南华期货钢材产业周报：钢厂盈利承压下滑，减产预期逐渐加强，短期或反弹

——钢厂盈利承压下滑，减产预期逐渐加强，短期或反弹 陈敏涛（投资咨询资格证号：Z0022731）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年10月26日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 本周煤矿的安全检查趋严，部分产区开工率下滑，焦煤现货供应偏紧，并在蒙古国政局扰动，口岸通关量下降的影响下，焦煤价格快速上涨。成材本身处在低估值区间，在焦煤的带动下小幅反弹，但明显上涨动力较弱，一方面受到成材自身较弱的基本面，另一方面铁矿价格的弱势也拖累了成材的上涨。近期铁矿发运量维持在较高水平，铁水产量的逐渐下滑，铁矿港口库存逐渐累库，铁矿供应端相对充足但需求端有走弱迹象，铁矿基本面预期走弱，前期支撑铁矿价格的逻辑正逐渐被打破，铁矿估值或向下修正。炉料焦煤端的偏紧，但铁矿端的偏松，成材的成本预计将维持震荡。铁水供应方面，钢材企业盈利率本周为47.62%，跌破50%，相较于上周的55.41%，环差下降较大，在钢铁企业盈利率下降的影响下铁水预计也将逐渐下滑；255家钢厂废钢日耗本周为52.28万吨，环比上周微增，电炉利润环比改善得益于废钢价格的下降，废钢日耗预计维持稳定，预期粗钢产量将小幅下降。本周成材的基本面数据偏中性，五大材供需双增，库存小幅下降。螺纹利润回升，基本面边际改善，但产量高炉和电炉本周均环比增加；热卷本周小幅去库但整体库存仍偏高，超季节性累库，叠加海外出口价格下跌导致出口利润下滑，钢材基本面继续走高的概率不强。但周五收盘据市场消息，唐山地区因环保要求，计划于下周10月27到31对高炉实施为期4天、限产30%的措施，钢材价格预计小幅反弹。下游消费端虽并未看到实质性的好转，但粗钢存在减产预期，钢材价格后续维持震荡。 *近端交易逻辑 1、钢材消费数据虽季节性回升，但仍不及节前水平；本周钢材小幅去库，但去库速度慢于往年，若供应端减产不及预期，去库难度仍较大 2、钢铁企业盈利率跌破50%，减产节奏是否会加快。 3、环保检查趋严，据市场消息唐山地区因环保要求，计划于下周对高炉实施为期4天、限产30%的措施。 *远端交易预期 1、反内卷预期一直存在2、十五五规划预期 1.2交易型策略建议 【行情定位】 趋势研判：10日均线开始逐渐走平，macd变红，但20日均线都向下，短期可能震荡反弹，但中长期趋势并没有改变。 区间参考：螺纹01合约上方3100-3150区间存有压力；热卷01合约3250-3350存有压力。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗月差策略：反套概率偏大 ∗对冲套利策略：空盘面利润，但下周唐山限产，盘面利润可能有所反弹，可以反弹再布控；热卷出口利润近期回落以及超季节性累库，目前仍不建议入场，后续入场建议做在05合约上。 1.3产业客户操作建议 1.3数据概览 【利多信息】 1、据市场消息唐山地区因环保要求，计划于下周10月27到31日对高炉实施为期4天、限产30%的措施。2、中美经贸磋商举行，缓和了市场对中美关系的担忧。3、美国9月CPI同比上涨3%，通胀数据低于预期，美联储议息会议降息预期增强4、工信信部就《钢铁行业产能置换实施办法(征求意见稿)》公开征求意见，其中提及各省(区、市)炼铁、炼钢产能置换比例均不低于1.5:1 5、焦炭二轮提涨 【利空信息】 1、钢材旺季不旺，钢厂利润盈利率大幅下滑，负反馈压力逐渐增加 2、西芒杜矿山首批铁矿石提前发运的消息进一步动摇原料价格预期，目前铁矿发运维持高位，港口铁矿库存逐渐累库 3、1-9月份，全国房地产开发投资67706亿元，同比下降13.9%；1—9月份，房地产开发企业房屋施工面积648580万平方米，同比下降9.4%。其中，住宅施工面积452165万平方米，下降9.7%。房屋新开工面积45399万平方米，下降18.9%。1—9月份，新建商品房销售面积65835万平方米，同比下降5.5%；其中住宅销售面积下降5.6%。新建商品房销售额63040亿元，下降7.9%；其中住宅销售额下降7.6%。 【现货成交信息】 从建材以及热卷成交来看，现货成交环比改善 2.2下周重要事件关注 1、下周四，美联储利率决定和美国至10月25日当周初请失业金人数(万人)2、下周五，中国10月官方制造业PMI和美国9月核心PCE物价指数年率 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 *席位解读 螺纹钢龙虎榜多空前5席位无明显变化，得力席位前5净空头小幅增仓，外资净空头小幅增仓，散户净多头小幅减仓。热卷龙虎榜多空前5席位无明显变化，得利席位前5小幅增仓，外资净空头小幅减仓，散户净多头小幅增仓，外资空头资金部分离场，可能不继续看跌或者认为下跌动力正逐渐减弱。 ∗基差： 本周螺纹热卷基差小幅走扩，热卷基差小幅走缩 ∗品种价差 卷螺价差方面，热卷成交量本周回升较多，库存环比去库，上海、北京现货的卷螺价差均有走扩；冷热价差方面，本周冷热价差小幅走缩。 source：同花顺,南华研究 source：南华研究 钢联 ∗期限结构 螺纹钢的期限结构变动不大，依旧呈现深度Contango（C）结构，这显示出近端合约表现欠佳，不过市场对于远端合约存在一定向好预期。 热卷的期限结构，前端仍是较深的Backwardation（B）结构，后端则为Contango（C）结构。前端的这种情况主要和热卷仓单资源稀缺相关，而预计这种状况不会在后续合约中持续出现，从热卷后续的期限结构也能看出，后续会呈现Contango（C）结构。 source：同花顺,南华研究 ∗月差结构 螺纹方面，各合约月差变动均较为有限，但从整体趋势来看，后续合约仍倾向于维持反套结构。热卷方面，热卷库存出现超季节性累库，而且近期热卷仓单注册量正逐渐增加，近端的压力正逐渐加大。从这一角度判断，热卷01-05合约也可能倾向于走反套逻辑。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 现货利润：钢厂盈利率大幅下滑，跌破50%，本周长流程钢厂各钢材利润呈现收缩，大厂长流程利润开始出现负值；电炉利润略微好转，仍处于低位。 盘面利润：本周螺纹、热卷盘面利润继续收缩，在需求未起来，钢材呈现超季节性累库的状态下，市场倾向于继续收缩利润。在长流程钢厂尚未因负反馈主动减产、或钢材需求出现明显好转以及钢铁行业没有反内卷之前，预计盘面利润仍将延续收缩趋势。 4.2出口利润跟踪 本周钢材出口利润下滑较多，国内出口FOB价格下调较多，可能是海外对价格接受度不高，报价走弱。 source：同花顺,上海钢联,南华研究 source：同花顺,南华研究,wind,上海钢联 source：同花顺,上海钢联,南华研究,SMM source：上海钢联,南华研究,SMM source：上海钢联,南华研究,同花顺 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 钢厂盈利率跌破50%，长流程利润下滑，预计钢材产量维持小幅减产趋势的概率较高。 5.3需求端及推演 螺纹钢表需预估：表现较差，从专项债资金投向化债，水泥出库量对应疲软以及建材直供量来看，建材后续表需仍未有起色。 热卷表需预估：热卷出口利润下滑，出口接单可能走弱。 钢材表需预估：地产端量价企稳仍需时间，传导至开发投资端滞后性显著，对应地产耗钢需求持续疲软。基建方面，新能源新增装机抢装潮已过，而狭义基建在化债背景下资金面偏紧，加上“十四五”收官阶段新项目有限，整体用钢需求难有起色。制造业内需受“反内卷”政策导向影响，加之设备更新、以旧换新等政策效应渐退，三季度以来已逐步呈现走弱迹象。外需方面，间接出口因中国产品性价比优势和海外降息潜在支撑，预计仍具韧性。 ∗库存