固定收益周报：再通胀预期下，债市仍面临调整压力

中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 1 页 共 7 页 固定收益周报： 再通胀预期下，债市仍面临调整压力 证券研究报告-固定收益 发布日期：2016年11月22日 分析师：张川 S0730513060001 研究支持：王哲 S0730114090005 电话：021－50588666-8138 电话：021－50588666-8136 邮箱：zhangchuan@ccnew.com 邮箱：wangzhe@ccnew.com 1. 本周固定收益策略视点 上周资金面延续偏紧格局，美债收益率上行对国内也有一定传导，国内债市收益率曲线整体上行。具体来看，国债1Y利率上行8bp至2.25%，5Y上行14bp至2.66%，10Y上行7bp至2.88%。政策性金融债1Y利率上行12bp至2.53%，5Y上行11bp至3.1%，10Y上行14bp至3.36%。 经济数据方面，10月规模以上工业增加值同比6.1%，预期6.2%，前值6.1% ，中上游受资源品涨价因素影响产量维持增长。下游行业中，汽车行业去年10月购置税减免政策开始生效，高基数效应影响下出现同比下滑，对工业增加值形成拖累。1-10月城镇固定资产投资同比8.3%，预期8.2%，前值8.2%。房地产投资超预期上升，地产销量下滑对房地产投资的滞后影响显现；制造业投资累计同比持平；前期积极的财政政策透支未来财政支出空间的情况下，基建投资出现下滑。整体来看，短周期的经济反弹仍在继续。 再通涨预期升温时主导近期全球债券市场调整的主因。国内方面，黑色系涨价仍在继续。农产品价格短期面临季节性上行压力；猪肉方面，历史低位的存栏量对CPI也形成一定的支撑；海外方面，特朗普积极财政政策预期以及OPEC短期冻产协议达成预期升温通胀；汇率方面，人民币中间价上周继续大幅贬值；此外，上周国务院印发了地方政府性债务风险应急处置预案，未来地方债务刚性兑付及地方政府隐性担保或有序打破，信用风险或逐步释放。总体而言，债券市场调整压力仍在。 2.货币市场跟踪 上周公开市场方面，上周共有6900亿逆回购和MLF到期，央行通过逆回购投放9900亿，加上两笔MLF投放，合计投放资金12920亿，上周央行合计实现资金净回笼3000亿。虽然央行公开市场大量净投放，但资金依然比较紧张，资金利率普遍上行，其中R007上行9bp至 2.71%和R014上行37bp至2.15%，shibor1M上行2bp至2.77%， shibor3M上升7bp至2.95%。 表1：上周央行公开市场操作 上周央行公开市场操作 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 2 页 共 7 页 名称 发行/到期 发生日期 发行量(亿元) 利率(%) 利率变动(bp) 期限(月) 期限(天) 逆回购7D 逆回购到期 2016-11-16 200.00 2.2500 0.00 7 逆回购14D 逆回购到期 2016-11-14 700.00 2.4000 0.00 14 逆回购14D 逆回购到期 2016-11-17 200.00 2.4000 0.00 14 逆回购7D 逆回购到期 2016-11-15 200.00 2.2500 0.00 7 逆回购28D 逆回购到期 2016-11-18 500.00 2.5500 0.00 1 28 逆回购7D 逆回购到期 2016-11-14 200.00 2.2500 0.00 7 逆回购14D 逆回购到期 2016-11-16 300.00 2.4000 0.00 14 逆回购28D 逆回购到期 2016-11-16 350.00 2.5500 0.00 1 28 逆回购7D 逆回购到期 2016-11-17 600.00 2.2500 0.00 7 逆回购7D 逆回购到期 2016-11-18 1,400.00 2.2500 0.00 7 逆回购28D 逆回购到期 2016-11-17 500.00 2.5500 0.00 1 28 逆回购14D 逆回购到期 2016-11-15 600.00 2.4000 0.00 14 MLF(投放)184D MLF(回笼) 2016-11-16 1,150.00 2.8500 -50.00 6 184 合计回笼 6,900.00 逆回购28D 逆回购 2016-11-18 250.00 2.5500 0.00 1 28 逆回购7D 逆回购 2016-11-15 1,000.00 2.2500 0.00 7 逆回购7D 逆回购 2016-11-14 1,050.00 2.2500 0.00 7 逆回购7D 逆回购 2016-11-17 1,400.00 2.2500 0.00 7 逆回购14D 逆回购 2016-11-18 1,200.00 2.4000 0.00 14 逆回购7D 逆回购 2016-11-16 1,100.00 2.2500 0.00 7 逆回购14D 逆回购 2016-11-16 300.00 2.4000 0.00 14 逆回购7D 逆回购 2016-11-18 1,250.00 2.2500 0.00 7 逆回购14D 逆回购 2016-11-17 850.00 2.4000 0.00 14 逆回购28D 逆回购 2016-11-15 150.00 2.5500 0.00 1 28 逆回购14D 逆回购 2016-11-14 650.00 2.4000 0.00 14 逆回购14D 逆回购 2016-11-15 700.00 2.4000 0.00 14 MLF(投放)181D MLF(投放) 2016-11-16 1,795.00 2.8500 0.00 6 181 MLF(投放)365D MLF(投放) 2016-11-16 1,225.00 3.0000 0.00 12 365 合计投放 12,920.00 净投放 6,020.00 数据来源：中原证券，wind 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 3 页 共 7 页 图1：R007近一年走势 图2:R014近一年走势 0.000.501.001.502.002.503.003.50R007近一年走势0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.50R014近一年走势 数据来源：中原证券，wind 数据来源：中原证券，wind 图3 :SHIBOR1M近一年走势 图4：SHIBOR3M近一年走势 2.402.502.602.702.802.903.003.103.203.30SHIBOR1M近一年走势2.602.702.802.903.003.103.20SHIBOR3M近一年走势 数据来源：中原证券，wind 数据来源：中原证券，wind 3.债券发行跟踪 上周新发利率债615只，总募集资金5794亿，周环比减少214亿。其中国债4只，合计622.6亿；地方债43只，合计1165.29亿；同业存单535只，合计2140.1亿；金融债33只，合计1866亿。 表2:上周利率债发行汇总 上周利率债发行汇总 类别 发行只数 只数比重(%) 发行额(亿元) 面额比重(%) 国债 4 0.50 622.60 7.89 地方政府债 43 5.42 1,165.29 14.77 同业存单 535 67.38 2,140.10 27.12 金融债 33 4.16 1,866.00 23.64 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 4 页 共 7 页 数据来源：中原证券，wind 4.二级市场跟踪 上周资金面延续偏紧格局，美债收益率上行对国内也有一定传导，国内债市收益率曲线整体上行。具体来看，国债1Y利率上行8bp至2.25%，5Y上行14bp至2.66%，10Y上行7bp至2.88%。政策性金融债1Y利率上行12bp至2.53%，5Y上行11bp至3.1%，10Y上行14bp至3.36%。 图5：国开10Y近一年走势 图6：国债10Y近一年走势 2.70002.80002.90003.00003.10003.20003.30003.40003.50003.6000国开10Y近一年走势2.40002.50002.60002.70002.80002.90003.00003.1000国债10Y近一年走势 数据来源：中原证券，wind 数据来源：中原证券，wind 图7：国开1Y近一年走势 图8：国债1Y近一年走势 0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.5000国开1Y近一年走势1.80001.90002.00002.10002.20002.30002.40002.5000国债1Y近一年走势 数据来源：中原证券，wind 数据来源：中原证券，wind 5.期限利差跟踪 美债收益率上行对国内传导，债市延续调整，上周收益率普遍上行，期限利差走扩。其中10年期国债与5年期国债利小幅收窄至24.77bp，处于历史23.4%分位；5年期国债与1年期国债走扩至45.57bp，处于历史32.7%分位。 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 5 页 共 7 页 表3:期限利差 当前值(%) 较上周变动(BP) 所处分位数 25%分位数 距离25%分位数幅度 50%分位数 距离50%分位数幅度 75%分位数 距离75%分位数幅度 国债，10年-5年 0.2477 -4.16 23.40% 0.2587 4.45% 0.3969 60.24% 0.6409 158.76% 国债，5年-1年 0.4557 11.05 32.70% 0.3880 -14.86% 0.6018 32.06% 1.4305 213.92% 国债，10年-1年 0.7034 6.89 29.40% 0.6539 -7.03% 0.9945 41.38% 1.4305 103.37% 政策性金融债，10年-5年 0.28032 6.97 36.80% 0.6539 133.28% 0.3351 19.52% 0.4813 71.70% 政策性金融债，5年-1年 0.5585 -2.68 17.20% 0.3991 -28.54% 0.6316 13.10% 0.7727 38.34% 政策性金融债10年-1年 0.83882 4.29 39.20% 0.7153 -14.73% 0.9340 11.35% 1.2994 54.90% 数据来源：中原证券，wind 6.信用利差跟踪 整体来看，信用利差上周小幅走扩，但依然维持在历史低位附近。其中AA+5Y比5Y国债信用利差为91.26bp，较上周收窄0.09bp，处于2%分位。AA+3Y比3Y国债信用利差为95.86bp，较上周走扩12.86bp，也处于7.5%分位。 表4：信用利差 当前值(%) 较上周变动(