AI赋能全域电商提质增效：2025Q4，快手全域电商生态持续稳健发展，泛货架GMV占比保持稳定，货架供给规模不断扩大，其中快手优选超级链接在货架产品卡中的渗透率提升至19.1%，有效丰富了商品供给。AI技术深度渗透电商场景，OneRec、OneSearch等大模型落地推动推荐多样性与用户复购提升；电商知识图谱与底层理解能力的沉淀，支撑了长期兴趣精准建模。同时，直播切片、AI辅助内容创作等功能助力商家跨场域经营，订单AI诊断功能的上线则有效降低发货前退款率。整体来看，AI驱动的内容理解、推荐优化与经营提效，正成为快手电商增长与质量提升的关键支撑。 可灵AI技术迭代加速，商业化进入高速增长期：可灵AI在2025年Q4持续引领视频生成领域的技术创新与商业化落地。模型能力方面，公司发布了全球首个统一多模态视频模型可灵O1，将文字、图像、视频等多模态输入融合于单一引擎，实 现从生成到编辑的一站式创作流程；随后推出的可灵2.6模型具备“音画同出”能力，并上线动作控制功能，大幅提升了视频生成的完整性与可控性。2026年2月，可灵AI 3.0系列模型进一步升级，基于All-in-One理念构建原生多模态架构，支持全模态输入输出，实现了复杂叙事逻辑、自动分镜与精准镜头控制。技术突破为商业化应用奠定了坚实基础，可灵AI在营销、电商、影视、短剧等专业场景加速渗透。2025年第四季度，可灵AI营业收入达3.4亿元，12月单月收入突破2000万美元，年化收入运行率（ARR）达2.4亿美元。同时，运动控制功能在全球社交媒体引发广泛热议，推动用户群体从专业创作者向大众用户延伸，为AI业务的持续放量打开了更广阔的空间。 投资建议：我们认为快手加大AI投入扰动公司利润释放，预计2026-2028收入为1494/1607/1773亿元，归母净利润为159/185/204亿元，同时“可灵”增速明显，公司基本盘保持稳健，维持“买入”评级。 风险提示：AI投入与商业化回报不及预期风险；宏观消费波动风险；商家流量补贴成本增加风险；行业竞争加剧风险等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681
