中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 1 页 共 8 页 固定收益周报：债市短期反弹，后市仍面临较大调整压力 分析师：王哲 S0730516120001 电话：021－50588666-8136 邮箱：：wangzhe@ccnew.com 证券研究报告-固定收益 发布日期：2017年2月28日 1. 本周固定收益策略视点 上周公开市场到期压力减少，资金面偏中性，经济数据空档期，欧美主要国债收益率回落，全球债市情绪阶段性转好，国内债券收益率小幅下行，期限利差收窄。具体来看，国债1Y利率下行9bp至2.7%，5Y下行6bp至3.0%，10Y下行4bp至3.29%。政策性金融债1Y利率下行5bp至3.33%，5Y下行5bp至3.98%，10Y下行3bp至4.19%。 上周欧美主要国债收益率普遍回落，其中10年期美债单周回落至2.31%，较年内高点回落近20bp。伴随着美元指数的走弱，特朗普交易短期也出现降温，前期对全球经济复苏以及通胀回升的过高预期也得到阶段性修复，全球债市迎来短期交易型机会。国内债券收益率也应声回落。其实，伴随着取现资金的节后陆续回流以及央行月中的公开市场集中投放，我们对整体2月份的资金面并不太担心。但是，进入3月份之后，MPA考核的临近，市场仍面临着较大的流动性冲击。一方面，我们看到近期银行同业监管的政策有加速落地趋势，以及规范资管投资范围也是大的监管趋势。同业资金往来的流速放缓也对应着资产端规模下降压力；另一方面，广东银监把同业存单纳入银行核心负债考核，缓解广东省中小银行季末的考核压力。但这也从侧面说明如果监管不放松，中小银行普遍面临监管不达标的情形。主动负债占比和成本的双高，以及3月同存的大规模到期，负债端的不稳定仍是市场流动性的一大隐患。总体而言，2月的经济数据空窗期，加上交易情绪恢复，短期的交易型机会之后，市场仍面临着较大的不确定性，在金融去杠杆可能加速的情况下，后市仍需保持谨慎。 2.货币市场跟踪 上周公开市场方面，上周共有2850亿逆回购到期，央行通过逆回购投放4700亿，上周央行公开市场合计实现资金净投放1850亿。节前投放资金前期集中到期压力释放之后，上周市场资金面压力大，流动性中性偏紧，资金利率小幅上行，其中R007上行12bp至3.24%和R014下行16bp至3.61%，shibor1M上行1bp至4.08%， shibor3M上升2bp至4.28%。 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 2 页 共 8 页 表1：上周央行公开市场操作 上周央行公开市操作 名称 发行/到期 发生日期 发行量(亿元) 利率(%) 利率变动(bp) 期限(月) 期限(天) 逆回购28D 逆回购到期 2017-02-23 100.00 2.5500 0.00 1 28 逆回购28D 逆回购到期 2017-02-20 200.00 2.5500 0.00 1 28 逆回购7D 逆回购到期 2017-02-22 500.00 2.3500 0.00 7 逆回购7D 逆回购到期 2017-02-21 300.00 2.3500 0.00 7 逆回购7D 逆回购到期 2017-02-23 800.00 2.3500 0.00 7 逆回购7D 逆回购到期 2017-02-24 500.00 2.3500 0.00 7 逆回购7D 逆回购到期 2017-02-20 200.00 2.3500 0.00 7 逆回购28D 逆回购到期 2017-02-21 100.00 2.5500 0.00 1 28 逆回购28D 逆回购到期 2017-02-22 150.00 2.5500 0.00 1 28 合计回笼 2,850.00 逆回购14D 逆回购 2017-02-24 100.00 2.5000 0.00 14 逆回购28D 逆回购 2017-02-21 300.00 2.6500 0.00 1 28 逆回购7D 逆回购 2017-02-24 100.00 2.3500 0.00 7 逆回购7D 逆回购 2017-02-21 400.00 2.3500 0.00 7 逆回购14D 逆回购 2017-02-21 300.00 2.5000 0.00 14 逆回购28D 逆回购 2017-02-24 100.00 2.6500 0.00 1 28 逆回购28D 逆回购 2017-02-22 300.00 2.6500 0.00 1 28 逆回购7D 逆回购 2017-02-20 700.00 2.3500 0.00 7 逆回购7D 逆回购 2017-02-22 500.00 2.3500 0.00 7 逆回购14D 逆回购 2017-02-22 400.00 2.5000 0.00 14 逆回购14D 逆回购 2017-02-20 600.00 2.5000 0.00 14 逆回购28D 逆回购 2017-02-23 100.00 2.6500 0.00 1 28 逆回购14D 逆回购 2017-02-23 200.00 2.5000 0.00 14 逆回购28D 逆回购 2017-02-20 400.00 2.6500 0.00 1 28 逆回购7D 逆回购 2017-02-23 200.00 2.3500 0.00 7 合计投放 4,700.00 净投放 1,850.00 数据来源：中原证券，wind 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 3 页 共 8 页 图1：R007近一年走势 图2:R014近一年走势 0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.50R007近一年走势0.001.002.003.004.005.006.00R014近一年走势 数据来源：中原证券，wind 数据来源：中原证券，wind 图3 :SHIBOR1M近一年走势 图4：SHIBOR3M近一年走势 0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.50SHIBOR1M近一年走势0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.50SHIBOR3M近一年走势 数据来源：中原证券，wind 数据来源：中原证券，wind 3.债券发行跟踪 上周新发利率债共计673只，总募集资金7837亿，周环比多增709亿元。其中国债5只，合计500亿；；同业存单632只，合计5785亿；金融债36只，合计1552亿。 表2:上周利率债发行汇总 上周利率债发行汇总 类别 发行只数 只数比重(%) 发行额(亿元) 面额比重(%) 国债 5 0.65 500.00 5.56 同业存单 632 82.08 5,785.10 64.30 金融债 36 4.68 1,552.00 17.25 数据来源：中原证券，wind 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 4 页 共 8 页 4.二级市场跟踪 上周公开市场到期压力减少，资金面偏中性，经济数据空档期，欧美主要国债收益率回落，全球债市情绪阶段性转好，国内债券收益率小幅下行，期限利差收窄。具体来看，国债1Y利率下行9bp至2.7%，5Y下行6bp至3.0%，10Y下行4bp至3.29%。政策性金融债1Y利率下行5bp至3.33%，5Y下行5bp至3.98%，10Y下行3bp至4.19%。 图5：国开10Y近一年走势 图6：国债10Y近一年走势 0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.5000国开10Y近一年走势0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.0000国债10Y近一年走势 数据来源：中原证券，wind 数据来源：中原证券，wind 图7：国开1Y近一年走势 图8：国债1Y近一年走势 0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.5000国开1Y近一年走势0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.5000国债1Y近一年走势 数据来源：中原证券，wind 数据来源：中原证券，wind 5.期限利差跟踪 债市小幅反弹，上周收益率普遍下行，期限利差整体收窄。其中10年期国债与5年期国债利收窄至28.09bp，处于历史19.7%分位；5年期国债与1年期国债走阔至28.84bp，处于历史14%分位。 表3:期限利差 当前值(%) 较上周变动(BP) 所处分位数 25%分位数 距离25%分位数幅度 50%分位数 距离50%分位数幅度 75%分位数 距离75%分位数幅度 国债，10年-50.2809 -5.45 29.70% 0.2560 -8.88% 0.3924 39.68% 0.6352 126.14% 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 5 页 共 8 页 年 国债，5年-1年 0.28884 6.03 14.00% 0.3805 31.75% 0.5914 104.74% 1.4269 394.02% 国债，10年-1年 0.56974 0.58 18.40% 0.6423 12.73% 0.9880 73.40% 1.4269 150.45% 政策性金融债，10年-5年 0.19186 -1.40 16.10% 0.6423 234.77% 0.3316 72.81% 0.4791 149.70% 政策性金融债，5年-1年 0.65666 1.25 26.30% 0.3991 -39.23% 0.6310 -3.91% 0.7686 17.05% 政策性金融债10年-1年 0.84852 -0.15 41.30% 0.7101 -16.32% 0.9275 9.31% 1.2878 51.77% 数据来源：中原证券，wind 6.信用利差跟踪 整体来看，信用利差上周小幅收窄。其中AA+5Y比5Y国债信用利差为1.64%，较上周收窄1.03p，处于28.7%分位。AA+3Y比3Y国债信用利差为1.56%，较上周走扩5.84bp，也处于40.7%分位。 表4：信用利差 当前值(%) 较上周变动(BP) 所处分位数 25%分位数 距离25%分位数幅度 50%分位数 距离50%分位数幅度 75%分位数 距离75%分位数幅度 信用利差（5年期，AA+） 1.6461 -1.03 28.70% 1.5850 -3.71% 1.8261 10.93% 2.0855 26.70% 信用利差（3年期，AA+） 1.5656 5.84 40.70% 1.3946 -10.92% 1.6705 6.70% 1.9465 24.33% 信用利差(5年期，AA) 1.8501