南华期货钢材周报：负反馈预期增加，低估值弱反弹但反弹高度受限

第一章核心矛盾和走势研判

1.1 核心矛盾梳理

1. 宏观经济与黑色板块矛盾：非农数据爆冷，加息预期减弱，6月中国制造业PMI回升，大宗商品反弹，但黑色板块基本面偏弱，反弹力度有限。成材表观需求环比回升，但下游需求走弱进入淡季，表需持续性存疑，水泥出库量环比下降。
2. 成本端矛盾：铁矿发运偏宽松，价格承压，但6月底矿山财年冲量结束，供应可能回落。中矿和FMG谈判致铁矿波动率回升，价格回落至震荡区间下沿，短期可能反弹，但中长期供应仍宽松。主焦煤现货偏紧，矿山开工率下滑，库存偏低，盘面焦煤下跌后下方有支撑。成材炉料端下跌空间放缓，有反弹可能。
3. 供应端矛盾：铁水日均产量微增，但钢厂盈利环比下降明显，盈利率至42.86%，焦炭开启第10轮提涨。铁水产量高位但盈利率下滑，负反馈预期增加，部分钢厂检修，铁水可能环比下降，供应压力或缓解。部分地区谷电利润亏损，电炉减产驱动较大，螺纹成本接近谷电最低成本附近，成材估值偏低。
4. 库存压力：热卷库存近5年同期最高水平，继续累库；螺纹累库速度环比下降，但库存拐点未现，高库存压制反弹高度。

1.2 价格及价差的走势研判

• 价格走势：螺纹主力合约2610价格区间预计3000-3300，热卷主力合约2610价格区间预计3200-3500。
• 月差走势：铁水环比增量，下游需求预计走弱，成材累库概率大，建议做反套。
• 基差走势：现货上涨乏力，盘面情绪悲观，基差小幅反弹但后续走强概率不大，预计低位震荡。
• 盘面利润走势：淡季难以改善钢厂盘面利润，预计后续走弱。

1.3 风险提示

粗钢产量调控不及预期、铁矿价格破位引发成本坍塌、库存累库加速。

1.4 数据概览

第二章重要信息及下周关注

2.1 重要信息

• 利多信息：部分钢厂检修，铁水下滑；成材估值偏低，基差回升；非农数据爆冷，加息预期走弱。
• 利空信息：铁矿港口库存高位累库；下游消费需求淡季；成材继续累库，库存拐点未现。
• 现货成交信息

第三章盘面解读

3.1 价量及资金解读

• 基差
• 卷螺差
• 期限结构
• 月差结构

第四章估值和利润分析

4.1 产业链上下游利润跟踪

4.2 出口利润跟踪

第五章供需及库存推演

5.1 供需平衡表推演

5.2 供应端及推演

5.3 需求端及推演