美国固定收益周报：策略更新

核心观点

• 中性利率定价上升：近期通胀数据、油价上涨和劳动力市场韧性导致中性利率定价大幅上升，10年期美债收益率接近5%。报告认为，当前中性利率定价（4.00-4.25%）接近其估计范围的上限，降低了对直接久期短头的吸引力。
• 策略调整：报告将10年期美债短头头寸获利了结，转为跨市场美元/日元30年期OIS差价多头，同时维持长期利差（TP）多头头寸。
• 国债回购：美国财政部将进行首次大规模的长期国债回购，报告预计回购规模为50亿美元，并将在周三上午更新回购计划。
• 日元走势：8月底日元债券买盘增加，但本周增速放缓，投机者头寸仍为空头。报告认为，市场侧已经企稳，但投机者平仓程度将在9月11日公布的数据中才能确定。
• CPI预测：报告预计8月CPI同比增速为3.39%，与市场预期一致。预计未来几个月CPI将进一步上升，核心CPI明年可能达到3.0%。
• 策略调整：报告维持汽油套保的1年期短头寸，但将止损位收紧至入场水平。
• 跨市场交易：全球前端利率定价接近报告的公允价值范围上限，报告将策略重点转向跨市场交易。报告认为，日本长期国债相对便宜，而美国长期国债相对昂贵，因此将10年期美债短头寸和5年期/20年期日债平价头寸转为美元/日元30年期OIS差价多头。
• NBIM基准变化：挪威主权财富基金NBIM提议调整其债券投资策略，将政府债券和公司债券的权重从70/30调整为50/50，并取消债务占GDP权重因子。报告认为，该提议与报告的利率框架相符，并预计日本长期国债将受益。
• ECB利率：ECB利率市场定价显示，终端利率预期至少达到2027年底3%，较7月初有所上升。报告认为，ECB可能难以比当前定价更为鹰派。
• 暂停RMP：美联储可能将在9月暂停定期回购操作，报告预计回购将在10月中旬以100亿美元的规模恢复。
• 利差：报告预计利差将保持高位，因为MMF资产增长强劲，杠杆率下降，资金市场状况将保持温和。

关键数据

• 8月CPI同比增速：3.39%
• 8月核心CPI同比增速：预计将加速至3.0%
• 10年期美债收益率：接近5%
• 美元/日元汇率：从160.09下跌至156.26
• 30年期美债收益率：3.955%
• 5年期/20年期利差：148基点

研究结论

• 报告认为，当前中性利率定价接近其估计范围的上限，降低了对直接久期短头的吸引力，因此将策略重点转向跨市场交易。
• 报告预计美国财政部将进行大规模的长期国债回购，并对ECB利率和市场走势进行分析。
• 报告认为，NBIM的提议与报告的利率框架相符，并预计日本长期国债将受益。
• 报告预计美联储可能将在9月暂停定期回购操作，但预计利差将保持高位。