2026年09月15日晨会纪要

宏观与策略

宏观周报:多资产周报-加息预期升温,黄金逐渐脱敏

• 核心观点: 黄金对加息的钝感增强，边际买盘结构已从投机盘转向央行与配置盘，驱动因素为制裁风险与财政可持续性焦虑。美国财政约束导致加息对黄金的传导双向。
• 关键数据: 美国利息支出约1.1万亿美元，预计将升至1.5万亿；黄金期货非商业净多头处于63.46%分位。
• 研究结论: 短期黄金波动来自加息预期摇摆，中长期只要财政约束与美元信用不变，金价深度回调是做多资金入场窗口。

固定收益深度:公募REITs中报综述-分化加剧，静待修复

• 核心观点: 公募REITs中报呈现赛道分化加剧、个体分层显著的经营格局。传统成熟产业园、通用仓储板块受行业供需环境偏弱影响，经营压力传导至现金流；保障房板块实现全线营收正增长；核心商圈消费类资产稳步修复；医药冷链、快递物流等仓储细分赛道经营韧性较强；交通板块整体偏弱、区域分化显著；能源板块受自然禀赋走弱及市场化电价下行双重拖累；生态环保、市政类公用事业资产营收与业务量双增、运营确定性较高，但可供分配金额同比回落；水利板块受流域水文条件偏枯影响营收同比明显下滑；数据中心类新型基础设施进入平稳运营阶段。
• 投资者行为: 机构主导格局强化，券商自营为绝对核心，FOF配置趋向聚焦。
• 估值情况: 当前全市场REITs整体处于小幅溢价状态，市政、水利估值溢价居前；产业园是唯一整体折价的板块。
• 研究结论: 市场下行风险已较为有限，板块与个券层面的结构性机会将成为主要收益来源，建议围绕确定性现金流与估值修复弹性两条主线布局。

策略周报:A股周度融资交易占比创年内新低——9月第2周立体投资策略周报

• 核心结论: 9月第2周，资金入市合计净流出167亿元；短期情绪指标处于05年以来中位，长期情绪指标处于05年以来低位；从行业角度看，通信、电子、半导体等热度较高。

行业与公司

社会服务行业双周报（第137期）：信托征税新规下海外连锁业态标的的短期扰动与中期机会

• 核心观点: 离岸信托征税新规对股东层面造成短期扰动，但经营基本面不受直接影响。征税框架清晰、时点明确，影响分化，高分红实控人若实现现金沉淀有望部分覆盖敞口。
• 研究结论: 短期扰动不改中长期布局逻辑，海外消费龙头仍有望实现业绩稳健增长。建议重点关注经核查确认不涉及离岸信托架构、但受板块情绪拖累的相关标的；持续关注筹码供给端逐步出清、风险释放相对充分的标的。

恺英网络(002517.SZ)财报点评:26上半年营收增长86%，移动游戏+用户平台双轮驱动

• 核心观点: H1业绩实现高增长，游戏与平台业务共同驱动。移动游戏收入41.64亿元（+96.77%），占营收86.82%；用户平台收入6.10亿元（+44.17%），毛利率为86.65%。
• AI赋能持续深化: 公司全流程开发平台SOON落地，有助于降低研发成本；恺顽科技打造治愈系AI潮玩品牌《暖星谷梦游记》；自然选择旗下EVE作为3DAI智能陪伴应用，持续推进AI陪伴赛道布局。
• IP储备持续扩容: 公司拥有20余项国内外知名IP授权，新增"热血传奇""传奇世界"独家授权用于游戏盒子。
• 研究结论: 公司游戏新品拓展、用户平台带来的第二成长曲线潜力以及AI前瞻布局潜力持续看好，维持“优于大市”评级。

浙数文化(600633.SH)财报点评:2026H1营收增长22%，AI应用与新业务持续推进

• 核心观点: 2026H1营收较快增长，扣非归母净利润保持增长。收入增长主要来自互联网数字营销、网络文学及漫剧业务；归母净利润下降主要受交易性金融资产公允价值变动收益同比减少约1.05亿元影响。
• 核心业务稳步推进: 边锋网络2026H1实现收入12.90亿元、净利润2.89亿元；网络文学及AI漫剧业务上半年收入超过1亿元，商业化仍处探索阶段。
• AI应用与新业务取得阶段性进展: 传播大脑推出“传播大模型+万媒+灵思”产品组合；杭州城市大脑自研社会治理大模型与智能体；智慧网络医院推出AI数字医生产品。
• 研究结论: 核心业务稳健、新业务取得阶段性进展，维持盈利预测，维持“优于大市”评级。

泡泡玛特(09992.HK)财报点评:2026上半年利润承压，看好公司多元运营下的长期成长

• 核心观点: 2026上半年收入增长24%，利润阶段性承压。主要受海外渠道调整、原材料价格上涨及汇率波动影响。
• 中国市场表现亮眼: 线上线下渠道协同增长。线上渠道收入47.79亿元，同比增长62.7%；线下零售店收入60.90亿元，同比增长38.2%。
• 毛绒品类延续高增: 2026H1毛绒产品收入98.25亿元，同比增长60%。共有11个艺术家IP收入超过1亿元。
• 海外业务短期承压: 全球门店净增46家至676家，其中美洲、欧洲分别净增22/9家。全球累计注册会员突破1亿人。
• 研究结论: 看好潮玩龙头的IP运营能力和长期出海空间，维持“优于大市”评级。

路维光电(688401.SH)财报点评:产能有序提升，1H26营收、归母净利润同比增长

• 核心观点: 1H26营收6.68亿元（YoY+22.80%），归母净利润1.45亿元（YoY+35.82%）。得益于公司产能有序提升及下游行业需求旺盛。
• 高附加值显示掩膜版增长明显: OLED用掩膜版、Micro-LED掩膜版等高附加值掩膜版增速明显，带动平板显示掩膜版整体增长。
• 半导体掩膜版第二成长曲线推进: 路芯半导体掩模版项目进展顺利，一期覆盖至40nm制程节点，2025年已逐步实现产品量产。
• 高世代高精度掩模版产能扩充: 公司投资建设厦门高世代高精度光掩膜版生产基地项目，总投资额20亿元。
• 研究结论: 预计公司2026-2028年归母净利润同比增长40.8%/42.2%/38.2%，维持“优于大市”评级。

金融工程

金融工程周报:基金周报-首批中证新能源金属50ETF申报，易方达4只ETF登陆泰国市场

• 上周市场回顾: A股市场主要宽基指数走势出现分化，创业板指、中小板指、深证成指收益靠前；上周共上报74只基金，较上上周申报数量有所增加。
• 开放式公募基金表现: 上周主动权益、灵活配置型、平衡混合型基金收益分别为-1.32%、-0.68%、-0.37%。
• 基金产品发行情况: 上周新成立基金38只，合计发行规模为161.11亿元。
• 研究结论: 无。