公司动态点评：业绩短期承压，新兴业务提供增长动能

沃格光电（603773）公司动态点评 2022年04月19日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级： 增持（首次） 报告日期：2022年11月24日 目前股价 25.56 总市值（亿元） 206.09 流通市值（亿元） 185.39 总股本（万股） 80,632 流通股本（万股） 72,530 12个月最高/最低 39.88/18.61 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 分析师：张元默 S1070522110002 ☎ 021-31829736  zhangyuanmo@cgws.com 数据来源：贝格数据 业绩短期承压，新兴业务提供增长动能 ——顺络电子（002138）公司动态点评 （百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3476.61 4577.32 4212.96 5464.21 7120.42 (+/-%) 29.09% 31.66% -7.96% 29.70% 30.31% 净利润 588.49 784.63 537.85 862.63 1143.00 (+/-%) 46.50% 33.33% -31.45% 60.38% 32.50% 摊薄EPS 0.74 0.98 0.67 1.07 1.42 PE 34.54 26.08 38.32 23.89 18.03 资料来源：长城证券研究院  事件：公司发布2022年三季度业绩报告，2022年前三季度公司实现营收31.81亿元，同比下降8.49%；实现归母净利润4.07亿元，同比下降32.39%；实现扣非净利润3.59亿元，同比下降36.25%。分季度看，公司2022年Q3实现营收10.46亿元，同比下降10.29%，环比下降7.29%；实现归母净利润1.14亿元，同比下降40.60%，环比下降12.89%；实现扣非归母净利润9549.86万元，同比下降45.39%，环比下降15.73%。  下游需求下滑影响业绩表现，Q3营收、利润继续承压：受宏观经济情势持续低迷、俄乌冲突、疫情反复等因素影响，大宗商品、材料、运输等成本大幅上涨，成本端压力增大。通讯和消费行业不振需求疲软，下游客户持续进行去库存，公司整体订单不旺拖累营收，2022年Q3业绩继续承压。2022年Q3公司毛利率为31.69%，同比-4.41pcts，环比-1.97pcts；Q3公司净利率为14.27%，同比-4.13pcts，环比+0.13pcts；公司毛利率、净利率同比继续下行主要系消费类订单不足、扩产后产能利用率不足，固定成本分摊以及人工分摊成本较高所致。费用方面，Q3公司销售、管理、研发及财务费用率分别为1.42%/5.08%/8.54%/0.07%，同期变动分别为-0.95/0.31/0.28/ -1.22pcts，环比变动分别为-0.35/0.52/0.56/-0.19pcts。前三季度财务费用同比减少58.88%，主要系本期汇兑收益增加。  被动元件产品应用广泛，产能供应逐渐起量：公司五五战略规划围绕“磁性器件、微波元件、敏感与传感器和精密陶瓷”四大产业发展方向持续发力。磁性器件方面，公司变压器、共模、功率电感等多种磁性器件产品可用于新能源储能及节能领域。同时，公司大尺寸、小尺寸型号以及WTX产品类型的一体成型电感产品可实现大批量出货，批量化销售主要由手机、汽车电子、工控、物联网模块端等多应用场景贡献。新产品新应用空间正逐步打开，市场空间及未来前景可期。敏感器件方面，产品主要为片式感温NTC热敏电阻器。精密陶瓷方面，公司与国内外多家知名企业在项目上保持深度开发与合作。产品销售侧重智能穿戴产品、结构件，同时积极拓展手机配件、背板业务，在智能穿戴产品应用市场得到客户认可，核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电子元器件 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 提高了陶瓷产品的消费者应用体验。微波器件方面，LTCC产品除应用在基站企业通讯ICT外，还积极向高端手机、智能终端、工控等延展。随着电子元器件国产化替代进程不断推进及市场应用需求不断提速,以及5G通讯技术的发展，LTCC产品将持续受益于通讯产品迭代和大客户需求放量。  前瞻布局新兴领域业务，汽电/光伏/储能增长空间广阔：新能源汽车、光伏、储能等作为公司布局的新应用领域，是公司未来布局的重点市场。公司在光伏产业尤其是微逆变领域耕耘多年，目前已经取得了国内外行业标杆企业认可，正在开拓行业大客户资源。公司汽车电子业务进展顺利，增速稳定,产品已得到海内外大客户的高度认可,被众多知名汽车电子企业和新能源汽车企业批量采购。高端客户新项目持续推动中，变压器、功率电感、共模电感、叠层电感等产品已实现批量出货。受益于国产化新能源汽车的市场应用快速增长，汽车电子对磁性器件的需求不断增大，单车价值贡献不断增加。未来受益于市场需求放量，车电产品将长期持续贡献公司营收。  首次覆盖，给予“增持”评级：公司主要从事被动电子元器件细分行业新型、高端、精密型电子元器件产品的研发、设计、生产、销售以及提供一站式技术解决服务方案，产品主要包括磁性器件、微波器件、传感及敏感器件以及精密陶瓷产品，广泛应用在通信、消费、汽车电子、企业ICT、工业及控制自动化等领域。公司作为国内电感市场龙头，核心片式电感产品市场份额达到全球前三、国内第一。公司重点聚焦大客户和重点应用市场，在新能源、数字经济以及物联网领域前瞻布局，将为公司未来成长提供千亿级应用空间。消费电子及通讯行业，随着消费景气度回升、产品技术升级时单位用量增加以及新产品逐步导入,仍具备增长潜力；汽车电子及光储双轮驱动有望成为公司未来的增量市场业务，助力公司营收快速增长。预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.37/8.63/11.43亿元，EPS为0.67/1.07/1.42元，对应22/23/24年PE分别为38X、24X、18X。  风险提示：下游需求不及预期；疫情控制不及预期；新产品拓展不及预期；新兴领域发展不及预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3,476.61 4,577.32 4,212.96 5,464.21 7,120.42 成长性 营业成本 2,216.04 2,972.78 2,926.75 3,618.95 4,693.78 营业收入增长 29.09% 31.66% -7.96% 29.70% 30.31% 销售费用 92.92 87.57 78.78 98.36 120.34 营业成本增长 24.95% 34.15% -1.55% 23.65% 29.70% 管理费用 155.29 206.99 189.58 238.24 309.03 营业利润增长 50.19% 36.46% -29.98% 59.99% 31.46% 研发费用 244.17 344.29 315.97 396.70 515.52 利润总额增长 50.14% 36.81% -30.10% 60.39% 31.63% 财务费用 55.36 56.74 49.71 65.57 81.17 归母净利润增长 46.50% 33.33% -31.45% 60.38% 32.50% 其他收益 83.62 116.09 99.85 107.97 103.91 盈利能力 投资净收益 -3.26 -5.41 -4.34 -4.88 -4.61 毛利率 36.26% 35.05% 30.53% 33.77% 34.08% 营业利润 692.47 944.93 661.68 1,058.59 1,391.63 销售净利率 19.92% 20.64% 15.71% 19.37% 19.54% 营业外收支 -5.93 -5.69 -5.11 -5.53 -5.46 ROE 12.07% 14.53% 9.00% 12.44% 14.75% 利润总额 686.54 939.24 656.57 1,053.05 1,386.17 ROIC 13.81% 15.84% 9.06% 14.26% 15.27% 所得税 89.43 89.33 73.97 118.65 148.07 营运效率 少数股东损益 8.63 65.28 44.75 71.77 95.10 销售费用/营业收入 2.67% 1.91% 1.87% 1.80% 1.69% 归母净利润 588.49 784.63 537.85 862.63 1,143.00 管理费用/营业收入 4.47% 4.52% 4.50% 4.36% 4.34% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 7.02% 7.52% 7.50% 7.26% 7.24% 流动资产 2,653.82 3,724.58 2,573.42 4,588.63 4,424.95 财务费用/营业收入 1.59% 1.24% 1.18% 1.20% 1.14% 货币资金 325.73 493.30 259.94 337.14 439.33 投资收益/营业利润 -0.47% -0.57% -0.66% -0.46% -0.33% 应收账款 1,265.07 1,462.55 1,187.61 2,138.82 2,241.67 所得税/利润总额 13.03% 9.51% 11.27% 11.27% 10.68% 应收票据 19.16 8.32 13.74 11.03 12.39 应收账款周转率 3.09 3.41 3.24 3.32 3.28 存货 621.15 1,048.01 545.15 1,455.82 1,119.32 存货周转率 5.95 5.48 5.29 5.46 5.53 非流动资产 4,867.89 6,016.58 6,354.83 6,715.07 6,901.83 流动资产周转率 1.40 1.44 1.34 1.53 1.58 固定资产 3,084.29 3,746.06 4,183.43 4,581.80 4,813.39 总资产周转率 0.50 0.53 0.45 0.54 0.63 资产总计 7,521.71 9,741.16 8,928.26 11,303.70 11,326.78 偿债能力 流动负债 1,996.99 2,236.48 1,794.85 3,090.88 2,565.94 资产负债率 34.21% 39.95% 27.49% 33.55% 25.88% 短期借款 927.01 553.33 615.10 1,275.33 499.46 流动比率 1.33 1.67 1.43 1.48 1.72 应付款项 670.37 872.36 656.19