油价下行，增产、地缘与关税共同主导市场

SDICSI 2025年8月11日石油行业动态点评 油价下行，增产、地缘与关税共同主导市场 美国能源信息署（EIA）公布8月1日当周原油库存情况，EIA美国商业原油库 相关公司： 行业动态分析 证券研究报告 石油与天然气 存为为423.7百万桶，较前周-3百万桶，库存下降超市场预期的-1.1百万桶；汽油库存227.1百万桶，较前周-1.3百万桶；馏分油库存为113百万桶，较前周- 0.5百万桶。上周三美国总统特朗普签发行政命令对俄罗斯原油购买国家实施惩罚性关税，此举若真正施行会造成原油供应紧张从而推升油价，但在OPEC+解除减产限制的背景下，市场将更关注需求量能否消化新增供应。 报告摘要 国际原油价格上周呈下跌趋势。上周五，布伦特原油主连2510期货收盘价 66.59美元，较前一日+0.16美元，+0.24%；较前一周-3.08美元，-4.42%。WTI原油主连2509月期货收盘价67.33美元，较前一日+0.00美元，+0.0%；较前一周-3.45美元，-5.12%。 EIA原油库存下降3百万桶。8月1日当周，美国战略原油库存为403百万桶， 较前周略+0.3。美国商业石油库存（不包含战略原油）为1259.9百万桶，较前周+2.2百万桶，其中美国商业原油库存为423.7百万桶，较前周-3百万桶，低于五年平均库存水平约6%；汽油库存227.1百万桶，较前周-1.3百万桶，低于五年平均库存水平约1%；馏分油库存为113百万桶，较前周-0.5百万桶，低于五年平均库存水平约16%。当周，美国原油、汽油与馏分油库存均呈现下降，其中原油库存下降3百万桶远超市场预期的下降1.1百万桶。 美国炼油厂开工率升至96.9%。截至8月1日，炼油厂当周平均原油投入量为 17.1百万桶/日，炼油厂开工率为96.9%，较前周+1.5个百分点。石油产品四周日均需求为20.6百万桶，环比-0.89%，同比+1.61%；其中车用汽油四周日均需求约8.9百万桶，环比-0.34%，同比-2.22%；馏分油四周日均需求3.5百万桶，环比+0.37%，同比-3.74%。炼化厂开工率进一步提升，利好原油库存去库，或可为油价提供支撑。 OPEC+预计9月继续增产54.8万桶/日，减产措施提前一年完全结束。8月3 日，OPEC+核心成员国决定自9月起日均增产54.8万桶原油，提前一年完全解 除2023年实施的220万桶/日自愿减产措施。这一超预期的增产决定导致市场对 供应过剩的担忧加剧，直接拖累油价下行。上周截至8月8日收盘，布伦特原油周跌幅达3.2%，WTI原油周跌幅达3.5%。OPEC+加速增产策略明确，4月以来累计增产达200+万桶/日，接近全球需求的2.5%。沙特阿拉伯虽上调9月面向亚洲买家的旗舰阿拉伯轻质原油价格，但市场将更关注需求量能否消化新增供应。 美国对俄罗斯石油购买国加征关税分阶段执行，俄乌地缘局势或好转，风险溢价有所回落。美国为促使俄乌尽快回到谈判桌上，随即对俄罗斯原油进出口进行制裁，并在近期将制裁范围扩大至俄罗斯原油购买过，其中印度作为俄罗斯原油主要买家之一关税影响首当其冲。本周三（8月6日），特朗普签署行政令，以印度持续购买俄罗斯石油为由，对印度商品在现有25%关税的基础上额外征收25%的关税，使总税率达到50%，远高于美国对其他亚太国家征收的关税。第一轮25%的关税已于8月7日生效，而额外征收的25%关税将于行政令公布21天 后，即8月28日生效。若印度减少从俄罗斯石油进口以避免惩罚性关税，其可能很难获得足够的替代原油供应。若印度转向非俄罗斯石油可能会导致全球供应紧张，推高油价，并加剧通胀。根据市场消息，本周五美俄领导人可能在阿拉斯加举行会晤讨论俄乌冲突的消息引发市场对地缘紧张局势缓和的预期，石油风险溢价逐步回落。 风险提示：地缘政治风险、全球经济衰退风险、供需波动风险、油价波动风险 中国石油股份（857.HK） 中国海洋石油（883.HK） 埃克森美孚（XOM.US） 雪佛龙（CVX.US） 数据来源：彭博、港交所、Wind、公司 朱睿泽行业分析师 frankzhu@sdicsi.com.hk 本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页 图表 70 图表 1050 1000 950 900 850 800 2022/1/7 2022/3/7 2022/5/7 2022/7/7 2022/9/7 2022/11/7 2023/1/7 2023/3/7 2023/5/7 2023/7/7 2023/9/7 2023/11/7 2024/1/7 2024/3/7 2024/5/7 2024/7/7 2024/9/7 2024/11/7 2025/1/7 2025/3/7 2025/5/7 2025/7/7 550 530 510 490 470 450 430 410 390 370 350 2022/1/7 2022/3/7 2022/5/7 2022/7/7 2022/9/7 2022/11/7 2023/1/7 2023/3/7 2023/5/7 2023/7/7 2023/9/7 2023/11/7 2024/1/7 2024/3/7 2024/5/7 2024/7/7 2024/9/7 2024/11/7 2025/1/7 2025/3/7 2025/5/7 2025/7/7 2022/1/7 100 95 90 85 80 75 数据频率：周 资料来源：EIA、国证国际 5 美国汽油日均产量（万桶/天） 2022/3/7 2022/5/7 2022/7/7 2022/9/7 2022/11/7 2023/1/7 2023/3/7 2023/5/7 2023/7/7 2023/9/7 2023/11/7 2024/1/7 2024/3/7 2024/5/7 2024/7/7 2024/9/7 2024/11/7 2025/1/7 2025/3/7 2025/5/7 1700 1600 1500 1400 1300 1200 数据频率：周 资料来源：EIA、国证国际 图表6美国馏分燃料油产量（万桶/天） 2025/7/7 2022/1/7 2022/3/7 2022/5/7 2022/7/7 2022/9/7 2022/11/7 2023/1/7 2023/3/7 2023/5/7 2023/7/7 2023/9/7 2023/11/7 2024/1/7 2024/3/7 2024/5/7 2024/7/7 2024/9/7 2024/11/7 2025/1/7 2025/3/7 2025/5/7 2025/7/7 WTI&布伦特原油期货收盘价格（美元/桶） 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2024/1/3 2025/1/3 布伦特原油期货 2022/1/7 图表2库欣地区原油库存（百万桶） 数据频率：周 资料来源：EIA、国证国际 图表4美国炼油厂原油日均投入量（万桶/天） 1800 2022/3/7 2022/5/7 2022/7/7 2022/9/7 2022/11/7 行业动态分析/石油行业动态点评 2023/1/7 2023/3/7 2023/5/7 2023/7/7 2023/9/7 2023/11/7 2024/1/7 2024/3/7 2024/5/7 2024/7/7 2024/9/7 2024/11/7 2025/1/7 2025/3/7 2025/5/7 2025/7/7 附表：财务报表预测 图表1 140.00 130.00 120.00 110.00 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 2022/1/3 2023/1/3 WTI原油期货 数据频率：日 资料来源：NYMEX、ICE、国证国际 3 美国炼油厂开工率（%） 数据频率：周 资料来源：EIA、国证国际 数据频率：周 资料来源：EIA、国证国际 本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页 2 图表7美国原油日均产量（万桶/天）图表8美国在运营钻井平台数（台） 1400 1350 1300 1250 1200 1150 1100 1050 2022/1/7 2022/3/7 2022/5/7 2022/7/7 2022/9/7 2022/11/7 2023/1/7 2023/3/7 2023/5/7 2023/7/7 2023/9/7 2023/11/7 2024/1/7 2024/3/7 2024/5/7 2024/7/7 2024/9/7 2024/11/7 2025/1/7 2025/3/7 2025/5/7 2025/7/7 1000 650 630 610 590 570 550 530 510 490 470 2022/1 2022/3 2022/5 2022/7 2022/9 2022/11 2023/1 2023/3 2023/5 2023/7 2023/9 2023/11 2024/1 2024/3 2024/5 2024/7 2024/9 2024/11 2025/1 2025/3 2025/5 450 数据频率：周 资料来源：EIA、国证国际 数据频率：月 资料来源：EIA、国证国际 图表9美国原油及石油产品库存（按类别，百万桶）图表10美国原油及石油产品库存（按地区，百万桶） 2000 1500 1000 500 0 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 2022/1 2022/3 2022/5 2022/7 2022/9 2022/11 2023/1 2023/3 2023/5 2023/7 2023/9 2023/11 2024/1 2024/3 2024/5 2024/7 2024/9 2024/11 2025/1 2025/3 2025/5 0 2022/1/7 2022/3/7 2022/5/7 2022/7/7 2022/9/7 2022/11/7 2023/1/7 2023/3/7 2023/5/7 2023/7/7 2023/9/7 2023/11/7 2024/1/7 2024/3/7 2024/5/7 2024/7/7 商业原油库存（不含战略库存）战略原油库存车用汽油馏分燃料油 其他石油及产品库存 数据频率：周 资料来源：EIA、国证国际 东海岸中西部墨西哥湾 落基山脉西海岸全美 数据频率：月 资料来源：EIA、国证国际 图表11美国原油库存（按地区，百万桶）图表12美国汽油库存（按地区，百万桶） 1200 1000 800 600 400 200 0 300 250 200 150 100 50 2022/1 2022/3 2022/5 2022/7 2022/9 2022/11 2023/1 2023/3 2023/5 2023/7 2023/9 2023/11 2024/1 2024/3 2024/5 2024/7 2024/9 2024/11 2025/1 2025/3 2025/5 2022/1 2022/3 2022/5 2022/7 2022/9 2022/11 2023/1 2023/3 2023/5 2023/7 2023/9 2023/11 2024/1 2024/3 2024/5 2024/7 2024/9 2024/11 2025/1 2025/3 2025/5 0 东海岸中西部墨西哥湾 落基山脉西海岸全美 东海岸中西部墨西哥湾 落基山脉西海岸全美 数据频率：月 资料来源：EIA、国证国际 数据频率：月 资料来源：EIA、国证国际 图表13原油及石油产品进口情况（万桶/日）图表14原油及石油产品出口情况（万桶/日） 14001400 12001200 10001000 800800 600600 400400 200200 0 2022/1/720