国泰海通晨会（2026年6月17日）

研究所 2、【固定收益研究】：国债期货先于现券见顶的背后可能是对现券下行空间不足的提前定价。 3、【汽车研究】岚图汽车：岚图是央企东风旗下高端新能源品牌，2025年已经扭亏为盈，2026年 以中大型SUV和M PV为主的新车上市继续推动产品结构向上，叠加海外出口加速，收入业绩有望不断增长。 行业跟踪报告：有色金属《重视板块布局机会》2026-06-14 贵金属：中东进展超预期，关注美联储主席表态，长周期布局点逐步到来。美国5月非农就业超预期，CPI达到4%以上，通胀走高的预期上升，加息预期加强，贵金属价格承压。美以伊冲突有所缓解，原油价格开始下跌，关注本周沃什的表态。贵金属长期逻辑仍然坚实，长周期布局时点已经逐步到来。推荐：山金国际、中金黄金、赤峰黄金。相关标的：山东黄金、招金矿业、盛达资源。 李鹏飞(分析师)010-83939783lipengfei2@gtht.comS0880519080003魏雨迪(分析师)021-38674763weiyudi@gtht.comS0880520010002 铜：供需韧性支撑铜价，关注低估值高弹性铜企。美伊局势或再度缓和、美国5月CPI数据符合预期，市场加息预期有所下降，关注6月美联储议息会议，及新任主席表态。国内精铜杆、线缆、漆包线订单阶段性回暖，社库持续去化；6月底美关税落定前，或仍有货源流向美国，铜供需韧性支撑铜价。板块盈利在高铜价下或有较大同比增速、且估值偏低，建议布局业绩兑现度高&量增空间较大的标的。推荐标的：金诚信、西部矿业、中国有色矿业、紫金矿业。铝：LME铝价高位震荡，国内库存去库速度加快。宏观方面，美伊和平协议有望近期签署，周内波动加剧。需求端，步入淡季，铝加工龙头企业开工率下降0.4个百分点至63.6%。库存端，LME库存处于20年低位水平，为铝价提供底部支撑；SMM国内电解铝社会库存131.2万吨，环比去库6.3万吨，去库速度加快。推荐：云铝股份、天山铝业、中国宏桥、神火股份、南山铝业；相关标的：中国铝业、创新实业。锡：供给扰动支撑锡价，AI需求支撑估值修复。缅甸、刚果金、印尼的供给释放存在扰动，而需求端具有韧性，海内外库存有所去化，对价格形成支撑。随着传统半导体复苏、以及AI需求兑现，板块估值仍具修复空间，建议布局弹性较大，且估值较低标的。推荐标的：华锡有色，锡业股份，兴业银锡；相关标的：新金路。 梁琳(分析师)021-23185845lianglin@gtht.comS0880525070014李阳(分析师)021-23185618liyang7@gtht.comS0880525040114 能源金属：供给叙事有所波动，供需偏紧格局不变。碳酸锂：上周碳酸锂产量小幅上升，但库去化加速，仓单压制缓解，价格走高。供应端受到新的法规影响，复产的前景仍然不明朗，供需仍然偏紧。推荐：盛新锂能、藏格矿业、赣锋锂业、天齐锂业。镍板块：印尼年中或将释放第二批镍矿配额，重新定义镍价公式，镍供给从过剩逐步走向平衡，叠加硫磺价格偏强，预期镍价中枢逐步上移。推荐华友钴业；相关标的：格林美。 稀土：稀土价格小幅波动。上周稀土价格涨跌互现，呈小幅波动态势，市场活跃度一般。中长期展望来看，我们持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值，推荐稀土龙头标的：中稀有色、金力永磁。 战略金属：价值凸显。钨：长单上调强化资源偏紧预期，关注钨产业链高端化机会。原料供给边际宽松、产业库存释放，下游补库回归理性，钨矿价格涨幅放缓。但广东钨企大幅上调长单价格，显示资源端中长期偏紧预期仍强，短期价格或高位震荡。股票端，关注产业链一体化布局，且受益于高端PCB领域需求提升，具有产品竞争优势的相关标的。推荐标的：厦门钨业，中钨高新，相关标的：佳鑫国际资源，章源钨业。铀：5月天然铀长协价格94美元每磅，环比4月提升，供给刚性及核电发展带来铀供需缺口长存，铀价有望继续上行。推荐标的：中国铀业；相关标的：中广核矿业。钽：钽价格高位回调后上行。地缘局势反复及货源扰动，钽精矿价格逐步回归理性，但全球供应紧张的格局未发生改变，叠加AI等新兴产业发展拉动终端需求，我们预期钽价维持高位。推荐标的：东方钽业。风险提示：下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储降息不及预期。 市场策略周报：《如何理解国债期货先于现券见顶：本轮期现背离行情的复盘》2026-06-15 唐元懋(分析师)0755-23976753tangyuanmao@gtht.comS0880524040002孙越(分析师)021-38031033sunyue6@gtht.comS0880525080004 过去一周债市迎来大幅回调。国债期货出现连续下挫，其中T合约从6月5日开始已走出“五连阴”行情；TL合约在下跌过程中虽表现出一定抗跌性，但也呈现同步回调态势。事实上，本轮调整并非突发，早在6月第一周，国债期货盘面就已经提前释放了走弱的先兆指标。 站在当下重新回顾，国债期货的在6月初释放的见顶信号并非源于突发利空，而是现券收益率的下行幅度过大，使得债市对后续的新增利空相对脆弱。回顾6月第一周，市场实际上并未出现显著的利空因素，尽管资金有微调收紧的迹象，但基本处于市场的已有预期之内，10年国债收益率在短暂下探至1.70%阻力位后小幅上行，随后基本保持震荡格局。在此背景下，期货之所以率先出现见顶和向下试探的信号，我们认为主要是是因为前期现券收益率被压至强阻力位附近，做多赔率下降，导致期货端缺乏继续向上的动力。而后续真正导致现券情绪走弱的实质性利空，是资金的进一步收紧与负债端赎回压力的显现。正是因为现券收益率的持续下行使得安全垫不断压缩，才导致盘面对资金面的边际收敛和负债端的赎回冲击表现得异常敏感，而期货提前触顶正是对这种“脆弱性”的提前定价。 参考历史经验来看，此前债市积累的超买压力已在近期的下跌中得到兑现，当前基差已基本回归常态，后续期现走势将趋于同步。复盘来看，类似的期现背离现象在2025年12月也出现过，彼时债市走弱更多是现券端微观交易力量主导而非实质性利空，T合约表现相对稳定。结合历史经验来看，无论是本轮的“期货先见顶”还是历史上的“期货先见底”，都是在极端情绪或微观交易失衡下的提前定价。经过过去一周的较大幅度回调，前期拥挤的现券交易已被一定程度消化，基差水平已经回到了常规状态。展望后市，期货和现券大概率将恢复同步波动的格局。 从技术形态来看，当前国债期货市场呈现出T/TL强、TS/TS弱的特征。具体而言：T合约、TL合约在60日均线得到有效支撑，并未跌破前低，展现出较强韧性；但TF/TS合约则表现偏弱，深跌至120日均线才寻得支撑。这种技术形态上的分化，本质上是由于本轮资金收紧对各期限品种的冲击呈现出“层层递减”的效应。在跨季前资金面偏紧、成本中枢抬升的背景下，短端现券正面临息差倒挂和性价比丧失的压力，进而期货下方的技术支撑并不稳固。反观长端与超长端，目前依然具备正向息差的保护，形成了有效的安全垫。资金扰动在向长端传导时，冲击力已被大幅削弱。 展望后市，考虑到资金进一步收紧的空间有限债市情绪或将逐渐修复，但不同期限合约修复节奏存在差异。T与TL在关键支撑位企稳后，受制于短期增量利好匮乏，难现“V型”反转，后续或将依托60日均线进入宽幅震荡阶段；而TF/TS由于上方套牢盘较重且受制于跨季偏紧的资金面，反弹动能受限，短期内将以“弱势横盘磨底”为主，其真正的技术性筑底仍需等待资金面预期的实质性改善。 风险提示：流动性超预期收紧；经济修复速度显著提升；债券供给超预期放量。 海外报告：岚图汽车(7489)《新车叠加全球化，央企高端新能源腾飞》2026-06-14 投资建议：首次覆盖给予“增持”评级，新车放量叠加海外市场开拓，销量和收入业绩有望保持增长。公司2025年实现首个年度的扭亏为盈，随着2026年新车上市，产品矩阵不断丰富，我们预计公司2026-2028年收入588亿元、801亿元、871亿元，净利润15.2亿元、22.4亿元、31.8亿元。我们用PS法为公司估值，参考可比公司，给予公司2026年0.6倍PS，对应目标价11.01港元（按1港元=0.87人民币汇率换算），首次覆盖，给予“增持”评级。 央企旗下高端新能源，合作华为，制造底蕴与智能化兼备。岚图汽车是东风旗下的高端新能源品牌，拥有传统车企的造车底蕴，公司团队均具有深厚的汽车产业背景，在供应链、产品、渠道、生产、质量等方面经验丰富。岚图拥有的2座工厂来自东风集团的合资产能优化资源，产能优势和制造能力突出。岚图以及东风集团是最早期与华为战略合作的品牌和汽车集团之一，岚图采用华为HI模式补足智能化。背靠央企，携手华为，岚图兼备制造底蕴与智能化，跻身央企高端新能源领先的新势力品牌。 本次评级：增持现价：4.37港元总市值：16082百万 爆款能力突出，最快盈利的新势力之一。公司成立于2021年，成立以来发展迅速，2025年销量突破15万辆，单车均价超过20万元。公司产品精准把握市场，爆款能力突出，梦想家上市后持续热销，长期位列新能源MPV细分市场前二，树立了标杆车型。公司盈利表现亮眼，2024-2025年综合毛利率超20%，2024年接近盈亏平衡，2025年顺利扭亏为盈，是最快实现盈利的新能源新势力品牌之一。 新品向上叠加海外市场开拓，销量与收入业绩不断增长。公司计划2026年推出4款新车型，包括SUV岚图泰山Ultra、大五座SUV岚图泰山X8，代号为“FE”的全新FUV，以及代号为“珠峰”MPV，2026年新产品覆盖SUV、FUV及MPV三大品类，产品结构继续向上，夯实高端品牌定位。公司积极布局海外市场，树立“6655”全球化目标，2026年发布了“深耕欧洲、布局中东、进军右舵市场”三大行动，携手斯特兰蒂斯，反向合资打开全球渠道，同时发布右舵产品，全面加速海外市场开拓，打开新的增长空间。 风险提示：新能源汽车行业竞争加剧，原材料价格波动，全球贸易摩擦加剧。 目录 今日重点推荐....................................................................................................................................................1 行业跟踪报告：有色金属《重视板块布局机会》2026-06-14........................................................................1市场策略周报：《如何理解国债期货先于现券见顶：本轮期现背离行情的复盘》2026-06-15........................2海外报告：岚图汽车(7489)《新车叠加全球化，央企高端新能源腾飞》2026-06-14 ......................................2 今日报告精粹....................................................................................................................................................5 宏观专题：《美元&油价：为何“脱钩”》2026-06-16.....................................................................................5资产配置周报：《美伊达成协议，风偏修复或主导资产定价》2026-06-16....................................................5行业月报：投资银行业与经纪业《外部扰动下港股ADT环比增长，投资收益率有望边际企稳》2026-06-166行业策略：基础化工《硅烷偶联剂行业深度