2026年09月10日国泰海通晨报

黄金传统定价以美债实际收益率为锚，2022年后美债30-2年期期限利差成为新定价锚，反映美元信用问题。央行购金作为去美元化配置，对利率不敏感且具示范效应。黄金被视为对尾部风险的Call Option，具有凸性敞口。联储加息观望窗口适合配置黄金和阶段性做空期限利差。美债短端利率上行主线为经济周期，期限利差收缩的潜在驱动为中长债供给和加息节奏。黄金长期逻辑支撑为美国财政付息压力，短期波动受加息预期和期限利差影响。资产配置建议维持黄金战略性多头，9-10月降低交易性仓位，阶段性布局美债曲线平坦化交易。风险提示包括美国制造业周期拐头、美债发行量超预期、沃什超预期转鸽等。

柏诚股份聚焦高端半导体洁净室赛道，二次配业务占比高，盈利能力强于传统总包厂商。2026年新签订单显著回暖，业绩有望持续释放。公司模块化投产海外市场空间有望打开。维持“增持”评级，预测2026-2028年EPS分别为0.65/0.80/0.94元，增长67.8%/22.7%/16.7%。风险提示包括下游需求不及预期、模块化业务产业落地不及预期、海外业务拓展不及预期、大额订单收入确认滞后、财务垫资与回款不及时等。

地方政府新增专项债发行额同比下降，城投债净融资额同比上升。新房成交面积环比上升，二手房成交面积环比下降。螺纹钢、沥青价格环比上升，水泥出货率环比上升，LME3个月铜、铝价格环比上升。中国建筑、中国化学新签订单同比变化分别为-0.7%、0.04%。行业跟踪显示基建投资存在不确定性，需关注宏观经济政策风险和基建投资低于预期的可能。

AI/HPC推动先进封装资本开支向中后道设备传导，TCB设备是当前确定性最高的设备环节之一。混合键合具备高互连密度、低功耗及低热阻优势，有望成为核心技术方向。混合键合的投资价值不仅在于设备需求的增长，更在于平台化带来的设备价值的提升及产业链价值外溢。短期看TCB订单弹性，中长期看HB平台化能力。风险提示包括AI下游需求不及预期风险、核心设备交期延长限制产能扩张风险、HBM采用混合键合时点延后风险、技术替代与路线分化风险等。

研报提示的主要风险因素包括：美国制造业周期可能拐头影响黄金定价；美债发行量超预期可能引发利率波动；美联储主席沃什超预期转鸽可能改变市场预期。此外，柏诚股份面临下游需求不及预期、模块化业务产业落地不及预期、海外业务拓展不及预期、大额订单收入确认滞后、财务垫资与回款不及时等风险。建筑工程业需关注宏观经济政策风险和基建投资低于预期等风险。海外信息科技领域存在AI下游需求不及预期、核心设备交期延长限制产能扩张、HBM采用混合键合时点延后、技术替代与路线分化等风险。