南华期货早市观点汇总20260917

宏观金融

• 美联储如期加息25个基点，将基准利率上调至3.75%-4.00%，为三年来首次加息，符合市场预期。美联储主席沃什的鹰派讲话和市场点阵图显示年内可能还会再加息一次，美元指数走升，黄金价格下跌。
• 俄罗斯延长柴油、汽油出口禁令，对全球市场的主要冲击集中在柴油/船燃市场，对Brent等全球基准油价的系统性拉动有限。

人民币汇率

• 美联储三年来首次加息，人民币汇率整体仍处于前期震荡区间中，出口层面带来的支撑较为明显。

股指

• 美联储加息落地，A股股指将迎新阶段，预计结构性机会强于趋势性机会，科技有望回归主线。

国债

• 期债全线窄幅收涨，资金利率继续走高。8月经济数据显示供强需弱矛盾突出，弱基本面已被充分定价，后期债市更多是“托底”而非“驱动”。新资金在进场，但价格维持窄幅震荡，多空双方都在当前位置等待信号，信号大概率由资金面决定。

贵金属

• 铂金&钯金：加息靴子落地且指引偏鹰，铂钯承压下挫。中长期看，电子布需求爆发提振了铂金玻纤领域的需求，铂工业需求的疲软得到一定程度的缓冲，钯金需求因过度集中于汽油车尾气催化剂而不断承压，铂钯价差中长期或偏强运行。
• 黄金&白银：美联储如期加息25BP，金银日内波动加剧。中长期维度仍维持看涨判断，核心逻辑在于美联储加息预期的深化空间已相对有限，但年内油价高企压力下进一步加息风险难消，黄金年内4700可能阻力明显。

新能源

• 碳酸锂：持续去库，盘面震荡。下游节前旺季补库窗口预计将于下周逐步收尾，期间月差与基差同步走强，供需格局呈现边际改善迹象。但需明确，本轮基差与月差走强主要源于期货价格大幅下跌的被动驱动，而非现货紧缺的真实反映。
• 工业硅&多晶硅：工业硅延续跌势，关注多晶硅减产情况。工业硅市场情绪低迷，下游多晶硅、有机硅、铝合金均未见明显的需求回暖，行业库存压力依旧突出。多晶硅供应端产出仍维持高位，上游厂家现货出货基本停滞，行业持续累库。下游硅片、电池片以消耗前期备货为主，仅刚需补库。目前行业需求仍旧疲软，整体去库进程阻力较大。

有色金属

• 铜：铜价止跌反弹收复10.77万，高位震荡延续。LME库存连续两日明显增加、进口窗口转为小幅盈利或带来海外货源补充，宏观端美国加息落地、AI算力叙事降温压制风险偏好，高价对下游需求的抑制仍在，铜价短期高位反复、上下空间均受限。
• 铝产业链：去库支撑，沪铝减仓走强。沪铝上涨减仓，主要由空头离场推动，资金对高位继续追涨仍较谨慎；氧化铝小幅上涨并增仓，多空分歧加大；铸造铝合金涨幅高于沪铝，但同步减仓，反弹的资金持续性仍需观察。美联储加息25个基点符合预期，风险资产在政策落地后出现修复，但点阵图和沃什的表态均指向后续仍有加息空间，宏观环境尚未转松。
• 锌：七地社库累积，日盘反弹后夜盘回吐，FOMC加息预期仍构成约束。美国消费和进口价格数据偏强，与同期油价、长端利率回落相互抵消，锌未跟随锡继续上行。
• 镍&不锈钢：印尼再度修订镍矿HPM基准价公式抬升成本预期。沪镍短期或由弱势转为区间震荡，反弹持续性仍待观察。不锈钢短期或跟随沪镍区间震荡。
• 锡：油价与长端美债收益率回落，夜盘修复延续，国内累库限制上涨持续性。锡眼下更像跌深后的修复，海外库存减少和国内冶炼开工回落使反弹具备条件，但国内社库增加、焊料开工持平，尚不支持需求明显转强。
• 铅：社库与仓单下降、再生亏损延续，价格企稳但反弹空间有限。铅的改善主要来自国内库存缓慢下降和再生端亏损约束，力度还不足以推动供需明显收紧。原生开工仍有韧性，电池开工回升也未带来快速去库，因此今日更接近下跌后的企稳。

能源油气

• 原油：高位震荡。美伊对峙陷入僵持，霍尔木兹海峡通航隐患仍存，地缘因素为油价带来风险溢价支撑，而昨夜原油价格收跌主要受到以下因素的影响，一方面消息称沙特阿美打算采用绕行受损管段的方式抢修，计划数日内先恢复一半运力，另外海峡sts的量近期的影响也比较有限；另一方面美联储加息25bp，释放偏鹰信号，年内或还有一次加息，降息预期进一步延后，流动性收紧又对商品估值形成压制。原油在地缘托底与宏观约束的共同作用下偏向高位震荡、行情受消息驱动，若中东局势升级油价或脉冲上行，一旦局势缓和加息预期将成为主导，油价存在回调压力，后续需重点关注中东事态演变。

化工

• 纯苯-苯乙烯：上下游减产消息同步增加中。原油继续偏强运行，近期炼厂上游减产传闻与下游减停产计划同步增加，当前成本推升与需求负反馈僵持中。
• LPG：地缘溢价延续，日盘冲高后回落。中东地缘风险向实际供应端的传导，霍尔木兹危机已经把亚洲的LPG储备和供应安全问题推到核心位置，亚洲LPG交易的核心不再仅仅是绝对价格，而是能否稳定拿到货。
• 乙二醇：现货强势延续，基差继续走扩。中东局势仍较为反复，近期美伊围绕海峡谈判再度告吹，市场对供应及航运扰动的担忧升温，推动原油价格大幅上涨，化工品整体跟随走强。基本面来看，华东港口库存仍处历史极低水平，现货流通偏紧，基差维持高位，对近端价格仍有较强支撑。
• 甲醇：维持震荡。成本端动力煤仍处高位，但部分高价煤有所回落，成本支撑边际趋稳。甲醇价格涨幅明显高于原料端，上游利润快速修复；与此同时，下游利润进一步承压，高价原料向下游传导不畅，需关注下游降负带来的负反馈。
• PVC：上下空间有限。宏观上地产新政，例如个人住房贷款期限延长至40年以及证监会支持房地产企业资本市场融资等，市场情绪好转带动一部分低估值品种反弹。基本面看，PVC开工率下滑至年内低位，9月检修环比预期增加，叠加成本端偏强，或对价格形成一定支撑，但PVC整体库存高位或压制反弹高度。
• 玻璃纯碱：低位震荡。纯碱：短期价格或受到成本端和市场情绪影响；其次，9月有大厂检修，或阶段性影响产量。在纯碱高产量背景下，检修实际的影响是有限的，且纯碱市场本身库存较为充足。中长期看，纯碱过剩仍是市场的一致预期，这个逻辑在产能未退出的情况下会一直存在，这也就意味着市场不会给到纯碱企业利润。需求端，光伏+浮法都在过剩，价格低迷，仅有出口有所支撑，所以消费这一块也没办法给到纯碱长期反弹的驱动。玻璃：前期有点火，产量有回升预期；其次成本端带动，对盘面有一定支撑作用。玻璃价格整体弱势的核心因素在需求且预期悲观，上中游库存压力较大，现货承压，同时在低价状态下，供应端的冷修兑现偏慢。

黑色

• 螺纹&热卷：负反馈预期。钢厂盈利率大幅下滑超预期，钢厂盈利率回落至7.79%，环比上周下降22%左右。焦炭提涨，钢厂的利润被压缩，钢厂对高价格的焦炭接受度偏谨慎和抵触，负反馈的预期是在增加的，钢厂整体利润亏损的情况，预期铁水将进入下行趋势，铁废价差走扩，废钢的性价比凸显，近期钢厂废钢日耗开始回升，部分铁水会被废钢替代。在铁水下行的预期下，焦炭的需求是在走弱的，供应端焦煤国内矿山上周复产增量明显，环比增加5.36%，打破前期复产不复量的预期，市场对供给紧张形势缓和的预期逐步升温。焦煤供应端有增量和需求端有走弱的预期，盘面仓单开始注册增加，焦煤的价格承压下行，前期成材上涨的主要逻辑是跟随双焦价格上涨的逻辑打破，成材跟随焦煤的价格顺势下行，但成材在减产和金九银十旺季需求的背景下，下降幅度小于双焦煤，盘面利润是在走扩的。
• 铁矿石：估值相对偏低。发运总体仍呈现季节性回升趋势，处于近期偏高水平，但考虑船期及压港预计到港在近几周上行压力不大，钢厂利润偏弱，但铁水虽总体平稳，且从检修计划看9月钢厂暂无集中新增检修，铁矿供需总体变化不大，港口库存连续5周偏弱，长假前钢厂库存主动累积，同时盘面钢厂利润回升，10月减产负反馈预期一定程度已定价，预计近期矿价企稳反弹。
• 焦煤&焦炭：矿山停产带动双焦回升。焦煤端，上周山矿山稳步复产，部分大矿产量有所修复，523家样本矿山精煤日产量66.19(+3.37)，原煤日产量158.94(+6.59)，矿山产能利用率72.27%。焦煤上下游库存同步回升。蒙煤口岸日均通关634，中蒙口岸工作会议结束后，通关恢复存在预期，但队安排暂无具体消息，监管区库存持续下滑。海煤端，全国16个港口进口焦煤库存748.87(-10.60)，澳煤FOB持续上行，进口利润收窄，贸易商采购热情降温。焦炭端，第五轮提涨落地，累积涨幅450-495。提涨与化工副产品收益推动利润好转，独立焦化吨焦平均利润-17。部分焦企产能利用率提升，但也有部分因焦煤库存受限仍保持低位生产。整体焦炭产量有所抬升，但全样本库存保持下行，降至870万吨。需求端，随着上游成本不断增加，钢厂陷入全面亏损，上周钢厂盈利率7.79%(-22.51%)，日均铁水产量236.29(-0.53)。10月宝钢带头对成材进行涨价。下游亏损状态导致减产与负反馈预期升温。
• 硅铁&硅锰：低位震荡。前期硅铁的上涨主要依靠兰炭原料块煤价格上涨带动，但兰炭原料大幅上涨之后兰炭利润被压缩，下游对高价格的原料价格抵触，块煤流拍率较高，块煤价格下跌约250元/吨，上涨逻辑打破后硅铁顺势下跌，回归自身基本面定价，硅铁的供应量维持在高位，位于历史同期最高水平，整体硅铁的供应量较大；硅锰产量也环比继续回升，而下游需求在钢厂盈利率大幅下降的情况下，钢厂盈利率跌至7%左右的水平，负反馈的预期增加，铁合金的需求预期是在走弱的，供强需弱的情况下，库存有累库的压力。硅铁高库存压力，硅锰库存压力缓解，铁合金供强需弱的情况下，库存有累库的压力。

油脂饲料

• 油料：关注宏观和收割情况。CBOT大豆和ICE菜籽收盘上涨，主要受宏观影响。内盘跟涨为主。
• 油脂：新驱动有限，盘面整理为主。外盘WTI原油小幅回落，国内油脂整理运行。
• 豆一：盘面横盘调整，等待新豆上市。国内大豆供需依旧偏宽松，目前豆一高仓单处于历史最高位，对价格形成压力。目前天气题材炒作消退，国产大豆因面积下滑而减产的预期也早已充分交易，新粮上市后豆一价格重心下移，建议逢高做空。
• 玉米&淀粉：延续弱势格局。玉米期价处于持续下跌的状态，试探种植成本，港口库存同期偏高，华北气温高农户急于出售新粮，港口报价最低价下跌至2180元/吨。预计短期内盘面横盘运行，东北新粮批量上市前后存在继续下跌空间；若后续北方气温降低，利于玉米储存，则农户贸易商容易产生惜售心里，抬高粮价。

农副软商品

• 生猪：出栏节奏分化，猪价窄幅震荡。供给端，能繁母猪降至3780万头，出栏量边际减少，但存栏仍达4.25亿头，总量宽松未改，出栏体重止跌企稳。需求端，立秋后“贴秋膘”及开学季备货带动屠宰开工率回升，但居民饮食偏清淡，替代品分流明显，消费承接力不足。库存端，冻品库容率约32.56%，同比高15个百分点，虽环比微降但绝对水平偏高，去库缓慢，压制猪价反弹空间。总体看，产能去化效果显现与季节性需求改善并存，但高冻品库存持续施压，供需博弈激烈，价格上行阻力较大。
• 棉花：抛储成交率下滑。美联储加息25个基点，美元大幅走强，原油价格回落。隔夜郑棉下跌近0.5%。
• 白糖：震荡偏弱延续。外盘ICE原糖收盘18.92美分/磅；国内郑糖主力收于5344元/吨。短期国内基本面暂无利多支撑，叠加外围回调情绪仍偏空，预计郑糖下行过程中阶段性技术反弹，短期走势仍以震荡偏弱为主。
• 橡胶: 震荡调整。市场情绪偏弱，叠加主产区降雨天气阶段性改善，供应扰动减弱，同时下游以逢低刚需备货为主，托底力度有限，短期价格或将继续偏弱调整。
• 鸡蛋：节前备货收尾，蛋价高位承压。全国鸡蛋现货市场延续普涨态势，产销区价格联动走强。生产环节库存约0.97-0.99天，流通环节约1.04-1.08天，处于过去几年同期偏紧水平。
• 苹果：弱势不改，但需关注震荡下沿。目前旧季去库情况并未出现明显变化，短期消费淡季，旧季好货不多，新季早熟一定程度交易占据主导，基本面并未出现扭转，走势预计以区间震荡为主，短期难以出现明显的趋势性行情。因此，警惕震荡下沿，苹果走势再度反弹。
• 花生：观望麦茬上市。当前盘面价格已跌至成本位附近，今年花生种植成本普遍上涨。后续下跌空间有限。但麦茬花生还未上市，若产量下降无法证实，则存在进一步下降可能。
• 红枣：仓单加速流出。近日仓单加速注销，下游到货充足，现货价格稳中偏弱，随着中秋节逐渐临近，下游走货略有好转但恢复有限，成交量仍偏低，客商按需采购为主，在价格持续下跌下，采购商囤货意愿较低。今年新疆整体气温偏高，枣农积极田间管理，头茬坐果较好，后续在七月高温天气下，部分枣丁掉落，出现少量焦花现象，但整体挂果情况尚可。目前新枣处于上色上糖期，在近日降水下部分枣园出现少量裂口情况，预计本周各产区气温持稳，图木舒克与麦盖提或有零星降水，但整体雨量不大。在国内整体供需宽松下，红枣价格或暂维持稳中偏弱运行，关注后续产区降水情况。