快手-W动态跟踪 —— 可灵2.5‘加量不加价’，AI重构商业系统带来长效动能

可灵2.5“加量不加价”，AI重构商业系统带来长效动能 核心观点 核心观点：多模态侧，快手可灵依靠底模迭代保持领先身位，2.5 Turbo版本在“性能升级+降价30%”的组合策略下，有望进一步带动用户增长和流水上行。主业方面，AI带动核心主业提效持续演绎，继此前内容推荐OneRec提供社区生态健康度支撑，商业化系统的AI重构更是为主业稳健增长带来长效动能。 ⚫可灵2.5 Turbo底模能力再升级，定价下调看好用增带动流水增长。 1）可灵2.5 Turbo延续围绕专业内容创作者需求的思路持续迭代，在稳定性和想象力上再度升级，核心体现在：①文本理解能力显著提升，提示词响应和逻辑理解更加精细化；②高速动态质量更流畅稳定，画面运动强度和幅度提升的同时，避免了崩坏与不连贯现象；③美学升级，构图光影等更具美感。根据公司披露的评测结果，可灵2.5 Turbo的效果表现超过Veo3 Quality、Seedance1.0等模型。此外，基于创作者团队协作需求的“灵动画布”功能全量上线。 2）价格下调30%，性价比凸显有望进一步带动用增。可灵2.5 Turbo高品质5秒视频定价25灵感值，较2.1版本35灵感值的消耗便宜近30%。对齐竞品价格看，可灵每秒0.5元（按照黄金会员每灵感值0.1元换算）、即梦Seedance1.0每秒0.64元（按照基础会员每积分0.06元换算）、Veo3每秒0.87元（按照Plus会员每积分0.007美元换算、1美元=7人民币），可灵价格优势显著。 项雯倩执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120xiangwenqian@orientsec.com.cn021-63326320李雨琪执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135liyuqi@orientsec.com.cn021-63326320金沐阳执业证书编号：S0860525030001021-63326320 ⚫AI重构商业化，电商和广告系统打开提效通道。除此前内容推荐领域的OneRec，快手近期在AI提升商业化效率上也进展显著。1）电商方面，OneSearch是业界首个工业级部署的电商搜索端到端生成式框架，目前已在快手多个电商搜索场景部署，服务数百万DAU，产生数千万PV，带来CTR的稳定提升；2）广告方面，生成式强化学习在广告自动出价场景落地，25年至今实现超3%的广告收入提升。 盈利预测与投资建议 ⚫我们预测公司25-27年经调整归母净利润为196/230/259亿元。参考可比公司给予公司26年17xPE估值，对应合理价值为3,911亿CNY，折合4,281亿HKD（港币兑人民币汇率0.914），目标价99.07港元/股，维持“买入”评级。 沈熠执业证书编号：S0860124120005shenyi1@orientsec.com.cn021-63326320 风险提示宏观消费恢复不及预期，国内商业化效率不及预期，海外业务亏损加大，可灵技术迭代不及预期 可灵持续突 破，AI全 面赋能：——快手2025光合大会点评2025-08-31 快手2Q25点评：可灵Q2营收环比增至2.5亿，下半年国内业务趋势向好2025-08-25可灵动态竞争壁垒加强，关注6月拐点2025-06-09 采用PE估值法，切换到26年估值，参考可比公司给予公司26年17xPE估值，26年公司经调整净利润230亿元，对应合理价值为3,911亿CNY，折合4,281亿HKD（港币兑人民币汇率0.914），目标价99.07港元/股，维持“买入”评级。 风险提示宏观消费恢复不及预期，国内商业化效率不及预期，海外业务亏损加大，可灵技术迭代不及预期 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。