综合分析与交易策略
综合分析
地缘波动风险是当前市场的主要关注点。亚洲燃料油近端存在供应缺口，但远期供应回归预期有所回升。俄罗斯炼厂及港口持续受袭，导致成品油及副产品燃料油总出口及往泛新加坡出口维持低位。中东近端燃料油物流部分回归，主要来自STS转运途径和伊拉克转叙利亚出口，Al-Zour炼厂低硫产能也回归。墨西哥高硫出口在Pemex整体负荷回升后有所上行。Dangote炼厂CDU提负下低硫供应及出口回升明显，且都流往新加坡地区。高硫发电及进料需求存在支撑，但驱动并不强。
策略
单边：地缘风险主导市场，宽幅震荡。套利：FU1-3/1-5反套逢高灵活布局。期权：观望。
行情回顾：地缘聚焦，供应冲击
高硫燃料油
- 供应：俄罗斯能源设施受袭持续，即时缺口-50-100万吨/月；墨西哥供应短期回升长期边际下行-30万吨/月；中东STS转运+伊拉克转叙利亚出口-300(100)万吨/月；泛新加坡地区库存小幅回升，俄罗斯到港量低位，中东扰动增长。
- 需求：进料经济性较弱随裂解波动；发电终端需求释放，地缘叠加北半球升温利多驱动。
低硫燃料油
- 供应：炼厂提负产量增+成品油分流；尼日利亚Dangote炼厂CDU装置满负荷生产，8月低硫供应及出口回升；中东Al-Zour炼厂CDU产能及低硫产能回归；南苏丹曼德海峡扰动+炼厂进料分流；泛新加坡Pengerang炼厂RFCC装置变动直接影响LSSRFO出口情况。
- 需求：绕航需求增长但航运活动减少，高价抑制终端船燃加注；新加坡近端到港船舶减少，富查伊拉港口加注转移但亚洲船燃价格高企；RED III推高鹿特丹船燃价格，转移鹿特丹销量至美湾。
俄罗斯供应能力与美国制裁及乌克兰无人机轰炸活动直接挂钩
- 原油加工能力：持续下行，油品出口低位维持；原油加工能力500万桶/日→380万桶/日；燃料油出口260万吨/月→170万吨/月；往泛新加坡100万吨/月→50万吨/月。
- 近端能源设施情况：Kuibyshev（6月第一周遇袭），Ryazan（7月末受袭），Yanos（8月受袭），BashneftNovoil和Ufaneftekhim逐步恢复开工；Syzran, Saratov,Tuapse，Volgograd和Bashneft Ufa plant均维持停运状态。
俄罗斯乌克兰能源设施袭击带来的实时供应缺口
- 8月受袭设施：Ufaneftekhim、Saratov和UNPZ、Yaroslavl和Novoil、Ilsky、Syzran、BIgOil和Taneco、Orsk、BIgOil和Taneco、Yaroslavl、Kirishi、Perm、NORSI、Yaroslavl。
墨西哥供应短期回升长期边际下行
- Olmeca炼厂开工率提升：彭博，Dos Bocas炼厂于7月和8月产量提升，二季度时该炼厂火灾频发。当前该炼厂平均产能为27万桶/日，截至8月4日开工率为79%。
- Pemex整体加工量提升：第二季度原油加工量日均100万桶，同比去年98万桶/日高出2.8万桶/日（+3%）。第二季度汽油、柴油和航空燃油产量同比增长9%。燃料油产量19.1万桶/日，同比去年22.2万桶/日减少，收率由22.7%下行至18.9%，但较一季度16.1万桶/日有所增长。
- 物流监测端：8月高硫燃料油出口增长，共出口79.5万吨，环比7月增长26%，往泛新加坡出口约11万吨，较上半年月度出口量增长。
中东关注海峡通航情况
- 沙特：增加原油发电预期释放俄罗斯高硫供应；Jazan炼厂延迟回归削减燃料油供应约75千桶/日。
- 燃料油物流：湾内运出约300kbd的HSFO，伊拉克从叙利出口HSFO出口约150kbd。
- 伊朗高硫浮仓高位维持：截至9月4日，伊朗高硫浮仓约56万吨，环比上周去库约1万吨，较7月初28万吨累库约27万吨，较3月底10万吨累库约46万吨。
- 科威特Al-Zour：8月低硫供应物流回归，出口12万吨低硫燃料油，9.5万吨流往新加坡，2.6万吨流往卡塔尔。
南苏丹低硫重质原油逐步回归低硫调油池
- 长期地缘扰动：苏丹内战；近端地缘扰动：美伊以-曼德海峡风险。
- 低硫分流：前期多批Dar原油流往中国炼厂但8月出现转售情况；近端招标供应：10月60万桶，9月60万桶，8月1百万桶。
尼日利亚低硫产量及出口水平回升
- Dangote炼厂CDU装置满负荷生产：8月低硫供应及出口回升，炼厂运营总负荷约在80%。
- 物流监测端：Dangote8月炼厂出口环比7月明显回升245%至31万吨，并全部流往新加坡地区。
- 近期招标：FGE，8万吨LSSR和5万吨CBFS，8月12日至20日装载。
进料需求
- 中国进料需求近端环比回升：8月高硫燃料油到港约70万吨，环比7月增长40万吨，同比去年同期高约4万吨（+6%）；低硫燃料油到港约57万吨，环比7月增长17万吨，同比去年同期增长9万吨（+17%）。
- EA：2026年第三季度将中国燃料油需求上调了70千桶/日，在2026年第四季度又上调了20千桶/日。但认为，充足的原油进口配额以及更优的利润空间将使原油在现阶段仍成为首选原料。
发电需求
- 夏季高硫发电需求支撑：沙特因Jazan炼厂延迟回归存在约75千桶/日高硫供应缺口，但近端原油出口减少转用于国内发电填补其需求缺口。
- 埃及夏季发电需求维：高硫燃料油近端发电经济性仍有优势；8月埃及高硫净进口高位维持，41万吨，同比去年同期+10万吨（+34%）。
船用燃料油需求稳定维持，无强驱动方向
- 高硫船燃销量及消费占比持续边际增长，低硫销量稳定维持。
- 霍尔木兹海峡停运、红海停运、曼德海峡风险，绕航持续，航运燃油成本大增，部分老旧船舶推迟低硫燃油转换计划。
- 鹿特丹传统船燃成本上行销量下行：RED III推高鹿特丹船燃价格，鹿特丹港的HSFO销售量从2025年第二季度的915千吨降至2026年第二季度的705千吨，同比下降23%。
- 新加坡高硫边际上行，低硫边际下行，LNG占比稳步上行。
- 富查伊拉受美伊冲突扰乱，船用燃料销量不断刷新历史新低。
中国保税低硫供需
- 保税低硫配额发放节奏稳定，1300-1400万吨。
- 2020-2022年：配额供给是核心约束，使用率持续走高，炼厂产能释放是核心驱动。
- 2023年至今：不再是核心瓶颈，国内成品油保供政策、配额转换机制、船燃生产利润成为影响使用率的三大核心因素。
- 3–6月国内保供导向：炼厂成品出口节奏受限，转向低硫生产加注。
- 预期保供管控放松：中石油适度回落低硫排产、重新倾斜成品油生产；中石化随检修结束，低硫产量存在小幅上行可能性。
