南华期货钢材周报：负反馈预期增加，低估值弱反弹但反弹高度受限

——负反馈预期增加，低估值弱反弹但反弹高度受限陈敏涛（投资咨询资格证号：Z0022731）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年7月4日 第一章核心矛盾和走势研判 1.1核心矛盾梳理 1、非农数据爆冷，加息预期减弱，6月中国制造业PMI50.3%，回升0.3%，宏观数据回暖，整体大宗商品有所反弹，但黑色自身基本面偏弱，黑色板块反弹力度较弱。上周成材表观需求环比回升，但下游需求走弱进入淡季，表需回升的持续性难度较大，水泥出库量显示下降，环比-4.3%。 2、成本端，铁矿发运仍维持偏宽松，价格承压，但6月底矿山财年冲量结束，铁矿发运可能回落，铁矿供应宽松可能带来一定的缓解。中矿和FMG的谈判，带来铁矿波动率一定的回升，以及铁矿价格回落至震荡区间下沿，铁矿价格跌幅有所放缓并带来小反弹，铁矿石价格在短期内可能出现一定的反弹，铁矿石基差近期走稳，但中长期供应仍宽松。主焦煤现货偏紧的格局没有改变，矿山开工率环比下滑，矿山库存偏低，盘面焦煤在下跌后下方有一定的支撑。成材炉料端下跌的空间放缓，有反弹的可能性，支撑钢材的价格。 3、供应端上周铁水日均产量243.25万吨，环比继续微增，但钢厂盈利环比下降明显，钢厂盈利率至42.86%，环比下降9个百分点左右，下降幅度较大，焦炭开启第10轮提涨。铁水产量保持高位，但盈利率持续的下滑，负反馈的预期正在逐渐增加。近期，部分钢厂开始检修，铁水可能环比下降，整体供应压力可能有所缓解。部分地区谷电利润也已经亏损，电炉减产的驱动也较大，螺纹成本接近谷电最低成本附近，成材整体的估值偏低。 4、高库存压力，热卷库存近5年同期最高水平，继续累库，累库速度较快；螺纹同样继续累库，但累库速度环比下降，在尚未看到库存拐点，高库仍会压制盘面价格的反弹高度。 供应端铁水维持高位，但钢厂盈利率下降明显，市场负反馈的预期在增加，近期部分钢厂有检修计划，铁水下周可能开始回落，成材的供应压力有所缓解，以及成材到谷电最低成本附近，整体估值较低，以及成材基差好转，继续做空的性价比不高，短期可能反弹。但需求端仍处于淡季，成材库存累库，在淡季需求和库存压力下，成材反弹高度受限。 *近端交易逻辑 1、下游消费需求进入淡季，钢材开始累库 2、钢厂盈利率回落较大，负反馈预期增加，部分钢厂检修，供应压力可能缓解3、山西主焦煤的现货偏紧的格局没有改变，复产预期不及，矿山开工率环比回落 *远端交易预期 1、反内卷预期对钢材的减产预期 2、十五五规划预期的开局之年，重大项目对钢材的需求支撑3、出口管制 1.2价格及价差的走势研判 *价格走势研判 预计螺纹主力合约2610的价格区间可能在3000-3300之间，热卷主力合约2610的价格区间可能在3200-3500之间 *月差走势研判 铁水环比增量，但下游需求预计走弱，成材累库概率更大，月间套利上更建议做反套 *基差走势研判 现货端下游按需采购，价格上涨乏力，但盘面上情绪较为悲观，相对现货跌幅更大，基差小幅反弹，但后续基差走强的概率不大，预计基差低位震荡 *盘面利润走势研判 钢材累库和季节性的规律下，淡季难以给到钢厂更好的盘面利润，预计盘面利润后续还是会走弱 1.3风险提示 粗钢产量调控不及预期、铁矿价格破位引发的成本坍塌、库存累库的加速 1.4数据概览 第二章重要信息及下周关注 2.1重要信息 【利多信息】 1、部分钢厂开始检修，铁水产量下滑，供应压力减轻2、成材估值偏低，基差有所回升3、非农数据爆冷，加息预期走弱 【利空信息】 1、铁矿港口库存库存历史高位，并且累库2、下游消费需求仍处于淡季3、成材继续累库，尚未看到库存拐点 【现货成交信息】 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 ∗基差 source：上海钢联,同花顺,南华研究 ∗卷螺差 source：南华研究 钢联 source：同花顺,南华研究 ∗期限结构 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 ∗月差结构 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 source：SMM,南华研究 source：南华研究 4.2出口利润跟踪 source：同花顺,上海钢联,南华研究 source：同花顺,南华研究,wind,上海钢联 source：上海钢联,南华研究,SMM source：同花顺,上海钢联,南华研究,SMM source：上海钢联,南华研究,同花顺 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 source：上海钢联,南华研究 source：SMM,南华研究 5.3需求端及推演 source：同花顺,南华研究