国泰海通晨报2026年09月15日

核心观点

• 宏观环境：当前宏观环境处于温和复苏阶段，市场对企业远期成长性定价趋于谨慎，无风险与准无风险收益中枢持续偏低，提升具备低估值、稳定现金流和高股东回报红利资产的吸引力。
• 行业机会：食饮板块高股息集中于白酒、饮料、啤酒、乳制品等细分赛道，白酒行业处于需求修复和库存去化阶段，乳制品行业中长期利润和现金流韧性预计强于收入表现，啤酒板块利润稳健释放，饮料、调味品和休闲食品需求频次高、现金流周转较快且稳定性高。
• 企业回报：部分企业分红比例、频次、金额制度化，提高长期回报的确定性。头部白酒重视高频股东回报，伊利股份、青岛啤酒等成熟龙头保持连续现金分红，康师傅、统一、华润啤酒等港股公司通过中期与末期股息持续回馈股东。

关键数据

• 白酒行业：2024年白酒开始深度调整，2025年起面临新的情况，动销最差的时点已过，报表正处于深度调整状态，预计行业将在“动销-报表”趋势交叉点后进入实质性去库阶段。
• 乳制品行业：受益于原奶供给去化、奶价逐步筑底及企业费用效率提升，中长期利润和现金流韧性预计强于收入表现。
• 啤酒板块：产品结构升级、包材成本改善及费用优化支撑利润稳健释放。
• 高股息率：A股中泸州老窖、五粮液、巴比食品、承德露露、山西汾酒、洽洽食品、伊利股份及三全食品股息率分别约为7.8%、7.4%、6.7%、6.2%、5.7%、5.4%、5.2%和5.0%；港股中康师傅控股、统一企业中国、颐海国际、卫龙美味、华润啤酒分别约为7.6%、7.4%、7.3%、7.2%、6.3%。

研究结论

• 投资建议：以高股息与分红确定性为主线，兼顾基本面拐点：
  • 白酒：推荐率先见底的地产酒迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘以及具备价格修复弹性的贵州茅台。
  • 港股：推荐股息率较高的康师傅控股、统一企业中国、中国食品，以及海天味业、卫龙美味、颐海国际和十月稻田等低估值高派息标的。
  • 乳制品：推荐受益于乳业周期改善的伊利股份。
  • 啤酒：推荐利润率提升及稳定现金流的华润啤酒和青岛啤酒。
  • 餐供及零食板块：推荐安井食品、巴比食品、三全食品以及洽洽食品、劲仔食品。
• 白酒拐点：动销、报表、库存、批价交织，政策催化预期，行业将在“动销-报表”趋势交叉点后进入实质性去库阶段，各价位带产品的批价有望确认筑底并企稳回升。
• 白酒成长股：有品牌基础、强管理能力、能实现区域扩张的将获得更持续的增长，其中品牌决定全国化的高度、管理能力决定全国化的成功率。

风险提示

• 需求修复不及预期；原材料成本上升；盈利承压影响分红可持续性。