固定收益周报：债市存调整压力，但中长期上行幅度有限

债市存调整压力，但中长期上行幅度有限 固定收益周报（0821-0825） 投资要点 2023年08月29日 央 行 公 开 市 场 净 回 笼570亿元，资金利率趋于上行，资金面趋紧。公开市场共有逆回购投放7280亿元，逆回购到期7750亿元，净回笼570亿元。本周末，DR001收于1.92%，较上周末下行13.71BP；DR007收于2.11%，较上周末上行10.42BP，资金面趋紧。 国 债 收 益 率 全 面 上 行 ；国 开 收 益 率 全 面 上 行 。本周1年期国债收于1.92%，较上周末上行5.40BP；3年期国债收于2.25%，较上周末上行5.41BP；10年期国债收于2.58%，较上周末上行4.34BP。1年期国开债收于2.08%，较上周末上行7.97BP；3期国开债收于2.35%，较上周末上行4.64BP；10年期国开收于2.68%，较上周末上行2.94BP。 中短票收益率整体上行，城投债收益率涨跌互现。中短票收益率方面，仅3年期AA收益率较上周末下行0.86BP；其余品种都呈现上行趋势，1年期AA、AA+、AAA收益率较上周末分别上行6.78BP、6.78BP、6.79BP。城投债方面，7年期AA+收益率下行幅度最大，较上周末下行3.36BP；1年期AA收益率上行幅度最大，较上周末上行5.86BP。 彭 刚龙分 析师执业证书编号:S0530521060001pengganglong@hnchasing.com 利 率 债 方 面 ，本周国债收益率全面上行，1Y、3Y、10Y国债分别收于1.90%、2.22%、2.57%，1Y、3Y、10Y品种较上周末分别上涨6.28BP、2.42BP、0.63BP，短端表现优于中长端。货币流动性方面，全周广义公开市场累计净回笼570亿元，资金面趋紧。8月以来，受税期、地方债供给加速等因素影响，资金价格持续上升，截至2023年8月28日，DR007较8月初上行30BP。近期受资金面收紧、“认房不认贷”政策以及一系列活跃资本市场政策影响，利率债产生一定调整；但长期来看，在基本面承压、货币政策易松难紧的大背景下，债市难以大幅上行，十年期国债预计在2.5-2.65%区间波动。 相关报告 1固定收益周报（0814-0818）：降息打开利率下行空间，化债推动信用走牛2023-08-232固定收益周报（0807-0811）：政策利率下降，债券利率下行空间打开2023-08-153固定收益周报（0731-0804）：物价数据疲软，利率维持低位震荡格局2023-08-10 信 用 债 方 面 ，2023上半年，信用债在“资产荒”的主线下表现优异，收益率持续下行，信用利差压缩。2023年7月24日，政治局会议指出：“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，市场对重债区域关注度显著提高，开启一波城投债收益率下行的“置换债”行情。年初至今，弱资质短期限信用利差下行幅度最大，1YAA级城投债下行101BP，3YAA级中短期下行99BP。目前短期限品种信用利差处于历史极低水平，1YAAA级城投债、1YAA+级城投债、1YAA级中城投债信用利差历史分位数分别为3.8%、2.5%和2.4%。由于信用债绝对收益、信用利差和期限利差均处于历史低位，收益率继续下行或要等待进一步宽松催化，短期调整风险上升，但在资产荒格局中难有大幅回调，票息策略为宜。 风 险提示：政策超预期，宏观经济下行压力，债务化解不及预期。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32货币市场..................................................................................................................33债券市场..................................................................................................................43.1利率债.......................................................................................................................................................43.2信用债.......................................................................................................................................................54风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：DR001下行、DR007上行（%）........................................................................4图2：央行公开市场净回笼570亿元（亿元）..............................................................4图3：国债收益率曲线变化（%）................................................................................4图4：国开债收益率曲线变化（%）.............................................................................4图5：国债收益率走势（%）.......................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）....................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量................................................................................5图8：中短票收益率及变动..........................................................................................6图9：城投债收益率及变动..........................................................................................6图10：中短票收益率走势（%）..................................................................................6图11：城投债收益率走势（%）..................................................................................6图12：分企业信用利差及变动.....................................................................................7图13：城投债信用利差及变动.....................................................................................7图14：超额利差及变动（按评级级别）.......................................................................7图15：超额利差及变动（按债券存续时间）................................................................7图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图17：本周债券发行情况（亿元，按主体评级）.........................................................8图18：本周债券发行情况（亿元，按是否城投债）.....................................................8图19：本周债券发行情况（亿元，按企业性质）.........................................................9图20：本周债券发行情况（亿元，按券种）................................................................9 1核心观点 利率债方面，本周国债收益率全面上行，1Y、3Y、10Y国债分别收于1.90%、2.22%、2.57%，1Y、3Y、10Y品种较上周末分别上行6.28BP、2.42BP、0.63BP。货币流动性方面，全周广义公开市场累计净回笼570亿元，公开市场共有逆回购投放7280亿元，逆回购到期7750亿元，资金面趋紧。经济基本面弱复苏下，2023年资金利率维持低位，但8月以来，受税期、地方债供给加速等因素影响，资金价格持续上升，截至2023年8月28日，DR007较8月初上行30BP。近期受资金面收紧、“认房不认贷”政策以及一系列活跃资本市场政策影响，利率债产生一定调整；但长期来看，在基本面承压、货币政策易松难紧的大背景下，债市难以大幅上行，十年期国债预计在2.5-2.65%区间波动。 信用债方面，2023上半年，信用债在“资产荒”的主线下表现优异，收益率持续下行，信用利差压缩。2023年7月24日，政治局会议指出：“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，市场对重债区域关注度显著提高，开启一波城投债收益率下行的“置换债”行情。年初至今，弱资质短期限信用利差下行幅度最大。1Y AA级中短期下行78BP，3Y AA级中短期下行63BP；1Y AA级城投债下行101BP，3YAA级中短期下行99BP。目前短期限品种信用利差处于历史极低水平，1Y AAA级中短票、1YAA+级中短票、1Y AA级中短票信用利差历史分位数分别为6%、2.8%和1.2%；1Y AAA级城投债、1YAA+级城投债、1YAA级中城投债信用利差历史分位数分别为3.8%、2.5%和2.4%。由于信用债绝对收益、信用利差和期限利差均处于历史低位，收益率继续下行或要等待进一步宽松催化，短期调整风险上升，但在资产荒格局中难有大幅回调，票息策略为宜。 2货币市场 央行公开市场净回笼570亿元，资金利率趋于上行，资金面趋紧。公开市场共有逆回购投放7280亿元，逆回购到期7750亿元，净回笼570亿元。本周末，DR001收于1.92%，较上周末