固定收益周报：美国9月加息或落空，短期债市调整压力仍在
中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 1 页 共 8 页 固定收益周报： 美国9月加息或落空，短期债市调整压力仍在 证券研究报告-固定收益 发布日期：2016年9月5日 分析师：张川 S0730511010015 研究支持：王哲 S0730114090005 电话：021－50588666-8138 电话：021－50588666-8136 邮箱：zhangchuan@ccnew.com 邮箱：wangzhe@ccnew.com 专题：PMI数据点评 8月中国官方制造业PMI指数录得50.4%，较上个月上升0.5个百分点，重新站回荣枯线上方，同时各分项指标也陆续走好，供需两端改善明显，经济下行压力阶段性缓解，短期经济有企稳迹象。 分企业类型来看，8 月大型企业PMI指数为51.8%，较上月上升0.6 个百分点，继续维持在荣枯线上方；中型企业PMI指数为48.9%，与上个月持平；小型企业PMI指数为47.4%，较上月回升0.5 个百分点，虽然中、小型企业PMI指数位于荣枯线下方，但是有持续收窄迹象。大型企业景气度高于中小型企业。这也反应了在PPP加速推进，基建稳增长的财政政策下，大型企业比较受益。同时，这也是本月官方PMI与财新PMI背离的原因，本月财新PMI只有50%，勉强站上荣枯线，前者样本涵盖广泛，后者则侧重于中小型企业。 从各分项指标来看，除配送时间外均有明显的改善。其中，供需两端改善较为显著, 主要受益于PPI的持续回升，工业企业利润改善以及稳增长政策的积极推进。具体来看，PMI生产指数环比上升0.5至52.6,；PMI新订单指数环比上升0.9至51.3；PMI原材料库存指数上升0.3至48.4；PMI从业人员指数上升0.2至48.4；PMI供货配送时间指数上升0.1至50.6。 总体来看，经济基本面阶段性企稳，经济并没有想象中的那么差。但中长期来看，国内经济在调结构的大环境下，下行压力依然较大。 1. 本周固定收益策略视点 央行重启14天逆回购利空逐步消化，市场流动性整体宽松，上周收益率先上后下，收益率曲线整体小幅上移，期限利差小幅走扩。国债1Y利率上行3bp至2.13%，5Y和10Y分别上行4bp至2.56%和4bp至2.74%。政策性金融债1Y利率小幅上行1bp至2.31%，5Y下行2bp至2.97%，10Y上行2bp至3.18%。 从经济基本面来看，近期公布的一系列经济数据说明短期经济数据边际改善，短期经济有企稳迹象，基本面并不支持短期市场上行；从通胀角度来看，8月CPI由于基数较低，9月CPI仍有上行压力；从海外经济来看，美国非农数据低于预期，8月的非农就业大幅跳水，9月加息或落空，但是从近期美联储官员的表态来看，12月加息 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 2 页 共 8 页 仍是大概率事件；从货币市场来看，央行重启14天逆回购的利空基本上消化，资金水平整体下行。总体而言，我们认为债市短期难有趋势性行情，短期仍将以调整震荡为主。 2.货币市场跟踪 上周公开市场方面，央行进行了7600亿逆回购操作；共有7600亿逆回购到期，回笼资金7600亿，上周央行实现资金净回笼2250亿。央行重启14天逆回购对资金层面冲击逐步消退，货币市场流动性整体宽松，其中R007和R014分别大幅下行15P和39BP至2.4%和2.43%，shibor1M下行1bp至2.69%和shibor3M维持在2.79%。 表1：上周央行公开市场操作 上周央行公开市场操作 名称 发行/到期 发生日期 发行量(亿元) 利率(%) 期限(天) 逆回购7D 逆回购到期 2016-08-31 900.00 2.2500 7 逆回购7D 逆回购到期 2016-08-29 1,100.00 2.2500 7 逆回购7D 逆回购到期 2016-08-30 1,000.00 2.2500 7 逆回购7D 逆回购到期 2016-09-02 950.00 2.2500 7 逆回购7D 逆回购到期 2016-09-01 1,400.00 2.2500 7 逆回购7D 逆回购 2016-09-01 200.00 2.2500 7 逆回购7D 逆回购 2016-09-02 300.00 2.2500 7 逆回购14D 逆回购 2016-09-01 100.00 2.4000 14 逆回购14D 逆回购 2016-08-30 400.00 2.4000 14 逆回购14D 逆回购 2016-09-02 100.00 2.4000 14 逆回购14D 逆回购 2016-08-29 300.00 2.4000 14 逆回购7D 逆回购 2016-08-30 600.00 2.2500 7 逆回购7D 逆回购 2016-08-29 600.00 2.2500 7 逆回购14D 逆回购 2016-08-31 100.00 2.4000 14 逆回购7D 逆回购 2016-08-31 400.00 2.2500 7 净投放 -2,250.00 数据来源：中原证券，wind 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 3 页 共 8 页 图1：R007近一年走势 图2:R014近一年走势 0.000.501.001.502.002.503.00R007近一年走势0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.50R014近一年走势 数据来源：中原证券，wind 数据来源：中原证券，wind 图3 :SHIBOR1M近一年走势 图4：SHIBOR3M近一年走势 2.402.502.602.702.802.903.003.103.203.30SHIBOR1M近一年走势2.602.702.802.903.003.103.20SHIBOR3M近一年走势 数据来源：中原证券，wind 数据来源：中原证券，wind 3.债券发行跟踪 上周新发利率债331只，总募集资金6588.06亿，周环比减少1568.33亿；其中国债3只，合计776.7亿；地方债23只，合计2345.86亿；同业存单287只，合计2711.5亿；金融债18只，合计754亿。本周预计发行利率债1419.亿，其中国债,510亿，金融债409亿，地方债400亿。 表2:上周利率债发行汇总 上周利率债发行汇总 类别 发行只数 只数比重(%) 发行额(亿元) 面额比重(%) 国债 3 0.54 776.70 9.77 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 4 页 共 8 页 地方政府债 23 4.11 2,345.86 29.52 同业存单 287 51.25 2,711.50 34.12 金融债 18 3.21 754.00 9.49 数据来源：中原证券，wind 4.二级市场跟踪 央行重启14天逆回购利空逐步消化，市场流动性整体宽松，上周收益率先上后下，收益率曲线整体小幅上移，期限利差小幅走扩。国债1Y利率上行3bp至2.13%，5Y和10Y分别上行4bp至2.56%和4bp至2.74%。政策性金融债1Y利率小幅上行1bp至2.31%，5Y下行2bp至2.97%，10Y上行2bp至3.18%。 图5：国债1Y近一年走势 图6：国债10Y近一年走势 2.70002.80002.90003.00003.10003.20003.30003.40003.50003.6000国债1Y近一年走势2.40002.50002.60002.70002.80002.90003.00003.1000国债10Y近一年走势 数据来源：中原证券，wind 数据来源：中原证券，wind 图7：国开1Y近一年走势 图8：国开10Y近一年走势 0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.5000国开1Y近一年走势1.80001.90002.00002.10002.20002.30002.40002.5000国开10Y近一年走势 数据来源：中原证券，wind 数据来源：中原证券，wind 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 5 页 共 8 页 3.期限利差跟踪 上周各品种债券整体呈现上行态势，前期交易盘比较集中的中长端收益率上行速度快于短端，期限利差上周小幅走扩。其中10年期国债与5年期国债利小幅走扩至17.38bp，处于历史13.3%分位；5年期国债与1年期国债走扩至44.14bp，处于历史30.5%分位。 表3:期限利差 当前值(%) 较上周变动(BP) 所处分位数 25%分位数 距离25%分位数幅度 50%分位数 距离50%分位数幅度 75%分位数 距离75%分位数幅度 国债，10年-5年 0.17384 0.61 13.30% 0.2624 50.94% 0.4007 130.51% 0.6431 269.95% 国债，5年-1年 0.44146 1.31 30.50% 0.3904 -11.56% 0.6080 37.73% 1.4376 225.66% 国债，10年-1年 0.6153 1.92 21.20% 0.6680 8.57% 1.0026 62.94% 1.4376 133.65% 政策性金融债，10年-5年 0.20474 2.82 16.10% 0.6680 226.29% 0.3391 65.63% 0.4906 139.62% 政策性金融债，5年-1年 0.6782 -2.15 26.20% 0.3938 -41.93% 0.6313 -6.92% 0.7736 14.06% 政策性金融债10年-1年 0.88294 0.67 44.10% 0.7126 -19.29% 0.9417 6.65% 1.3091 48.26% 数据来源：中原证券，wind 4.信用利差跟踪 整体来看，信用利差维持在历史最低位附近，整体来看较上周信用利差小幅走扩。其中AA+5Y比5Y国债 信用利差为90bp，较上周略微下降0.98bp，处于历史最低位。AA+3Y比3Y国债信用利差为75.9bp，较上周小幅走扩1.23bp，也处于0.4%分位。 表4：信用利差 当前值(%) 较上周变动(BP) 所处分位数 25%分位数 距离25%分位数幅度 50%分位数 距离50%分位数幅度 75%分位数 距离75%分位数幅度 信用利差（5年期，AA+） 0.9089 -0.98 0.00% 1.6468 81.18% 1.8601 104.64% 2.0997 131.00% 信用利差（3年期，AA+） 0.7590 1.23 0.40% 1.4258 87.85% 1.6888 122.50% 1.9662 159.05% 信用利差(5年期，AA) 1.1789 0.62 0.40% 2.0595 74.69% 2.2445 90.38% 2.5562 116.82% 信用利差（3年期，AA
