国联民生医药周观点：器械拐点向上 上游景气加速

一、核心要点

• 医药生物板块本周指数周环比下跌3.7%，跑输创业板指与沪深300，医疗器械与生命科学上游表现强势，板块成交占沪深成交总额约5%（低于2013年以来均值7%），震荡主因为核心板块短期涨幅消化、业绩期后交易降温，中期核心驱动力为宏观行业比较与全市场资金极化流动，供应链为中期再均衡后资金流入的核心备选。
• 中期看好创新药加供应链超额收益，短期震荡调整仍建议加仓，9月中旬创新供应链或带领反弹，推荐标的包括CRO2.0平台型企业（成都先导、昭衍新药、阳光诺和）、AI创新药（金赛药业）、口服减肥多肽及相关标的（药明康德、凯莱英等）、CDMO（泰格医药等）、AI药械上游（百普赛斯等）。
• 2026年产业底层逻辑为创新与出海，下半年核心思路为创新供应链，进阶创新药寻求阿尔法是市场彩蛋。

二、周专题：器械与上游板块中报总结

1. 器械板块：2026年上半年收入同比增长6.4%（2025年下滑2.4%），归母净利润同比增长10%、扣非净利润同比增长18%，毛利率47.2%（同比+1pct），净利率14.9%（同比+0.8pct），期间费用率下降，整体收入利润企稳向上，海外收入为主要拉动但受汇兑影响利润端。
2. 器械各子板块：低耗收入增速＞设备＞高耗＞IVD；设备上半年收入同比增长9.7%（逐季提升），海外收入增长领先（迈瑞14%、联影55%），国内仍有压力，利润受汇兑拖累；高值耗材受集采延续承压，电生理、手套表现亮眼；IVD收入同比下滑1.8%（2025年下滑13.4%，显著收窄），二季度利润转正，国内需求复苏、海外拓展，ICL利润大幅增长。
3. 生命科学上游板块：2026年上半年收入同比增长13.5%（2025年3.1%，显著加速），龙头企业业绩表现良好，景气度强于器械，受益于早研创新、管线推进、商业化放量、BD出海及AIDD增量。

三、风险与关注

1. 核心板块短期涨幅消化需求尚未完全释放，9月中旬为三季报前置期，需重视中报逻辑推演与创新供应链反弹节奏。
2. 器械板块海外利润受汇兑影响波动，国内需求复苏偏缓，高值耗材集采后价格与需求压力延续。