国泰海通晨报（2026年7月23日）

国泰海通证券股份有限公司 研究所 2、【机械研究】机器人：WAIC 2026开幕，AI Agent成为关键词，具身是Agent的终局。具身智能从“炫技”进入场景落地探索，具身模型聚焦世界模型和数据来源。 3、【银行研究】商业银行：在本篇报告中，我们详细梳理了山东地区上市&非上市银行经营数据，含规模指标（资产/贷款/存款等）、金融投资细项（利率债/金融债/信用债/非标等；三类账户结构数据）、定价指标（息差/资负利率等）、资产质量指标（不良/逾期/关注等）、资本指标、营收结构指标等。 4、【批零社服研究】行动教育：百校计划打开区域扩张空间，AI课程升级增强产品力，高盈利、强现金流与高分红属性共同支撑中长期价值。 基金季报：《公募基金2026年二季报规模点评》2026-07-22 截至2026年6月30日，公募基金管理规模（不含货币基金）合计约24.05万亿元，相较2026年3月31日增加约2.10万亿元。剔除ETF联接基金投资于ETF部分以及持有内部基金的规模后，公募基金总规模（不含货币基金）约为22.85万亿元，相较2026年3月31日增加约2.03万亿元。 江涛(分析师)021-23185672jiangtao4@gtht.comS0880525040067倪韵婷(分析师)021-23185605niyunting@gtht.comS0880525040097 指数基金规模点评：从基金公司被动产品的管理规模来看，截至2026年二季度末，不考虑商品型和国内其他型基金，剔除ETF联接基金投资ETF部分后，基金公司被动管理产品体量合计约6.00万亿元，其中权益类（含QDII）被动管理规模约4.19万亿元，相较前一季度末减少约0.28万亿元；固定收益类被动管理规模约1.82万亿元，相较前一季度末增加约0.35万亿元。指数权益基金方面，通信或半导体主题相关产品规模增长居前，而较多大体量宽基指数产品在二季度规模继续大幅度缩水。 主动权益基金规模点评：截至2026年6月30日，全市场主动权益基金剔除FOF产品后的规模合计约5.64万亿元，相较上一季度末增加约1.14万亿元。新发基金方面，主题型基金的布局种类开始扩散，新发主题基金正在逆市布局非热门赛道。持营基金方面，在股市赚钱效应提升的带动下，目前投资者对于主动权益基金的投资情绪有明显提升，二季度接近5成的主动权益基金实现了规模扩张，投资方向集中于科技赛道并且在二季度获得较高净值增长的基金规模上涨相对更为靠前。 主动债券基金规模点评：截至2026年6月30日，主动债券型基金剔除FOF产品后的规模达到10.35万亿元，相较上一季度末增加约0.87万亿元。新发基金中，投资者向收益预期更高的含权类债基投入了更多的关注。持营基金方面，在权益牛市行情的加持下，持营固收加产品的市场认可度同样得到显著提升。 FOF规模点评：截至2026年6月30日，剔除FOF持有内部基金重复部分后，2026年二季度FOF规模约为2144.55亿元，相比前一季度规模有所减少。新发基金方面，以普通FOF低仓位策略为主，持营基金方面，绩优中低仓位FOF产品依然更受投资者青睐。 其他产品点评：截至2026年6月30日，剔除ETF联接基金投资于ETF部分以及持有内部基金的规模后，2026年二季度其他类产品规模合计约6401.98亿元，相比前一季度减少约401.63亿元。其中，在国际地缘局势动荡、美联储加息预期提升的背景下，国际金价在二季度高位回落，受此影响黄 金主题相关ETF产品的规模在二季度大幅度缩水，目前剔除ETF联接基金投资于ETF部分的规模后，整体规模为2557.97亿元，相较前一季度减少约652.32亿元。此外，2026年二季度共有8只REITs成立，颇受投资者关注，整体认购份额较大。 风险提示：本报告的内容为对2026年二季度基金季报的客观分析，不构成基金产品的投资建议。 行业跟踪报告：机器人《WAIC 2026：人形机器人的场景、模型和计算》2026-07-22 肖群稀(分析师)0755-23976830xiaoqunxi@gtht.comS0880522120001刘麒硕(分析师)0755-23976666liuqishuo@gtht.comS0880525080005 投资建议：关注机器人产业链：1）核心零部件：推荐恒立液压、长盈精密、绿的谐波、安培龙、兆威机电，建议关注双环传动、步科股份，科达利、浙江荣泰、峰岹科技、奥比中光、宁波东力；2）本体：推荐优必选、埃斯顿、华沿机器人，建议关注卧安机器人、珞石机器人、上纬新材、极智嘉。 WAIC 2026开幕，AI Agent成为关键词，具身是Agent的终局。2026世界人工智能大会共1100+企业、3000+展品集中参展，其中有208款具身智能终端、超300台真机亮相。大会以“智能伙伴，共创未来”为主题，行业格局从“百花齐放”走向“主线收敛”，市场聚焦点已从模型参数转向了Agent智能体的实际落地。AI不再仅仅是对话工具，而是正在演化为能够自主规划、跨场景执行任务的协作主体，这种变化折射出产业从技术验证走向商业应用的真实进程。 具身智能：从“炫技”到场景落地探索。2026年，具身企业深入实景应用场景，落地任务清晰分化。工业场景：智元、乐聚、银河通用、星动纪元、极智嘉等厂商展示仓储物流搬运、分拣，它石智航展示了高难度的汽车线束整理场景，苏度科技展示了产线精密装配场景；商业场景中，聚焦在无人商店和药店值守场景，包括银河通用、蚂蚁灵波、穹彻智能等企业；穹彻智能还展示了酒店洗衣场景；智平方、擎朗智能展示咖啡、鸡尾酒等餐饮制作能力；家庭场景：傅利叶GR-3完成从居家安防、物品取送，到生活陪伴、访客接待等系列任务。银河通用、千寻智能等厂商展示了洗衣、叠衣、整理房间等长线程收纳整理能力；服务接待与运动展示等方面百花齐放，智元、天工、宇树等厂商在接待、导览、比赛等方面愈发成熟，产品个性化突出。 具身模型：聚焦世界模型和数据来源。2026年上半年，国内具身智能企业发布超20款大模型，从WAIC的调研来看，我们认为具身模型的范式基本收敛，方案百花齐放，路径逐渐清晰。数据被公认为最大的壁垒，模型厂商围绕数据定义、采集方式（合成、UMI、EGO、遥操作、真机实采），数据类型的进行积极尝试探索，行业朝着亿小时合成数据、百万小时真机数据的目标推进。 世界模型的计算挑战：世界模型是计算的算力、存储、通讯实时性三维耦合的系统性工程。算力：精度和生成复杂度成为关键。存储：HBM带宽是第一瓶颈，KV Cache需求膨胀，形成层级存储新范式；通信：推理需要在微秒级完成，执行需要在毫秒级反应。 风险提示：技术进步速度低于预期，商业化落地速度低于预期。 行业跟踪报告：商业银行《山东19家上市&非上市银行核心经营指标一览》2026-07-22 2025全年山东地区生产总值跨上新台阶，达到10.3万亿元，同比实现5.5%的稳健增长，增速跑赢全国5.0%的平均水平。2025年人均GDP达到10.26万元，在全国各省区中位列第11位，山东作为工业大省和人口大省，具有扎实的实体经济基本盘。2025年山东三大产业比例为6.6：39.3：54.1，第三产业占比持续提升。从第三产业内部结构来看，批发和零售业的占比高居首位，达到26.7%。 马婷婷(分析师)021-23185608matingting@gtht.comS0880525100001陈惠琴(分析师)021-38676666chenhuiqin@gtht.comS0880525100003 山东省贷款规模维持较快扩张。2026年5月末，山东省金融机构各项贷款同比增长7.9%，显著高于全国5.4%的平均增速，且自2020年以来，全省贷款增速持续高于全国平均水平。山东省存款规模稳步扩张，2026年5月末，山东省金融机构各项存款同比增长8.5%，与全国8.7%的平均增速大体相当。 山东省银行体系呈现出“地方法人机构多点并进、国有大行主导、股份行渗透偏低”的独特竞争格局。全省拥有极为庞大的地方法人银行网络，共设有14家城商行、110家农商行以及126家村镇银 行，法人机构数量居全国前列。城商行基本实现“一市一地方法人行”的覆盖，国有大行凭借雄厚资金实力牢牢主导大型对公项目，而股份行在山东的渗透程度相对较低。 规模扩张方面，青岛银行（18.1%）、齐鲁银行（16.7%）、枣庄银行（14.8%）、威海银行（14.3%）的总资产增速较快，均实现了14%以上的高速增长。从结构资产端来看，青岛银行（16.6%）、德州银行（16.1%）以及枣庄银行（15.9%）的贷款增速均显著高于15%，是支撑其规模扩张的核心驱动力；部分银行在投资端发力更为明显，临商银行（30.7%）、东营银行（24.1%）以及莱商银行（22.0%）的金融投资增速高达22%以上，其投资增速明显快于自身贷款增速，成为拉动扩表的另一重要支柱。 从金融资产账户内部结构来看，临商银行（92.1%）、济宁银行（84.8%）、烟台农商行（73.1%）的AC账户占比相对较高；莱商银行（58.5%）、蓝海银行（55.2%）、日照银行（47.8%）的OCI账户占比则处于较高水平；从底层资产配置来看，齐鲁银行（28.5%，占总资产比重）、菏泽农商行（25.4%）、恒丰银行（22.3%）的利率债投资占比较高；在金融债投资方面，烟台银行（19.8%）、烟台农商行（17.7%）、临商银行（15.5%）的配置比例相对突出。 从盈利能力与核心定价指标来看，日照银行、威海银行、青岛银行净息差表现亮眼，分别达到1.72%、1.68%、1.66%，其中日照银行主要受益于其高达4.65%的贷款收益率。青岛银行（12.68%）、齐鲁银行（12.17%）、菏泽农商行（11.60%）的ROE居于样本银行前列。从业绩表现来看，枣庄银行（24.99%）、烟台银行（17.92%）以及泰安银行（16.76%）的营收增速位居前列；青岛银行（21.66%）、枣庄银行（15.44%）、齐鲁银行（14.58%）等归母净利润增速均实现了双位数的增长。从收入结构来看，枣庄银行（43.04%）、烟台银行（32.92%）以及潍坊银行（18.93%）利息净收入实现了两位数的增长，而青岛银行（10.0%）、恒丰银行（9.5%）以及齐鲁银行（9.1%）的中收占比相对更高。 从资产质量指标来看，菏泽农商行（0.92%）、青岛银行（0.97%）、烟台银行（1.00%）的不良率均控制在1%以内，齐鲁银行（0.88%）、潍坊银行（1.18%）和青岛银行（1.20%）的逾期率保持在较低水平，菏泽农商行（634.23%）、烟台银行（396.83%）、济宁银行（370.08%）以及齐鲁银行（355.91%）的拨备覆盖率均明显超行业平均水平。 从资本充足数据来看，蓝海银行（14.57%）、菏泽农商行（13.89%）以及齐鲁银行（11.61%）的核心一级资本充足率均超过11%，而烟台农商行（8.31%）、日照银行（8.44%）、东营银行（8.46%）的核心一级资本充足率均低于8.5%。 风险提示：样本银行数据摘自银行报表，部分指标口径或不可比，仅供参考；山东信贷需求不及预期；资产质量超预期恶化。 公司深度报告：行动教育(605098)《逆风不失速，顺风更成长》2026-07-22 刘越男(分析师)021-38677706liuyuenan@gtht.comS0880516030003许樱之(分析师)0755-82900465xuyingzhi@gtht.comS0880525040012 投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润为4.05/4.65/5.42亿元，参考可比公司估值，考虑到行动教育作为管理教育细分赛道龙头，具备较强稀缺性，给予公司2026年25倍PE，目标价85元，维持“增持”评级。 实效管理教育龙头，课程阶梯清晰，客户口碑形成复购与转介绍闭环。行动教育深耕企业家管理教育，已形成以《浓缩