固定收益周报：债市调整压力仍存，警惕潜在负反馈效应

固定收益宏观研究 2025年08月27日 债市调整压力仍存，警惕潜在负反馈效应 ——固定收益周报（2025/08/18-08/22） 固定收益 相关研究 投资要点： 《7月金融数据点评：M1延续高增趋势，社融增速或迎年内高点》2025-08-14《固定收益周报：债券增值税新政落地—防御为先，把握结构性机会》2025-08-05《固定收益周报：债市承压，静待政策》2025-07-21《宏观数据跟踪报告：债市短期承压，中期趋势未变》2025-07-18 本周市场回顾：国债、国开债收益率震荡上行 8月18日-22日，国债收益率震荡上行，股债跷跷板效应主导债市走势。全周来看，各期限国债收益率普遍上行，其中1年期和10年期分别上行0.42bp和3.53bp，最终收报1.3707%和1.7818%。 下周展望：跨月扰动下，资金利率中枢或将持平 供给方面，下周国债供给压力减缓。8月18日-22日，利率债总发行规模为13,099.50亿元，环比增加1,335.28亿元；净融资规模为3,147.80亿元，环比增加2,463.06亿元。分券种看，国债发行3,102.60亿元，环比减少1,582.90亿元；地方政府债发行914.32亿元，环比减少740.27亿元；同业存单总发行量为1,218.80亿元，环比减少6,528.50亿元。下周国债没有发行计划，地方政府债计划发行3,515.97亿元，供给压力有所缓解。 跨月扰动下，资金利率中枢或将持平。8月18日-22日，央行公开市场操作净投放12,652.00亿元。央行开展公开市场逆回购20,770.00亿元，到期7,118.00亿元。国库现金定存招标1,200.00亿元，到期2,200.00亿元。R001较上周上行0.75bp至1.4466%，DR001较上周上行1.03bp至1.4122%，R007较上周上行6.23bp至1.5356%，DR007较上周上行7.16bp至1.514%。下周逆回购到期20,770.00亿元，MLF到期3,000.00亿元，到期压力大于前一周。本周资金面前紧后松，央行全周呵护流动性立场明确。上半周主要受到税期走款的影响，资金面趋紧，资金利率上行，其中DR001一度超过1.50%；下半周面临国债集中发行压力，央行积极通过净投放来呵护流动性整体保持相对宽松。下周来看，将面临跨月扰动及大额逆回购到期压力，预计央行将延续流动性呵护态度，仍将保持流动性投放，资金利率中枢或将持平。 证券分析师 赵金厚S0820524120001021-32229888-25510zhaojinhou@ajzq.com 联系人 债市策略：债市阶段性承压，警惕潜在负反馈效应 近期债市持续承压，主要受三方面因素扰动：一是M1同比数据走强释放经济活力提升信号；二是市场风险偏好显著回升，权益市场站稳关键点位后形成持续资金分流压力；三是"反内卷"政策预期推升大宗商品价格，强化通胀预期。从股债性价比指标观察，当前一年滚动窗口的股债性价比为-0.8212%，正在逐步接近+2标准差区间（-0.6138%），显示债券配置价值正在积累，但尚未达到触发资产重配置的临界点。 陆嘉怡S0820124120008021-32229888-25521lujiayi@ajzq.com 短期来看，权益市场的强势表现仍是债市最大风险点。随着权益市场站稳关键点位，后续或将加速上行，对债市仍有利空，需警惕负反馈传导可能引发的市场踩踏风险。数据方面，建议重点关注周三公布的工业企业利润及周日发布的8月PMI数据。建议投资者保持防御姿态，维持短久期策略，等待更好的配置时机。 风险提示：1）权益市场走弱；2）统计方法适用性风险；3)货币政策超预期。 目录 1.债市周度复盘：国债收益率震荡上行.................................................5 2.债市数据跟踪.......................................................................................8 2.1资金面：资金利率先上后下....................................................................................................82.2供给端：总发行量增加，净融资额增加..............................................................................10 3.下周展望与策略.................................................................................13 3.1下周展望：跨月扰动下，资金利率中枢或将持平..............................................................133.2债市策略：债市阶段性承压，警惕潜在负反馈效应..........................................................13 4.全球大类资产：美债收益率普遍下行，黄金价格上涨.....................15 5.风险提示.............................................................................................16 图表目录 图表1：8月18日-22日，10年国债活跃券（250011.IB）走势............................................5图表2：央国债与国开债收益率走势.........................................................................................6图表3：国债收益率曲线.............................................................................................................6图表4：国开债收益率曲线.........................................................................................................6图表5：国债与国开债期限利差走势.........................................................................................7图表6：8月18日-22日，央行公开市场操作净投放12,652.00亿元....................................8图表7：银行间市场1天回购利率.............................................................................................8图表8：银行间市场7天回购利率.............................................................................................8图表9：资金分层情况.................................................................................................................9图表10：FR007S1Y、FR007S5Y期差..........................................................................................9图表11：AAA同业存单到期收益率...........................................................................................9图表12：AAA同业存单到期收益率曲线...................................................................................9图表13：SHIBOR利率..................................................................................................................9图表14：SHIBOR利率曲线..........................................................................................................9图表15：票据利率震荡下行.....................................................................................................10图表16：票据利率与shibor利率持续倒挂.............................................................................10图表17：8月18日-22日，利率债总发行量较前一周增加..................................................10图表18：近期政府债发行计划（亿元）.................................................................................11图表19：地方政府专项债月度新增情况.................................................................................11图表20：地方政府专项债发行进度.........................................................................................11图表21：8月18日-22日，同业存单发行规模减少..............................................................12图表22：存单发行规模：分银行类型.....................................................................................12图表23：存单发行规模：分期限.............................................................................................12图表24：存单发行利率：分银行类型.....................................................................................13图表25：存单发行利率：分期限...............................................................