2026年09月07日晨会纪要

宏观与策略

宏观快评：8月非农数据点评

• 8月美国非农就业新增16.2万人，高于预期；失业率维持4.1%，劳动参与率回升。
• 日元大幅走强，市场对日本央行9月加息预期升至99%。
• 日元升值与套息交易平仓压力影响全球市场，主要路径包括：冲击亚太高流动性敏感资产（A股半导体、港股、韩股承压）；日债大跌带动全球长债抛售，融资成本上行；套利资金切换影响人民币汇率。
• 9月美联储与日本央行议息会议将影响市场走势。

多资产周报：日元升值与套息交易平仓压力

• 权益方面：沪深300下跌1.33%，恒生指数上涨0.26%，标普500上涨0.09%。
• 债券方面：中债10年下跌1.46BP，美债10年上涨5BP。
• 汇率方面：美元指数下跌0.53%，离岸人民币升值0.36%。
• 大宗商品方面：SHFE螺纹钢上涨0.29%，伦敦金现下跌3.23%，伦敦银现下跌4.88%，LME铜下跌1.13%，LME铝上涨2.19%，WTI原油上涨9.69%。
• 资产比价方面：金银比上升，铜油比下降，股债性价比上升，AH股溢价上升。
• 库存方面：原油、螺纹钢、阴极铜、电解铝库存均下降。
• 资金行为方面：美元多头持仓下降，黄金ETF规模上升。

宏观经济周报：政策性金融工具启用

• 生产端景气整体改善，地产链、基建、纺服和包装材料生产景气回升，机电产品生产走弱。
• 消费需求仍待提振，市内出行、汽车销量、电影票房等指标均未形成明显回暖趋势。
• 外贸发运有所回落，航运风险上升。
• 房地产政策继续优化，市场表现分化。
• 政策性金融工具正式投放，资金面总体平稳。

策略专题：筹码角度，科技还有机会吗？

• A股机构投资者力量大致对等，外资、私募、险资和主、被动公募持股规模均约四万亿元左右。
• 7月以来各类投资者在AI硬件的筹码已从历史极值位置回落至高点的6-8成位置。
• 科技主线具备“M顶”双顶特征，随着产业叙事等积极催化出现，四季度前后科技硬件板块仍有望重新上扬。
• 均衡配置为要，关注科技成长的扩散，以及地产、资源品等相关领域。

策略周报：稳投资与支持民企政策进一步加力

• 国内宏观：发改委部署加力稳投资，国务院常务会议研究部署促进招商引资高质量发展，国家发展改革委要求加强项目信息与金融机构共享。
• 产业政策：住房城乡建设部等印发《关于完善商品住房销售制度的通知》，工业和信息化部办公厅开展人工智能应用服务商培育专项行动，商务部等7部门发布《关于推动商品消费扩容升级的实施意见》。
• 地方政策：江苏省出台30条政策措施推动经济持续向好，青海省印发《青海省绿色算力产业发展“十五五”规划》，北京市印发《中国（北京）自由贸易试验区联动发展区建设工作方案》。
• 海外政策：美联储主席沃什重申2%的通胀目标，法国公布针对超快时尚产品的环境附加费规则，二十国集团发布阿什维尔会议主席声明，美国对伊朗革命卫队目标实施新一轮打击，加拿大央行维持政策利率不变，美联储理事沃勒表示9月利率决策将很大程度取决于8月通胀数据。

策略周报：内外资在港股创新药分歧加大

• 北向资金可能小幅净流出，其中灵活型外资可能小幅净流出。
• 港股：稳定型外资流出151亿港元，灵活型外资流入30亿港元，港股通流入130亿港元。
• 亚太市场：外资最近一周流出日本、韩国，8月流入印度。
• 美欧市场：7月资金流出欧洲，流入美国。

海外市场专题：港股市场速览-银行表现强势，带动整体市场上行

• 恒生指数上涨0.3%，恒生综指持平。
• 风格方面，大盘指数上涨，中盘指数下跌。
• 主要概念指数多数下跌，银行指数上涨4.9%。
• 9个行业上涨，21个行业下跌，涨幅较大的主要有银行、计算机、家电等。
• 估值水平：整体略微回落，红利风格估值提升。
• 业绩预期：整体稳步上修，电新上修显著。

海外市场专题：美股市场速览-资金缓慢流入，硬科技与红利较优

• 标普500指数上涨0.1%，纳斯达克综指上涨0.4%。
• 风格：小盘价值指数上涨，大盘成长指数上涨。
• 9个行业上涨，15个行业下跌，上涨的主要有半导体产品与设备、能源、汽车与汽车零部件等。
• 资金流向：整体减速流入，集中流向硬件半导体。
• 盈利预测：整体稳步上修，硬件与半导体幅度领先。

港股9月投资策略：二季报业绩分化，AI硬件方向业绩亮眼

• 美国二季报在标普500指数中，86%的公司EPS超出华尔街分析师预期。
• 国内AI方向业绩依然较好。
• 港股二季报业绩分化明显。
• 建议哑铃配置结构：高股息资产+AI硬件赛道。

行业与公司

北交所2026年08月月报：半年报密集披露夯实底部，制度升级与债市扩容协同发力

• 北交所上市公司总量稳步攀升，单月新增8家。
• 流动性和市场成交活跃度较7月有所下降。
• 估值方面，北证50指数市盈率处于近两年6.00%的分位数水平。
• 受市场风险偏好回落、流动性边际收紧等因素影响，北证双指数震荡下行。
• 北交所一级市场概览：本月新股上市8只，共61家次企业更新发行上市项目审核动态。
• 政策与重要事件更新：北交所8月延续"制度升级、债市扩容、监管提质"的协同发力格局。

电子行业投资策略：半导体二季度业绩综述暨9月投资策略：板块净利率创新高，持续看好本地化和高端化趋势

• 2026年初至8月31日半导体指数上涨45.15%，跑赢沪深300指数。
• 子行业中，半导体设备、半导体材料、分立器件、集成电路封测涨跌幅居前。
• 估值方面，半导体指数PE处于2019年以来的约91%分位。
• 2Q26主动基金重仓持股中电子公司市值为10999亿元，持股比例为42.87%；半导体公司市值为6989亿元，持股比例为27.24%。
• 2Q26半导体收入和归母净利润均同环比增长，盈利能力同环比持续提高。
• 建议关注国产算力链、模拟功率、自主制造链。

化工行业专题：全球炼油行业专题-全球成品油供应紧张，中国炼化竞争力凸显

• 全球炼油产能高度集中于亚太、北美、欧洲及中东地区。
• 重点区域分析：美国炼油产能进一步扩张的空间相对有限，俄罗斯有效炼能几近折半，中东炼厂受损叠加海峡通道受阻。
• 需求：全球油品需求同比下滑，秋冬柴油旺季即将来临。
• 库存端：美国、亚洲、欧洲成品油库存均处于紧张状态。
• 我国炼能：炼能向大型头部炼厂集中，中小炼厂逐步整合淘汰，我国炼油产能约占全球总量的17.33%，国内主营炼厂与民营大炼化企业在生产规模、工艺技术、产品结构等方面均具备全球领先优势。
• 投资建议：建议关注中国石油、中国石化、荣盛石化、恒逸石化等国内领先的主营、民营大型炼厂。

非银行业专题：证券行业2026年中报综述-业绩高景气，增长拓新极

• 2026年上半年，A股市场呈现结构行情，证券行业实现营收净利双增。
• 自营投资与财富管理成为驱动行业业绩高增的核心力量。
• 展望未来，券业业绩有望延续高景气态势，核心驱动力源于自营投资业务的结构性优化与模式转型。
• 转型层面，财富管理与跨境业务成为券商高质量发展新抓手，金融科技赋能成效凸显。
• 投资建议：维持行业“优于大市”评级。建议关注中信证券、华泰证券、国泰海通、中金公司。

非银行业快评：从保险法修改看中小保险化险-保单兑付延续，化险处置健全

• 国家金融监督管理总局发布《中华人民共和国保险法（修订草案征求意见稿）》，围绕股东穿透监管、审慎经营规则、风险处置与市场退出、消费者权益保护、违法成本提升五大核心方向完成系统性修订。
• 供给侧结构性改革制度框架法律化确立，监管约束全面升级。
• 保单权益保护体系法治化升级，风险分层承担机制清晰确立。
• 行业出清节奏提速，头部集中格局进一步固化。

银行行业月报：银行理财2026年9月月报-存款搬家缓和，理财买基行为变化

• 2026年8月，银行理财存续规模环比回升，规模加权平均年化收益率回升，新发业绩比较基准基本稳定。
• 存款替代效应上升，理财扩张动能边际放缓。
• 今年理财增配公募基金，核心从“借力投研”转向“借道流动性”。
• 8月以来理财配基风险偏好下降，策略池向低波收敛。

银行行业快评：银行业点评-信用卡不良暴露与出清周期——美国经验借鉴

• 2026年上半年，我国上市银行信用卡风险持续暴露。
• 美国两轮信用卡风险暴露周期经验表明，信用卡不良暴露和处置完整周期通常需要跨越2年以上。
• 若居民收入和就业保持温和修复，我国上市银行信用卡风险生成边际高点大概率在2026年出现，不过风险处置压力会延续到2027年上半年。
• 维持行业“优于大市”评级，个股继续推荐“稳健红利+绩优银行”双主线。

传化智联(002010.SZ)财报点评：物流业务结构优化，收入下滑但盈利能力提升

• 2026H1公司扣非净利同比大幅提升。
• 2026H1物流板块收入同比大幅下滑，主要因为公司主动调整业务结构，毛利率大幅提升。
• 2026H1化学板块收入及毛利润同比稳健增长。
• 收入结构优化拉动公司毛利率同比大幅提升，投资收益同比明显减少。
• 投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。

翔宇医疗(688626.SH)财报点评：利润增速亮眼，脑机接口及AI医疗持续布局

• 2026H1公司实现营收3.73亿元，归母净利润0.40亿元，利润增速亮眼。
• 毛利率基本稳定，费用率持续优化。
• 脑机接口及AI医疗持续布局，新产品与全院康复方案不断完善。
• 投资建议：考虑研发投入力度与招投标节奏，下调2026、2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，维持“优于大市”评级。

丽珠集团(000513.SZ)财报点评：2026年上半年业绩承压，莱康奇塔单抗获批上市

• 2026年上半年公司业绩承压，主要由于公司重点品种艾普拉唑钠系列、注射用尿促性素等受医保价格影响，销售收入下滑。
• 公司核心品种进展顺利，接续品种JP-1366片（P-CAB）反流性食管炎适应症处于上市审评阶段，联合抗生素用于幽门螺杆菌根除适应症已经完成临床3期首例患者给药，注射剂型针对消化性溃疡出血适应症已启动临床3期研究。
• 投资建议：略微下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

成都先导(688222.SH)财报点评：核心业务稳步增长，新技术业务商业化加速

• 2026年上半年营收和利润快速增长。
• 核心板块业务稳步推进，新技术业务商业化加速。
• HAILO平台进展顺利，助力创新分子全流程研发。
• 投资建议：略微上调盈利预测，维持“优于大市”评级。

石四药集团(02005.HK)财报点评：经营拐点确立，产品结构持续升级

• 2026年上半年公司经营拐点确立。
• 大输液业务：量增价稳，优势品种大幅增长。
• 肾科第二增长曲线加速兑现，腹膜透析液和血滤置换液销量同比增长75%，收入同比增长43%。
• 高端输液产品需求量逆势增长，双层双硬灭菌软袋销量同比增长29%，收入同比增长20%。
• 原料药和口服制剂业务：品种持续丰富。
• 安瓿和药包材业务保持稳健。
• 持续回购，稳定派息。
• 投资建议：大输液业绩拐点确立，产品矩阵不断丰富，维持“优于大市”评级。

华新建材(600801.SH)财报点评：海外业务增长驱动，收入利润逆势增长

• 2026H1年公司实现营收195.0亿元，同比+21.5%，归母净利润17.1亿元，同比+55.2%，扣非归母净利润17.0亿元，同比+59.3%。
• 海外业务增长驱动，收入利润逆势增长。
• 国内市场延续总体下降趋势，海外业务成为业绩增长核心贡献。
• 经营现金流持续改善，负债率处于健康水平。
• 投资建议：深耕全球化布局，海外成长持续兑现，维持“优于大市”评级。

中材科技(002080.SZ)财报点评：电子布周期向上，锂膜业绩修复

• 2026H1实现营收162.6亿元，归母净利润12.1亿元，扣非归母净利润11.0亿元。
• 三大主业共振发力，业绩稳健增长。
• 电子布周期向上，产品迭代持续突破。
• 成本压力制约盈利空间，加速卡位“两海”市场。
• 锂膜销量高增&价格企稳回升，支撑业绩明显修复。
• 投资建议：三大主业共振发力，成长性有望加速释放，维持“优于大市”评级。

智谱(02513.HK)海外公司财报点评：API收入大幅增长，毛利率持续改善

• 26H1公司实现收入9.54亿元，同比+399%，主要由于开放平台及API收入大幅增长。
• 毛利2.52亿元，同比+163.7%，毛利率26.4%，同比下降23.3pct，主要由收入结构切换所致。
• 销售费用1.78亿元，同比-14.9%，研发费用21.31亿元，同比+33.6%；期内亏损20.72亿元，同比收窄12.1%，经调整净亏损19.64亿元，对应亏损率-205.9%，较上年同期显著收窄。
• 投资建议：我们调整2026-2028年公司收入预测，调整幅度为+102%/81%/69%，主要由于6月以来新模型发布叠加融资完成算力供给释放，ARR爆发式增长，调整2026-2028年归母净利润至-36/-30/5亿元，调整幅度为30%/44%/扭亏为盈，目前公司商业化仍处于爆发早期，对应26年PS约为82x，维持“优于大市”评级。

顾家家居(603816.SH)财报点评：二季度内贸略有承压，外贸保持双位数高增

• 2026H1实现收入98.75亿元，同比+0.75%；归母净利润9.26亿元，同比-9.31%；扣非归母净利润7.69亿元，同比-14.59%。
• 二季度内贸略有承压，外贸保持双位数高增。
• 沙发品类表现亮眼，产品力夯实增长根基。
• 盈利略有下滑，财务费用率受汇兑影响明显提升。
• 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

晨光股份(603899.SH)财报点评：二季度传统核心业务增速转正，增长提质增效

• 2026H1实现收入113.20亿元，归母净利润5.86亿元，扣非归母净利润4.62亿元。
• 二季度收入利润个位数增长，增长质量提升。
• 传统核心业务稳增、办公直销与零售大店一体两翼布局深化。
• 毛利率小幅提升，费用率略有增加。
• 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

中国国贸(600007.SH)财报点评：营收承压但利润平稳，财务结构持续优化

• 2026H1，公司实现营业收入18亿元，同比-4%；归母净利润6.3亿元，同比+0.2%，利润表现好于收入。
• 写字楼和公寓经营承压，但商城和酒店相对平稳。
• 长期借款偿还完毕，财务状况更加健康。
• 投资建议：我们维持此前的盈利预测，预计公司2026-2027年的营业收入分别为36.6/36.0亿元，归母净利润分别为11.9/11.6亿元，对应每股收益分别为1.18/1.16元，对应当前股价的PE分别为16.0/16.3倍，维持“优于大市”评级。

滨江集团(002244.SZ)财报点评：结算规模和利润承压，财务状况持续改善

• 2026H1，公司实现营业收入321亿元，同比-29%；归母净利润15.5亿元，同比-16%。
• 拿地节奏平稳，布局保持聚焦。
• 财务状况健康，融资成本持续下降。
• 投资建议：我们维持此前的盈利预测，预计公司2026-2027年的收入分别为685/628亿元，归母净利润分别为24.8/26.2亿元，对应每股收益分别为0.80/0.84元，对应当前股价的PE分别为10.9/10.3倍，维持“优于大市”评级。

金融工程

金融工程专题报告:热点跟踪-上市公司二季报超预期全景解析

• 截至2026年9月2日，在2026年3月31日前已上市的A股公司中，共超5475家公司披露了2026年二季报。
• 中证500指数成分股二季报净利润同比增速中位数最高，周期板块的二季报净利润同比增速中位数相对较高。
• 公募基金持有比例较高的热点概念内，存储器指数、预期提升指数、光电路交换机(OCS)指数、ASIC芯片指数等热点概念的二季报净利润同比增速中位数较高。
• 沪深300指数成分股的超预期公司占比最高，大金融板块超预期公司占比最高。
• 公募基金持有比例较高的热点概念内，超预期公司数量占比较高的热点概念为宁组合、AI AGENT(小龙虾)指数和茅指数。
• 优选出东方盛虹、浪潮信息、思瑞浦等2026年二季报超预期公司。

金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第259期）

• 乘势而起：市场新高趋势追踪：上证指数、深证成指、沪深300、中证500、中证1000、中证2000、创业板指、科创50指数250日新高距离分别为7.36%、17.44%、10.11%、15.27%、16.16%、16.86%、24.83%、28.56%。
• 见微知著：利用创新高个股进行市场监测：共197只股票在过去20个交易日间创出250日新高。
• 平稳创新高股票跟踪：本周从全市场创新高股票中筛选出了包含睿创微纳、飞龙股份、江河集团等20只平稳创新高的股票。

金融工程周报:多因子选股周报-超额全线回暖，四大指增组合本周均战胜基准

• 国信金工指数增强组合表现跟踪：沪深300指数增强组合本周超额收益0.91%，本年超额收益12.64%；中证500指数增强组合本周超额收益1.35%，本年超额收益14.54%；中证1000指数增强组合本周超额收益1.67%，本年超额收益22.03%；中证A500指数增强组合本周超额收益0.40%，本年超额收益0.43%。
• 因子表现监控：以沪深300指数为选股空间，预期BP、BP、单季SP等因子表现较好。
• 以中证500指数为选股空间，一个月反转、一个月波动、单季超预期幅度等因子表现较好。
• 以中证1000指数为选股空间，一个月反转、EPTTM、三个月换手等因子表现较好。
• 以中证A500指数为选股空间，三个月波动、一个月波动、一个月反转等因子表现较好。
• 以公募重仓指数为选股空间，一个月反转、三个月波动、预期EPTTM等因子表现较好。

金融工程周报:主动量化策略周报-成长回调，四大主动量化组合年内排名均处于主动股基前1/3

• 国信金工主动量化策略表现跟踪：优秀基金业绩增强组合、超预期精选组合、券商金股业绩增强组合、成长稳健组合本周均表现良好，年内排名均处于主动股基前1/3。

金融工程周报:港股投资周报-银行股领涨，港股精选组合本周相对恒指超额1.37%

• 港股精选组合绩效回顾：本周绝对收益1.63%，相对恒生指数超额收益1.37%。
• 港股市场创新高热点板块跟踪：大金融板块、周期、医药、消费、科技、综合和制造板块。
• 港股市场一周回顾：宽基指数方面，恒生中型股指数收益最低；行业指数方面，金融业行业收益最高；南向资金整体方面，近期呈现出整体流入的走势。

金融工程周报:ETF周报-上周银行主题ETF逆市上涨，多只创业板算力ETF发行

• ETF业绩表现：上周股票型ETF周度收益率中位数为-1.77%，银行ETF涨跌幅中位数为4.00%，收益最高。
• ETF规模变动及净申赎：上周股票型ETF净申购114.25亿元，总体规模减少578.89亿元。
• ETF基准指数估值情况：周期ETF的估值分位数明显降低。
• ETF融资融券情况：上周股票型ETF融资余额上升，融券余量上升。
• ETF管理人：华夏、易方达、国泰三家基金公司的已上市、非货币ETF总规模排名前三。
• 本周将有12只ETF发行。

金融工程日报:沪指高开低走，农业白酒表现强势、AI硬件承压

• 市场表现：上证50指数表现较好，北证50指数表现较好，沪深300价值指数表现较好。
• 市场情绪：收盘时有41只股票涨停，有9只股票跌停，赚钱效应较弱，高开低走，收盘收益为-0.63%，昨日跌停股票收盘收益为-2.02%。
• 市场资金流向：截至20260903两融余额为26567亿元，其中融资余额26275亿元，融券余额292亿元。
• 折溢价：ETF溢价较多的是VRETF银华，ETF折价较多的是品牌消费ETF华泰柏瑞。
• 机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是迈瑞医疗、华明装备、厦门钨业等，迈瑞医疗被252家机构调研。
• 龙虎榜数据中，机构专用席位净流入前十的股票是天娱数科、新希望等，机构专用席位净流出前十的股票是浪潮信息、宏和科技等。
• 陆股通净流入前十的股票是易点天下、宏和科技等，陆股通净流出前十的股票是恒宝股份、竞业达等。