摘要
宏观经济与政策
- 美国可能不会通过关税收入弥补预期财政套餐的成本，企业和消费者可能会转向中国以外。
- 关税收入是否与宣布的数字匹配，将在4月24日发布的每日国债声明中首次揭晓。关税收入低于预期将意味着通胀压力减轻，赤字问题恶化，并使美联储更容易保持当前立场。
- 3月CPI数据低于预期，但核心CPI有所上升，通胀风险仍然偏向上行。
- 3月零售销售数据强劲，表明关税相关的消费前移和3月汽车销量激增，但尚未出现负面财富效应。
美国利率
- 美国国债市场在动荡的一周中表现出极端的波动，流动性收紧，投资者信心受到考验。
- 建议购买2年期、5年期和30年期国债组合，押注美联储降息延迟和供需失衡，并将30年期利差目标设为短期。
- 短期通胀押注受到青睐。
- 债务上限问题将继续从TGA抽走资金，增加系统流动性，直到解决方案出台。如果回购利率保持高位，可能会导致对冲基金进一步去杠杆化。
证券化产品
- CMBS中档票据最近表现疲软，甚至超过股市下跌，这令人惊讶，但考虑到利率的意外飙升，这并不令人意外。
- 建议在CMBS中档票据中增加敞口，因为市场波动性可能仍然很高，并且有可能出现新的利差高点。
- 抵押贷款支持证券（MBS）和非机构MBS现在相对便宜，尤其是RMBS AAA。
- 抵押贷款支持证券（ABS）的新发行量预计将下降，但汽车ABS和商业相关ABS的发行量可能上升。
- 抵押贷款债务基金（CLO）的杠杆率在关税暂停后有所回升，但仍然具有吸引力。
投资级信用
- 投资级信用利差预计将交易在90-130个基点之间，因为基准情景避免了衰退，关税的直接影响很小，而滞胀意味着对名义美国GDP增长的影响不大。
- 建议增持工业部门的单A类债券，押注利差压缩。
- 建议增持非周期性和美国国内部门，以对冲增长和关税风险。
高收益信用
- 与通常的beta抛售不同，最近的抛售对大型流动性工具的打击不成比例，这造成了反直觉的“压缩”现象。
- 建议在高质量周期性和高质量防御性部门寻找机会，因为它们可能受益于缓解性反弹。
- 建议增持金融和电信部门的BB类债券，以及能源和零售部门的债券。
市政债券
- 10年期AAA市政债券收益率在本周初至周三上涨了92个基点，但周四又回落了50%以上。
- 建议投资者评估整体市场状况，并在新购买时进行税收损失互换。
- 一封由14名众议院共和党和11名民主党议员签署的信函，表达了对维持市政债券税收减免的支持，这被视为来自华盛顿的又一个积极信号。
