2024年报点评：需求下行短期承压，端侧AI破局有望打开第二增长曲线

事项： 创维数字发布2024年年度报告：公司2024年实现营业收入86.93亿元（YoY-18.20%），实现归母净利润2.51亿元（YoY-58.34%）。分季度来看，公司2024Q4实现营业收入20.75亿元（YoY-30.82%，QoQ-4.17%），实现归母净利润0.14亿元（YoY-90.72%，QoQ-73.80%）。 评论： 智能终端业务短期受需求影响，份额及新品拓展仍稳步推进。2024年公司智能终端业务实现营收65.58亿元（YoY-16.59%），大幅下滑主要系客单价下滑严重、市场需求不足所致，但份额和新品拓展仍在稳步推进。智能机顶盒方面，公司2024年电信、移动、联通集采项目份额均位列头部，海外拉美、欧洲、印度、东南亚、非洲、中东、澳洲等地需求拉动，订单实现稳定的供货交付，海外主流电信或综合运营的市占率稳步提升。融合型终端及宽带连接方面，公司2024年获得多个国内三大运营商具有含金量的标包，还完成了FTTR全屋光纤市场开拓，国内多个省市已实现销售出货。在海外市场，公司海外重点战略客户及欧洲、东南亚、拉丁美洲、澳洲等市场的合同订单在24年呈现增长趋势；XGPON+WiFi7网关产品在欧洲成功商用，欧洲宽带产品Strong品牌零售业务也实现大幅增长。XR解决方案方面，公司持续进行Pancake系列产品定制化项目及客户拓展，并积极研发AI眼镜项目，规划通过AI智能交互眼镜首先满足骑行、徒步等刚需垂类场景快速落地，再进一步扩大应用场景。 端侧AI大势所趋，公司基于AI技术及智能终端积累积极探索AI落地方向。 2024年公司重点发展多模态AI技术于智能终端的应用，拥有带摄像头及显示屏的AI带屏机顶盒，带摄像头与NPU算力的AI体感游戏盒子Nex playground，带摄像头的泰国运营商True健身AI盒子，3.2T算力腾讯极光盒子6Pro，AI中屏一体机，黑极光算法带显示的AI智能摄像头等AI智能终端产品，并持续探索其他商业应用的落地。 车载显示业务持续扩大市占率，突破新客户长期增长可期。公司24年专业显示业务实现营业收入17.15亿元（YoY-28.77%），其中车载显示业务实现增长，收入下滑主要系手机显示模组业务转向拓展工控模组领域。（1）车载显示总成业务，公司24年实现营收12.27亿元（YoY+24.90%）。创维不仅深化了与核心客户的合作关系，成功赢得了42个重要项目的定点认可，还积极拓宽市场版图，成功开拓了5家主流全新车厂客户，业务规模实现了跨越式增长。（2）工控显示模组业务，中小尺寸手机显示模组业务竞争激烈，公司逐步转向拓展无人机、POS/PDA等工控模组领域，并积极发展IoT物联网业务。 投资建议：创维数字为全球机顶盒和宽带连接龙头，具备份额及客户优势，并持续拓展XR和车载业务。受客单价下滑及需求不足影响，我们下调公司25~27年归母净利润为5.34/6.81/7.14亿元(25E/26E前值为6.23/7.45亿元)。参考可比公司，给予公司2025年30倍PE，目标股价13.93元，维持“推荐”评级。 风险提示：终端需求不及预期、XR行业发展不及预期 主要财务指标