国泰海通晨报 固定收益研究：9月转债市场跟随正股高位震荡，超额收益来自择券与条款博弈；金融工程：2026年各类资产配置策略收益跟踪

国泰海通证券股份有限公司 研究所 2、【金融工程研究】：2026年以来，国内资产BL策略1的8月收益为0.46%，2026年收益为-0.03%；国内资产BL策略2的8月收益为0.47%，2026年收益为2.05%；国内资产风险平价策略的8月收益为0.33%，2026年收益为2.44%；基于宏观因子的资产配置策略的8月收益为0.74%，2026年收益为2.55%。 专题研究：《估值高位，均衡应对》2026-09-01 资金行为来看，8月以来转债市场的估值压缩并非配置盘大规模撤离，而是高估值环境下增量资金风险收益比不足的自然结果。首先，转债绝对估值处于历史高位区域，主导边际定价的交易盘追涨意愿走弱，成交额连续缩量是最直接的证据；其次，正股赚钱效应回升后，股票相对转债的性价比改善，部分机构在反弹中将弹性仓位由转债切换至正股；最后，8月下旬美债长端利率冲高、美联储主席沃什在杰克逊霍尔年会释放鹰派信号，外部流动性扰动压制了高估值资产的风险偏好。值得强调的是，8月下旬以来转股溢价率的压缩斜率已明显放缓，“平价升、估值压”的背离幅度较上旬显著收敛，估值最剧烈的压缩阶段大概率已经过去。 顾一格(分析师)021-38038201guyige@gtht.comS0880522120006 我们认为，9月转债市场将跟随正股高位震荡，估值高位决定指数弹性继续受限，超额收益主要来自择券与条款博弈而非指数beta。支撑因素有三：一是正股中枢缓步上移为平价提供支撑，且8月估值最剧烈的压缩阶段已过，“平价升、估值压”的背离趋于收敛，转债相对正股的跟涨效率有望修复；二是9月时间将迎来条款事件密集窗口，多只个券进入下修表决与强赎承诺到期节点，条款博弈的风险收益比较好；三是成交额萎缩至500亿以下的地量水平后，估值继续压缩的动能有限，若正股企稳，观望资金存在回补需求。风险因素同样清晰：百元溢价率45.4%仍处历史高位区域，若美联储9月加息预期波动引发全球风险资产调整，高平价、高溢价的双高券将承受平价与估值的双杀压力。 投资建议方面，高估值环境下的择券应更加重视风险收益比，关注三个方向：一是防御端，底仓仍以高等级、大规模、正股属于红利低波的品种为主，优先选择溢价率合理、绝对价格不高的品种，为组合提供安全垫；二是进攻端，高平价、低溢价率的偏股型品种仍是获取正股弹性的主要工具，但必须以正股业绩持续性为前提，优先选择中报已验证景气度、且转债条款风险可控的品种，方向集中在AI算力链、半导体国产替代与化工/有色行业；三是风险端，对高价格、高溢价率且不强赎承诺即将到期的个券，宜借反弹窗口逐步兑现收益，警惕临期转债的低价陷阱。 9月的十大转债组合我们重点推荐四个方向：其一，科技自主可控，AI算力景气获英伟达远期指引背书、国产化订单持续兑现，优选业绩高增与条款保护兼备的品种，推荐红外与商业航天双景气的睿创转债，半导体ALD设备订单高增的微导转债，半导体材料平台型企业、业绩兑现度高的鼎龙转债，以及受益AI算力电源拉动燃机订单、在手订单增长近五成的航宇转债；其二，有色和化工，铜价中枢上移与炼化价差扩大形成业绩支撑，推荐金25转债、盛虹转债，以及锂电负极胶放量的回天转债；其三，制造出海，推荐2026款新品全面出货、关税退税下半年到账的春风转债，和植物胶囊量价 齐升的赫达转债；其四，低波红利防御，推荐气电与海风盈利改善的福能转债，作为组合压舱石对冲科技板块波动。 风险提示：理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。 金融工程月报：《中证1000领涨，基于宏观因子的资产配置策略本年收益2.55%》2026-09-02 郑雅斌(分析师)021-23219395zhengyabin@gtht.comS0880525040105张雪杰(分析师)0755-23976751zhangxuejie@gtht.comS0880522040001 量化资产配置策略简介：此前我们已经完成了Black-Litterman、风险平价、宏观因子3个基础资产配置模型的开发，并使用上述模型在国内股票、债券、商品、黄金4大类资产上开发了大类资产配置策略，进行样本外跟踪。 大类资产走势回顾：上月（2023-08-01到2023-08-31）国内大类资产，中证1000涨幅领先，商品指数2026年表现优异。其中，中证1000、SHFE黄金、南华商品综合指数、沪深300、中债-国债总财富(总值)指数和中债-企业债总财富(总值)指数分录涨幅9.82%、8.29%、7.77%、0.8%、0.28%和0.2%；恒生指数和中证转债分录跌幅1.28%和0.96%。从资产相关性来看，沪深300与中债-国债总财富(总值)指数近一年走势相关性为-1.44%，中债-国债总财富(总值)指数与南华商品指数相关性为22.07%，沪深300与南华商品指数相关性为-3.68%。 朱惠东(分析师)0755-23976176zhuhuidong@gtht.comS0880525070025 大类资产配置策略跟踪：2026年以来，国内资产BL策略1收益为-0.03%，8月收益为0.46%，最大回撤为2.85%，年化波动为3.18%；国内资产BL策略2收益为2.05%，8月收益为0.47%，最大回撤为1.48%，年化波动为2.49%；国内资产风险平价策略收益为2.44%，8月收益为0.33%，最大回撤为0.5%，年化波动为0.91%；基于宏观因子的资产配置策略收益为2.55%，8月收益为0.74%，最大回撤为1.13%，年化波动为1.97%。 宏观观点：站在2026年8月31日，我们认为：增长方面，8月制造业PMI虽回升至49.8%且新订单修复，但K型分化格局未改，经济仍处弱复苏区间；通胀方面，7月CPI与PPI双双回落，8月预计维持低位，反映内需仍处于弱复苏阶段；利率方面，国内政策利率按兵不动，但四季度仍有利率下降概率；信用方面，7月信贷负增，宽货币向宽信用传导效率依然偏低；汇率方面，人民币呈现独立走强态势，为国内货币政策操作保留了充裕空间；流动性方面，银行体系保持合理充裕，预计9月跨季前央行将重新加大主动补量操作。 风险提示：量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。 目录 今日重点推荐...................................................................................................................................................1 专题研究：《估值高位，均衡应对》2026-09-01.......................................................................................................1金融工程月报：《中证1000领涨，基于宏观因子的资产配置策略本年收益2.55%》2026-09-02.......................2今日报告精粹...................................................................................................................................................4金融工程周报：《上周估值、高频分钟因子超额收益较高，8月全市场中市值因子表现较好》2026-09-03.....4宏观半年报：《吐故纳新，拨云见日》2026-09-01...................................................................................................4行业专题研究：通信设备及服务《光通信盈利稳健增长，AI算力产业链持续向好》2026-09-02.....................5行业专题研究：社会服务业《出口持续爆发，服务消费分化》2026-09-02..........................................................5行业深度研究：可选消费品《AI启幕造物新程，软件生态拓宽竞争边界》2026-09-02.....................................6 金融工程周报：《上周估值、高频分钟因子超额收益较高，8月全市场中市值因子表现较好》2026-09-03 公募指数增强基金表现。截至2026年8月28日,沪深300增强基金本年以来收益排名前三的是易方达沪深300精选增强A（010736.OF）、富荣沪深300增强A（004788.OF）、汇添富沪深300基本面增强A（010854.OF),超额分别为24.76%、14.03%、11.32%。中证500增强基金本年以来排名前三的是中证500增强ETF易方达（563030.SH）、广发中证500指数增强A（009608.OF）、申万菱信中证500优选增强A（003986.OF),超额分别为12.59%、12.45%、11.28%。中证1000增强基金本年以来排名前三的是华夏中证1000指数增强A（014125.OF）、汇添富中证1000指数增强A（017953.OF）、太平中证1000指数增强A（015466.OF),超额分别为10.2%、9.96%、9.74%。国证2000增强基金本年以来排名前三的是天弘国证2000指数增强A（017547.OF）、万家国证2000指数增强A（018653.OF）、汇添富国证2000指数增强A（019318.OF),超额分别为13.46%、10.69%、9.99%。 郑雅斌(分析师)021-23219395zhengyabin@gtht.comS0880525040105 张雪杰(分析师)0755-23976751zhangxuejie@gtht.comS0880522040001 单因子表现。沪深300内上周（2026-08-24至2026-08-28）超额较好的因子是5分钟成交量偏度、BPROE分位数、尾盘成交量波动率。中证500内较好的是1分钟路径动量、一个月涨跌幅、1分钟收益率峰度。中证1000内较好的是60日信息比率、一个月涨跌幅、5分钟成交量偏度。中证2000内较好的是60日特异度、1分钟收益率峰度、1分钟ILLIQ。中证全指内较好的是单季度扣非净利润、BPROE分位数、60日特异度。 大类因子表现。上周沪深300内超额收益较好的是价量、高频分钟、公司治理。中证500内较好的是高频分钟、估值、市值。中证1000内较好的是高频分钟、价量、市值。中证2000内较好的是市值、估值、高频分钟。中证全指内较好的是市值、高频分钟、估值。 指数增强组合表现。成分股内选股，截至2026年8月28日，沪深300指数增强策略上周收益0.23%，超额为0.44%；本年收益7.01%，超额为7.46%，超额最大回撤为-4.64%。中证500指数增强策略上周收益-0.19%，超额收益为-0.72%；本年收益6.34%，超额收益为0.58%，超额收益最大回撤为-7.3%。中证1000指数增强策略上周收益1.98%，超额为0.62%；本年收益6.59%，超额为5.15%，超额最大回撤为-12.19%。中证2000指数增强策略上周收益1.37%，超额为-0.5%；本年收益7.65%，超额为9.34%，超额最大回撤为-9.4%。 风险提示：量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。 宏观半年报：《吐故纳新，拨云见日》2026-09-01 01从K型分化到新旧换档02从L型寻底到周期重启03从效率至上到安全优先04从低成本到高技术05从$旧纪元到?新纪元 于博(分析师)021-38674715yubo@g