国泰海通晨报 2026年08月12日

研究所 2、【固定收益研究】：看商做债的底层宏观逻辑、三项实操原则和X类关键商品。 3、【造纸轻工研究】耐用消费品：本文深度探讨潮玩需求的持续性、IP持续出圈的驱动力，以及优秀潮玩公司的运营能力体现，并分析潮玩企业如何通过全球化布局与集团化多业态补充拓展增长空间。 专题研究：《2026年地方债供给真的偏慢吗》2026-08-10 截至2026年8月，地方债整体发行规模与2025年同期相比仅是“略弱”。但新增专项债发行节奏滞后。截至8月7日，2026年以来地方债累计发行金额67907亿元，仅比2025年同期少785亿元。但其中新增专项债发行节奏滞后，2026年以来新增专项债和一般债累计发行金额分别为24611亿元和4634亿元，相较2025年同期分别少3568亿元和822亿元；再融资债发行则发行相对较快，特别是一般再融资债的发行规模相较25年同期增加明显，2026年以来一般再融资债累计发行金额20870亿元，相较25年同期增加4631亿元，特殊再融资债发行规模17792亿元，相较25年同期少1026亿元。 王宇辰(分析师)010-83939801wangyuchen4@gtht.comS0880523020004 市场对地方债的关注更多在于新增债的发行进度，因此体感上供给明显偏慢。从净发行视角看，2026年以来地方债净融资44921亿元，相较2025年同期少3343亿元，这也印证了新增地方债发行节奏偏慢。9-12月地方债剩余到期规模0.89万亿，25年同期则为1.04万亿，地方债后续发行将以新增债为主，再融资债占比将有所下降。 地方债发行期限的小幅下降，其实是发行结构变化的影响，长久期地方债的供给年内难以明显下降。2026年以来发行期限下降0.2年，主要原因在于，久期偏短的再融资债占比相较25年同期明显增加。截至8月7日，26年以来再融资债占比30.7%，相较25年同期增加7.1个百分点。再融资债的发行期限明显低于新增债和特殊再融资债，以26年为例，再融资债加权发行期限为9.3年，而特殊再融资债和新增债的发行期限分别为19.3年和17.4年。长久期地方债的供给年内难以明显下降，原因在于地方债期限的选择需要兼顾发行成本与到期偿付压力。 全年地方债累计发行规模预计在10.5万亿附近，当前地方债剩余规模预计3.7万亿元左右，其中新增债剩余规模2.3万亿元左右。地方债供给在八月第二周开始提速，新增地方债或在11月底前发行完毕，相比往年略有滞后。新增专项债发行要在债券资金到位后形成实物工作量，形成对当年经济的拉动。从历史经验看，9月底新增专项债发行进度会在90%左右，10月底基本发行完毕。当前来看，新增地方债的发行进度偏慢，新增地方债或在11月底前发行完毕，相比往年略有滞后，其中8月和10月或将成为地方债供给高峰。 信用债市场周度回顾：1）一级发行：净融资额转正。2）成交缩量，信用利差有所走阔。3）信用评级调整及违约跟踪。 风险提示：基本面超预期变化、货币政策不及预期、数据统计有遗漏或偏误等。 专题研究：《看商做债框架报告》2026-08-10 1、全球制造业和中债利率呈强相关性，其指导意义高于其他任何经济指标，而商品是辅助我们把控周期位置和对利率影响的最佳视角。不过，虽然商债都强相关于制造业景气周期，但其最终锚定的东西有所差异：商品定价全球，但中债局限于国内；商品价格是供需和成本的函数，而利率更多反应企业利润率。 唐元懋(分析师)0755-23976753tangyuanmao@gtht.comS0880524040002 2、本轮全球制造业复苏的先行驱动由国内信用切向海外宽松，因此“看商做债”实操层面需遵循三个原则：（1）从“先国内再海外”的旧范式，转变为“先海外再国内”：海外制造业一旦拐头则中债重新打开交易价值；海外上行但尚未拉动国内信用，则中债维持配置价值；海外上行并逐步拉动国内传统周期，则中债面临反转风险。（2）海外端，可借助外需商品把控海外制造业现实和预期的边际变化。（3）国内端，可借助内需品种观察财政脉冲之外的内生性动能变化。 3、实操层面，商品市场对宏观的映射及对利率的指导包括： （1）有色铜和银金比可直接观测商品市场对海外制造业的景气度押注，25年4月铜和白银市场都出现了针对全球制造业复苏的宏观和投机类资金押注，且这一预期最终被兑现； （2）全球制造业上行的后半程，油会成为更好的需求端跟踪线索，非供给端因素主导的油价上涨（结合中观指标）可作为美国制造业延续上行且行业间呈扩张迹象的微观指引； （3）国内实体资金和信用需求的启动情况，可观测国内能源和建材类品种：一，传统产业开工率有助于观测企业资金需求（M1同比），商品视角可以清晰看到，外需对M1同比的支撑意义绝不只在企业结汇；二、内生性融资意愿的启动，相比开工更需要看到价格拉动利润起来。这一点可以关注螺纹和冷热价差，一旦出现内需品种伴随盘面利润走扩的价格上涨，利率反转的可能性将上升； （4）围绕信用证融资进行地产投机的产业资金活跃度，会直观反应在有色金属的质押融资需求上，是观测房价预期的直接线索； （5）猪周期可通过影响通胀读数来扰动/加强债市情绪，但通胀端真正对利率存在内生性影响的是强相关于居民支出的CPI核心项。 4、对固收+交易的思考。当商品价格对企业利润率形成有效传导，商品和利率才同向波动；商品定价全球，而中债反应国内，在海外上行内尚未对内构成系统性拉动，却通过通胀读数和风险偏好限制了利率下行斜率时，多海外商品就是优化固收+收益的最优解。 5、风险提示：国内政策超预期；海外加速复苏；债券供给放量。 行业深度研究：耐用消费品《沉心琢玉，时至生辉》2026-08-10 潮玩需求是否可持续？对艺术的欣赏贯穿人类的发展，潮玩是当代艺术的商业化产物，是以IP为核心，兼具文化表达与收藏属性的消费品，其价值主要体现在情绪、社交和投资三个方面。情绪价值构成潮玩消费的底层基础，社交传播扩大用户圈层，稀缺性与收藏交易进一步提升产品价值感；在精神消费持续增长的背景下，潮玩需求具备长期持续性。 刘佳昆(分析师)021-38038184liujiakun@gtht.comS0880524040004鲍秋宇(分析师)021-23185602baoqiuyu@gtht.comS0880526060006 IP的爆火与持续出圈需要什么？打造爆款IP需要时机+创新+心性+沉淀四项要素，LABUBU由长期孵化走向全球出圈，反映爆款是IP积累、产品创新和外部时机共同作用的结果。IP爆发后，企业仍需通过内容触达、产品迭代和精细管理承接流量，三丽鸥业绩的下滑与复苏表明运营在一定程度上能影响成熟IP的价值释放；但运营无法消除单一IP生命周期的非线性，相比单一爆款IP，更应关注潮玩企业的IP打造能力。 潮玩企业的竞争优势体现？潮玩企业的竞争优势在于能否围绕IP打造+渠道建设+营销转化+社区生态建立经营体系。行业竞争壁垒主要体现在四个环节：1）IP打造，通过扩大候选资源、分阶段孵 化和市场验证识别潜力IP，并以系列迭代、品类拓展和柔性供应链实现长期运营及规模交付；2）渠道建设，以轻资产渠道前置验证需求，通过直营网络获取终端数据，并以体验型门店强化品牌表达和 销售转化；3）营销转化，以差异化角色表达建立认同，借助数字化平台承接流量，通过随机、隐藏和限定机制提高复购及节点销售；4）社区生态，通过玩家活动和会员体系沉淀用户关系，支撑新品传播和跨IP流量复用。 潮玩企业成长路径？全球化与集团化将成为行业下一阶段的主要增长方向。以泡泡玛特为例，1）全球化：泡泡玛特通过升级组织架构及基础设施夯实海外扩张能力，以本地艺术家合作增强文化认同，并优化门店布局和消费者触达策略，提高市场渗透率；其海外业务已具备快速增长基础，渠道密度与消费者覆盖具备显著提升空间。2）集团化：泡泡玛特围绕核心IP持续拓展新业态，POP LAND通过沉浸式体验丰富IP形象，POP BAKERY将IP延伸至日常消费场景，POPOP通过饰品业务提升品牌调性与线下曝光；新业态在贡献增量收入的同时，持续强化IP影响力和用户黏性，并与潮玩零售主业形成协同。 相关公司：潮玩企业已形成差异化经营路径：1）泡泡玛特以艺术家IP和全链路运营为核心，由潮玩零售商向全球IP运营平台升级；2）布鲁可依托授权IP、标准化研发和规模供应链，以高性价比拼搭产品拓展人群、价格带及海外市场；3）卡游通过卡牌稀有度设计、快速开发、经销网络和赛事活动构建收藏竞技生态。 投资建议：推荐拼搭角色玩具龙头布鲁可，高性价比产品、用户扩圈和海外复制有望打开新增量。 风险提示：IP生命周期及迭代不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；多元化业务拓展及盈利不及预期风险。 目录 今日重点推荐....................................................................................................................................................1 专题研究：《2026年地方债供给真的偏慢吗》2026-08-10............................................................................1专题研究：《看商做债框架报告》2026-08-10...............................................................................................2行业深度研究：耐用消费品《沉心琢玉，时至生辉》2026-08-10.................................................................2 今日报告精粹....................................................................................................................................................5 行业月报：医疗器械《国内设备招采月度数据持续回暖，关注医疗器械企业的估值修复》2026-08-11.........5行业深度研究：连锁餐饮《从茶咖融合看品类延展的边界》2026-08-11.......................................................5公司半年报点评：宇通客车(600066)《扣非归母净利稳健增长，出口延续高景气》2026-08-11 .....................6公司半年报点评：九号公司-WD(689009)《Q2盈利表现超预期，期待H2持续改善》2026-08-11.................6海外报告：超威半导体(AMD.O)《CPU与Helios同步放量，2027强劲增长年》2026-08-11 .........................7市场策略周报：《基金短端增持降温》2026-08-11........................................................................................7产业深度：《政策再细化，产业再优化——2026年医药产业政策上半年回顾&下半年展望》2026-08-11.......8 行业月报：医疗器械《国内设备招采月度数据持续回暖，关注医疗器械企业的估值修复》2026-08-11 投资建议：维持“增持”评级。推荐有望受益设备更新政策落地的医疗设备企业：迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜、精锋医疗-B、微创机器人-B；建议关注：山外山。 江珅(分析师)