宏观经济
国内经济呈现“供强需弱”格局，生产端有支撑，但内需持续走弱。工业增加值增长5.2%，但主要依靠新动能和外需拉动。投资连续6个月回落，制造、基建、房地产三线同步走弱，新动能体量不足以对冲地产下行。消费同样持续走弱，8月社零仅增0.4%，主因是限额以上消费恶化。整体看，“供强需弱”格局大概率延续，需要更多稳增长扩内需政策发力。
市场资讯
- 8月规模以上工业增加值同比实际增长5.2%，社会消费品零售总额同比增长0.4%。1—8月份全国固定资产投资同比下降7.2%。
- 伊朗高级官员表示除非满足条件否则绝不会谈判。沙特通知欧洲客户将取消部分9月下旬的原油订单。
南华观点
- 8月实体经济呈典型的"供强需弱"格局：生产端有支撑、内需却持续走弱。工业较上月有所回升，但拉动几乎全来自新动能与外需。工业当前的"稳"是外需撑的，短期出口仍是重要支撑，后续若出口高位回落要关注内需能否顶上。投资连续6个月回落，制造、基建、房地产三线同步走弱，扣除地产后也很弱，结构上的亮点仍在新动能。投资全线负增的核心在地产，它既是最大拖累项，又通过相关产业链抑制了制造与基建的预期，而制造、基建自身也缺乏自发动能，民企因预期谨慎不愿扩产、地方财政受化债约束放缓基建，资金只能靠政策引导往"新质生产力"集聚。地产惯性下探未止，目前暂时没有止跌迹象，高技术投资连续加快是结构性亮点，但新动能体量明显不足以对冲地产下行；后续基建发力加快形成实物工作量，有望逐渐托底投资。消费同样持续走弱，8月社零仅增+0.4%，主因在限额以上消费-3.7%、持续恶化，汽车、金银珠宝、家具等构成明显拖累。消费疲软核心在于居民和企业对于未来的预期都较为悲观，当下核心拖累在限额以上商品零售，也就是企业大宗采购疲软，而非居民端主导。整体看，"供强需弱"格局大概率延续，重点在保住斜率温和回落而非失速下滑，当下内需疲软叠加外需不确定性加大，继续更多稳增长扩内需政策发力。
中东局势
中东局势持续升温，霍尔木兹海峡通行尚未恢复，红海曼德海峡再遭重创，且沙特输油管被炸，海湾能源运输风险再升温，双通道同时受限导致市场恐慌情绪升温，沙特输油管道停运则进一步加大了市场对于供给的担忧，沙特又表示要取消部分原油订单，证实了原油供应紧张。特朗普表示对与伊朗接触持开放态度，但伊朗坚持除非条件得到满足否则拒绝谈判。目前市场计价中期选举前局势不会缓和，油价易涨难跌。
人民币汇率
静待美联储议息会议指引方向。
股指
内需延续疲软，成交额缩量创年内新低。两市成交额再度小幅缩量，期指方面，IF、IM放量下跌，IH缩量下跌，IC放量上涨。
国债
信贷大幅不及预期，期债全线缩量增仓上涨。前交易日期债全线收涨，T合约增仓近1.5万手、持仓突破40万手，TL反弹0.17%并增仓逾4000手，重回116上方，各期限上涨伴随成交收缩，持仓普遍回升，盘面分歧显著收敛，多头资金回流。
贵金属
铂金&钯金：铂钯震荡盘整关注FOMC议息会议。贵金属在深度回调后已部分定价美联储鹰派预期，估值端进一步下修空间预计有限。目前市场焦点转向9月议息会议，若9月不加息，贵金属市场或将交易“美元公信力下降”，届时铂钯有望迎来宏观利好而复现7月底FOMC会议后的拉涨行情。即使美联储9月加息落地，预计加息的延续性偏短，更像是对美联储控通胀公信力的一次修复性动作，意在缓解长端美债风险溢价的进一步走阔。
黄金&白银
金银震荡市场静候周四美FOMC。中期维度，仍维持看涨判断，核心逻辑在于美联储加息预期的深化空间已相对有限，反而股债汇市场压力以及中期选举窗口仍有望迎来加息预期退化交易，预计年底金价仍有望达到4900-5000区域。除非油价持续站稳100美元上方甚至突破120美元，美联储加息可能超预期，但这恰恰可能预示美国滞胀风险的上升，因为届时加息幅度将无法跟上通胀上行的速度，而这可能反而预示黄金将迎来新一轮上涨周期。即使美联储9月加息落地，亦不宜将其简单定性为加息周期的重启，更合理的理解是：这是对美联储控通胀公信力的一次修复性动作，意在缓解长端美债风险溢价的进一步走阔。当前市场已定价9月加息概率超9成、年内加息两次、至明年累计3.7次，在这一偏满的预期下，若9月加息兑现，短期金价的下行力度预计有限，密切关注4200关键支撑有效性，反而，加息落地可能触发利空出尽后的修复性回升，投资者需密切关注后续货币政策指引与预期差。若美联储9月继续按兵不动，黄金则有望复制7月底FOMC会议后的拉涨行情。
新能源
碳酸锂:关注仓单注销情况。当前碳酸锂市场正处于下游节前旺季补库窗口期，月差与基差同步走强：LC2611-LC2701月差转为Back结构，回收料基差报价升至LC2611+0，交易所仓单注销速度边际上涨，短期供需边际改善迹象逐步显现。后续建议持续跟踪月差、基差及仓单数量等日度高频指标：待下游阶段性补库周期结束后，若现货基差维持强势、锂矿库存与交易所仓单库存同步持续去化且月差结构延续Back形态，四者形成共振，市场定价逻辑方有望真正切换至现货紧平衡主导。就当前而言，多头情绪已显著降温，若后市价格呈现震荡格局，建议下游企业把握震荡区间分批主动备货，提前锁定采购成本。
工业硅&多晶硅
工业硅延续跌势，关注多晶硅减产情况。受多晶硅减产消息影响，工业硅市场情绪低迷。下游多晶硅、有机硅、铝合金均未见明显的需求回暖，行业库存压力依旧突出。在下游需求没有实质性改善的背景下，产业内部难以生成持续上行动力。后续重点关注下游需求端消耗与去库情况。多晶硅合约高位震荡。现货端报价抬升，但下游实际订单跟进乏力，有价无市特征凸显。行业高库存、需求疲弱的核心矛盾尚未化解，行业自律、能耗专项督查逐步推进，市场政策预期加强，目前仍处于强预期与弱现实博弈阶段。后续需重点观察上游厂家减产能否实质落地、现货成交情况，同时警惕硅片、电池片价格变动向上游的反向传导影响。
有色金属
铜：铜价下探三周低位后夜盘企稳。铜价在急跌后盘面进入技术性修复，但累库与强美元约束反弹高度，短期以震荡整理为主，关注沪铜106500、伦铜13900一线支撑及LME库存累积的持续性。
铝产业链：沪铝减仓反弹，氧化铝增仓承压。沪铝的现实支撑有所增强：社会库存降至77.6万吨，出库量回升，华东现货升水。但铝棒库存继续增加、加工费回落，电解铝利润仍接近8000元/吨，说明去库尚未转化为全产业链需求走强。氧化铝运行产能和周度产量继续上升，现货与期货均处成本线下方，价格受到成本支撑与供应增长的双向制约。美国长端利率突破5%及加息预期升温，将压制有色金属上方估值。
锌：能源涨价强化加息预期，社库转增限制修复。锌的压力来自低加工费尚未转化为锭端短缺。下游开工虽回升，社库和仓单却同时增加，现货承接改善只能先视为价格回落后的补充需求。沙特管道中断又把能源通胀与美联储加息预期连在一起，锌对美元、利率及能源成本较敏感，日盘修复因而受限。夜盘尚未脱离回吐状态，短期震荡偏弱；价格重心企稳，需要国内累库放缓，而非仅依靠矿端成本。
镍&不锈钢：印尼镍业暂停增产叠加长期镍价预测下调。沪镍短期或维持偏弱震荡。不锈钢短期或跟随沪镍区间震荡。
锡：美元利率走高叠加周度累库，需求增长难抵短期压力。锡需要消化的是高估值与国内累库同时出现的压力。电子制造增长仍强，但焊料开工持平，终端增长向实际用锡量的传导尚不充分。美伊冲突相关能源风险推高美元利率，使锡对资金定价的敏感性放大；今晚纽约制造业走弱，也被价格分项上升部分抵消。日盘跌幅较大，夜盘高开回吐，短期仍偏弱震荡。海外库存下降提供缓冲，持续修复则需要国内社库重新去化。
铅：能源与利率压力传导，再生开工下降提供缓冲。铅当前并非单纯的供需双弱：电池开工回升，再生供应下降，基本面有一定缓冲。但原生生产仍有韧性，国内仓单增加，也不足以支持明显短缺判断。沙特输油管道停运抬高能源风险溢价，美元与利率压力通过有色板块间接传导至铅，影响弱于锌锡。日盘走弱、夜盘修复幅度有限，短期仍以低位震荡看待，转强需要实际提货和国内库存共同改善。
能源油气
原油：关注议息会议。美伊仍处于海上摩擦与舆论对峙阶段，伊朗持续强调海峡管控、称击落多架美军无人机，美方通报商船改道，外交谈判暂无实质进展，地缘溢价托举油价。周四凌晨将迎来美联储议息会议，油价扰动带来通胀隐忧，短期重心关注利率决议与表态，Polymarket显示9月加息概率89%，同时年内加息两次的概率上升至45%，需同步盯会议结果以及中东航道是否进一步恶化。
燃料油：成本上涨。高低硫燃料油呈现同步走强格局，低硫前期受套利到货增加预期压制的利空逐步消化，市场转向交易近期到货减少、远期供应收紧逻辑，月差、现货、远月裂解利润全面修复；高硫供应紧张主线未变，现货价格持续刷新阶段高位，仅远月月差小幅收窄，高低硫价差（Hi‑5）持续回落。后续重点跟踪跨区套利货到港节奏、中东地缘局势演变、俄罗斯燃料油供给恢复情况以及船燃终端需求变化，供给端主导的行情下市场波动风险仍存。
沥青：月差走强。沥青主力合约高位震荡整理，国际原油高位运行提供成本支撑，国内现货整体低供应、低库存格局仍在，对盘面形成底部托举。市场区域分化加剧，南方现货维持坚挺，北方受高价抑制需求，部分贸易商报价松动，整体上涨动能明显收窄。近月合约受现货偏紧格局支撑仍存；远月重点跟踪西北炼厂复产后放量节奏，盘面需警惕高价下需求走弱叠加原油回调带来的调整风险。
化工
纸浆-胶版纸：夜盘明显上行。前一个交易日，纸浆期货（SP）日盘先跌后涨，夜盘大幅上行后偏震荡，11-01合约价差为-82元/吨；胶版纸（双胶纸）期货（OP）日盘小幅下行后明显回升，再偏震荡，夜盘上行后偏震荡，10-11合约价差为14元/吨。
纯苯-苯乙烯：成本推升与需求负反馈僵持中。原油继续偏强运行，下游化工品显现出跟涨乏力，当前成本推升与需求负反馈僵持中。
乙二醇：盘面增仓上行，低库存高成本共振。华东港口库存仍处历史极低水平，现货流通偏紧，基差维持高位，对近端价格仍有较强支撑。供应端方面，国内装置负荷持续提升，国产供应恢复趋势较为明确；需求端聚酯负荷维持低位，下游成本传导乏力，短纤减产幅度较大，负反馈仍在延续。
甲醇：偏强震荡。成本端动力煤仍处高位，但部分高价煤有所回落，成本支撑边际趋稳。甲醇价格涨幅明显高于原料端，上游利润快速修复；与此同时，下游利润进一步承压，高价原料向下游传导不畅，需关注下游降负带来的负反馈。
PVC：弹性有限。PVC开工率下滑至年内低位，9月检修环比预期增加，叠加成本端偏强，或对价格形成一定支撑，但PVC整体库存高位或压制反弹高度。中长期看，PVC核心矛盾是内需偏弱，产业链仍然偏过剩，供需双弱格局难改，上方压力或逐步显现。后续关注供应和库存边际变化。
玻璃纯碱：保持低迷。纯碱：短期价格或受到成本端和市场情绪影响；其次，9月有大厂检修，或阶段性影响产量。在纯碱高产量背景下，检修实际的影响是有限的，且纯碱市场本身库存较为充足。中长期看，纯碱过剩仍是市场的一致预期，这个逻辑在产能未退出的情况下会一直存在，这也就意味着市场不会给到纯碱企业利润。需求端，光伏+浮法都在过剩，价格低迷，仅有出口有所支撑，所以消费这一块也没办法给到纯碱长期反弹的驱动。玻璃：前期有点火，产量有回升预期；其次成本端带动，对盘面有一定支撑作用。玻璃价格整体弱势的核心因素在需求且预期悲观，上中游库存压力较大，现货承压，同时在低价状态下，供应端的冷修兑现偏慢。900元/吨以下的玻璃价格已经是全产业链亏损的价格，基本面角度继续大幅下行的驱动并不强，但盘面会反应的不仅是基本面，更多的是资金行为，当下或进一步等待玻璃供应端的变化以及旺季成色。
黑色
螺纹&热卷：钢厂盈利率大幅走弱，负反馈预期增加。钢厂盈利率大幅下滑超预期，钢厂盈利率回落至7.79%，环比上周下降22%左右。焦炭提涨，钢厂的利润被压缩，焦煤的竞拍率攀升，钢厂对高价格的焦炭接受度偏谨慎和抵触，负反馈的预期是在增加的，钢厂整体利润亏损的情况，预期铁水将进入下行趋势，铁废价差走扩，废钢的性价比凸显，近期钢厂废钢日耗开始回升，部分铁水会被废钢替代。在铁水下行的预期下，焦炭的需求是在走弱的，供应端焦煤国内矿山上周复产增量明显，打破前期复产不复量的预期，市场对供给紧张形势缓和的预期逐步升温。焦煤供应端有增量和需求端有走弱的预期，盘面仓单开始注册增加，焦煤的价格承压下行，前期成材上涨的主要逻辑是跟随双焦价格上涨的逻辑打破，成材跟随焦煤的价格顺势下行，但成材在减产和金九银十旺季需求的背景下，下降幅度小于双焦煤，盘面利润是在走扩的。焦煤盘面预期先行，但产量的绝对值仍偏低，蒙煤通关量依然在600车左右的水平，没有明显的放量，焦煤的整体库存仍偏低，焦煤的价格容易反复。五大材供双降，产量低于表需，库存维持去库，金九银十旺季需求下并未出现明显的好转，在成本端走弱的情况下，成材上方是有压力的。负反馈预期下，铁矿和焦煤回落，成材需求没有明显好转的情况下，成材震荡走弱，螺纹主力的运行区间大概在3000-3200左右，热卷主力的运行区间大概在3200-3400左右。
铁矿石：相对成材持续偏弱。发运低位缓慢回升，考虑船期及压港预计到港在近两周上行压力不大，钢厂利润偏弱，但铁水虽总体平稳，且从检修计划看9月钢厂暂无新增检修，铁矿供需总体变化不大，港口库存连续5周偏弱，长假前钢厂库存主动累积，但终端需求季节性回升趋势偏慢，钢厂亏损下负反馈预期再度增强，同时考虑下半年供应过剩，矿价反弹压力依旧较大。
焦煤&焦炭：双焦持续震荡。上游矿端口岸煤价格均有所下行，下游买涨不买跌，需求有所回落。保供工作会议，山西矿山停产数目回升，供应端多空分歧增加。焦化厂利润回升，部分企业开工率提升方面。盘面价格波动受紧供应、负反馈预期等叙事共同影响，因此盘中波幅走高，多空博弈加剧。双节前，基本面数据仍偏强可能性较大，盘面下方或有支撑。焦煤主力波动范围预期1500-1700，焦炭主力波动范围预期1940-2155。
硅铁&硅锰：下游负反馈。硅铁延续跌势。受多晶硅减产消息影响，工业硅市场情绪低迷。下游多晶硅、有机硅、铝合金均未见明显的需求回暖，行业库存压力依旧突出。在下游需求没有实质性改善的背景下，产业内部难以生成持续上行动力。后续重点关注下游需求端消耗与去库情况。多晶硅合约高位震荡。现货端报价抬升，但下游实际订单跟进乏力，有价无市特征凸显。行业高库存、需求疲弱的核心矛盾尚未化解，行业自律、能耗专项督查逐步推进，市场政策预期加强，目前仍处于强预期与弱现实博弈阶段。后续需重点观察上游厂家减产能否实质落地、现货成交情况，同时警惕硅片、电池片价格变动向上游的反向传导影响。硅锰产量也环比继续回升，而下游需求在钢厂盈利率大幅下降的情况下，钢厂盈利率跌至7%左右的水平，负反馈的预期增加，铁合金的需求预期是在走弱的，供强需弱的情况下，库存有累库的压力。硅铁库存环比增加3.47%，硅铁在高升水下，盘面仓单注册积极性有所提高；硅锰库存去库显著，硅锰环比去库7万吨左右，环比下降14.95%，硅锰仓单在盘面价格上涨的情况下并没有大量的注册，反而呈现逐渐注销的情况，硅锰库存压力有所缓解。成本端的下跌和下游需求预期走弱，铁合金预计低位震荡
油脂饲料
油料：关注宏观和美豆收割情况。CBOT大豆和ICE菜籽收盘上涨，主要受宏观影响。内盘跟涨为主。
油脂
高位震荡。外盘WTI原油继续反弹，国内油脂小幅调整为主。各港口棕榈油现货维持贴水状态，区域库存差异使得基差呈现明显分化。现货跌幅大于期货，盘面相对抗跌，豆油升水有所回落，整体基差小幅走弱。
豆一：炒作退潮，豆一回调
黄大豆一号主力合约先涨后跌，夜盘小幅回调，收于5019元/吨，价格重心继续下移。国内大豆现货均价较前一工作日保持稳定。东北主产区主流价格在4700-4800元/吨的区间；皖北报价在4900-5200元/吨区间；苏北价格为4900-5000元/吨；广东价格在4960-4980元/吨。
玉米&淀粉：华北新季玉米上市，现货价格承压
大连玉米主力合约持续下跌，夜盘小幅回调，收于2210元/吨。淀粉先跌后涨，夜盘向上修复，收于2462元/吨。全国玉米均价是2217.72元/吨，较上一工作日下跌4.61元/吨，跌幅为0.21%。具体来看，东北市场价格区间在2070-2250元/吨的区间；华北市场报价为2160-2320元/吨，部分地区下调5元/吨；北港玉米主流收购挂牌价2180-2190元/吨，港口报价和产区报价基本持平；西南地区2400-2510元/吨，普遍下跌30元/吨；广东蛇口港口价格在2370-2390元/吨，下跌10元/吨。玉米淀粉均价为2809元/吨，较上一交易日下调5元/吨。其中山东市场价格在2700-2750元/吨，货源供应稳定，市场谨慎观望气氛浓厚。
农副软商品
生猪：猪价延续窄幅震荡。全国生猪均价10.87元/公斤，较前一日上涨0.03元/公斤。分区域看，河南10.88元/公斤（-0.02）、四川11.04元/公斤（-0.00）、湖南10.60元/公斤（+0.09）、湖北10.72元/公斤（-0.01）、安徽11.07元/公斤（+0.00）、江西10.50元/公斤（-0.00）、山东10.87元/公斤（-0.01）、河北10.77元/公斤（-0.03）、辽宁10.69元/公斤（+0.05）、广东11.45元/公斤（+0.04）、广西10.52元/公斤（+0.10）、江苏11.10元/公斤（-0.02）。基差方面，主力合约基准地基差为-365元/吨。
棉花：关注宏观扰动。洲际交易所（ICE）期棉小幅下跌，关注本周美联储议息会议。隔夜郑棉下跌超0.5%。
白糖：情绪与基本面施压，下方仍有空间。外盘ICE原糖收盘18.90美分/磅；国内郑糖主力收于5348元/吨。
橡胶:偏弱震荡。上海国营全乳胶报价为18200元/吨(-300)，泰混人民币报价为17870元/吨(-250)，印尼标胶港口美金报价为2350美元/吨(-30)，越南SVR10山东市场价为17600元/吨(-300)。全乳胶-RU主力基差为-520（-50），全乳-泰混价差为330（-50）。
鸡蛋：中秋备货收尾，蛋价高位承压。北京各大市场鸡蛋价格上涨7元/箱，主流参考价242元/44斤（约5.50元/斤），石门、回龙观、新发地等主流批发价均为242元/44斤，大洋路鸡蛋主流批发价格242元，到车正常，走货正常。上海褐壳鸡蛋价格上涨3元/箱，浦东、浦西接货价均为146元/27.5斤（约5.31元/斤），货源正常，走货正常。广东市场价格维持稳定，45斤规格报价255元/箱（约5.67元/斤），深圳鸡蛋价格5.5元/斤，东莞、广州5.4元/斤，广东销区到货量小幅增加，走货减慢。
苹果：警惕震荡下沿，走势反弹。陕西洛川产区早熟富士目前70#起步商品果主流价格3.5-3.8元/斤附近不带冰雹点，极好货4-4.2元/斤，统货带轻微冰雹点3元/斤，以质论价。山东招远毕郭市场奶油红将军1.2-1.4元/斤，红果红将军好货2.5-3元/斤，一般货2.2元/斤附近。晚富士栖霞80#一二级片红2.5-4.0元/斤，80#果农统货1.0-2.0元/斤，果脯0.6元/斤左右。
花生：关注油厂收购情况。驻马店白沙花生现货价格8100元/吨，基差320元/吨；南阳白沙花生现货价格8250元/吨，基差470元/吨；河南大杂米通货现货价格7700元/吨，基差-80元/吨；辽宁白沙现货价格7700元/吨，基差-80元/吨；兴城小日本现货价格8050元/吨，基差270元/吨。
红枣：弱势难改。河北特级灰枣基差为-40元/吨，较上一日上涨80元/吨。
原木：各地区现货报价出现一定分化。新西兰3米木方价格1130-1140元/m³。基差相对下降，成交热情略有回升。从木联数据来看，此前受台风天气影响，到港偏少，上上周供应集中释放，上周供应回归相对正常—9月4日至9月10日，新西兰12港原木离港发运共计10船40万方，环比增加1船2万方。其中，新西兰直发中国6船25万方，环比减少2船7万方。需求状态相对回落——据木联调研，截至9月11日，中国7省13港针叶原木日均出库量为5.84万方，较上周减少2.18%。当前库存相对维稳——截至9月11日，根据钢联数据，辐射松原木库存为178万立方米（-2），针叶原木整体库存为237万立方米（+2）。总体来看，基本面相对转弱。
