南华期货钢材产业周报：钢厂盈利率大幅走弱 负反馈预期增加

第一章核心矛盾和走势研判

1.1 核心矛盾梳理

钢厂盈利率大幅下滑超预期，降至7.79%，环比下降22%。焦炭提涨压缩钢厂利润，焦煤竞拍率攀升但钢厂接受度低，负反馈预期增加。铁水预期下行，废钢性价比凸显，钢厂废钢日耗回升，部分铁水被替代。焦煤供应端国内矿山复产增量明显（环比增5.36%），打破供给紧张预期，市场预期缓和。焦煤供需两端变化导致盘面仓单增加，价格承压下行。成材上涨逻辑转向焦煤价格，跟随焦煤下行但幅度小于双焦，盘面利润走扩。焦煤价格预期先行但绝对产量偏低，蒙煤通关量稳定在600车左右，库存偏低，价格易反复。五大材供应双降，产量低于表需，库存去库，金九银十需求未明显好转，成本端走弱下成材上方承压。负反馈预期下，铁矿和焦煤回落，成材需求未好转，震荡走弱。螺纹主力运行区间约3000-3200，热卷约3200-3400。

近端交易逻辑

1. 金九银十旺季需求预期
2. 钢厂盈利率减弱，负反馈预期增加
3. 焦煤供应预期缓解和需求走弱，焦煤价格回落带动成材

远端交易预期

1. 反内卷预期对钢材减产
2. 十五五规划开局重大项目需求支撑
3. 出口管制

1.2 价格及价差走势研判

• 价格走势：螺纹主力合约2610价格区间3000-3200，热卷主力合约2610价格区间3200-3400
• 月差走势：成材减产、库存去库、负反馈预期下，近月短期偏强，短期走正套
• 基差走势：现货按需采购，价格上涨乏力，盘面情绪悲观，基差小幅反弹
• 盘面利润走势：金九银十旺季需求规律，负反馈预期下炉料端压力更大，盘面利润阶段性反弹

1.3 风险提示

粗钢产量调控不及预期、铁矿价格破位引发成本坍塌、焦煤供应压力缓解

1.4 数据概览

第二章重要信息及下周关注

2.1 重要信息

【利多信息】

1. 钢厂盈利下滑，负反馈预期，成材减产，供应收缩
2. 焦炭提涨落地，成本端支撑
3. 金九银十旺季需求预期
4. 成材库存阶段性去库
5. 铁矿港口库存环比去库

【利空信息】

1. 国内矿山精煤产量回升显著，供应预期回升
2. 终端需求疲软，旺季需求未见明显改善
3. 钢厂利润压缩，对高价格焦炭抵触，炉料端利空带动成材走弱

【现货成交信息】 source：南华研究

第三章盘面解读

3.1 价量及资金解读

• 基差 source：上海钢联,同花顺,南华研究
• 卷螺差 source：南华研究 钢联 source：南华研究 source：同花顺,南华研究
• 期限结构 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究
• 月差结构 source：同花顺,南华研究

第四章估值和利润分析

4.1 产业链上下游利润跟踪

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4.2 出口利润跟踪

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第五章供需及库存推演

5.1 供需平衡表推演

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5.2 供应端及推演

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5.3 需求端及推演

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