固定收益周报：债市短期存调整风险，但中长期不悲观

债市短期存调整风险，但中长期不悲观 固定收益周报（0108-0112） 投资要点 2024年01月15日 央行公开市场净回笼1890亿元，R001上行，资金面略紧。当周（0108-0112，下同）公开市场共有逆回购投放2270亿元，MLF投放0亿元，国库现金定存发行0亿元，逆回购到期4160亿元，国库现金定存到期0亿元，MLF回笼0亿元，净回笼1890亿元。 国债收益率涨跌互现，变化幅度不大，国开债收益率整体上行，长端下行较多。当周1年期国债收于2.09%，较前一周末下行1.50BP；3年期国债收于2.29%，较前一周末上行0.10BP；10年期国债收于2.52%，较前一周末下行0.03BP。1年期国开债收于2.22%，较前一周末下行2.37BP；3年期国开债收于2.42%，较前一周末上行2.35BP；10年期国开债收于2.65%，较前一周末下行4.92BP。 中短票收益率整体下行，城投债收益率整体下行。中短票收益率方面，5年期AA+收益率较前一周末下行7.32BP，下行幅度最大；5年期AAA、AA收益率较前一周末分别下行3.81BP、6.32BP；3年期AA收益率下行6.81BP。城投债方面，7年期AAA收益率下行幅度最大，较前一周末下行6.75BP；5年期AA、AA+、AAA收益率较前一周末分别下行5.49BP、3.49BP、3.49BP。 彭 刚龙分 析师执业证书编号:S0530521060001pengganglong@hnchasing.com 相关报告 信用利差方面，当周信用利差整体下行。分企业性质来看，央企、国企、上市公司信用利差较前一周末分别下行2.26BP、2.32BP、1.58BP，私企、非上市公司信用利差较前一周末下行1.19、2.44BP。城投债方面，AAA、AA+、AA级品种信用利差较前一周末分别下行5.49BP、8.72BP、13.19BP。 1固定收益周报（0101-0105）：国债利率短上长下，信用债延续走牛2024-01-112 2024年固定收益策略报告：无风险利率窄幅波动，信用债低收益或呈常态2024-01-053固定收益周报（1204-1208）：低通胀利好长端利率，城投品种供给逐渐减少2023-12-11 利率债：当前基本面仍处于弱修复态势，10年国债收益率要向下突破2.5%需要新的催化因素，目前10Y-1Y国债利差处在相对低位水平，短期内收益率下行空间不大，考虑到市场仍然存在“宽信用”以及“机构获利抢跑”等制约因素的存在，利率存在一定的上行风险，但是上行幅度相对可控，后续重点关注货币政策变化和经济数据是否超预期。从中长期来看，如果货币政策继续宽松，利率中枢下行空间有望进一步打开，债市中长期来看不过分悲观。 城投债：地方政府一揽子化债政策的背景下，2024年发生城投债券直接信用风险事件冲击的可能性不高，短期内城投债违约风险无虞，但市场低风险、高收益的城投债品种将大量减少。因此，在城投债投资方面，坚持风控信评为第一核心原则，对不同区域城投选择性挖掘下沉。 风 险提示：缺少通胀上行；流动性趋紧；货币宽松不及预期 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32货币市场..................................................................................................................33债券市场..................................................................................................................43.1利率债.......................................................................................................................................................43.2信用债.......................................................................................................................................................54风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：R001、R007走势（%）.....................................................................................4图2：央行公开市场净投放（亿元）............................................................................4图3：国债收益率曲线变动（%，BP）.........................................................................4图4：国开债收益率曲线变动（%，BP）.....................................................................4图5：国债收益率走势（%）.......................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）....................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..................................................................5图8：中短票收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图9：城投债收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图10：中短票收益率走势（%）..................................................................................6图11：城投债收益率走势（%）..................................................................................6图12：分企业信用利差及变动（BP）..........................................................................7图13：城投债信用利差及变动（BP）..........................................................................7图14：主体评级方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图15：持续时间方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图17：本月债券发行情况（亿元，按主体评级）.........................................................8图18：本月债券发行情况（亿元，按是否城投债）.....................................................8图19：本月债券发行情况（亿元，按企业性质）.........................................................9图20：本月债券发行情况（亿元，按券种）................................................................9 1核心观点 利率债方面，当周资金面整体略紧，短端利率震荡上行，债市围绕货币宽松预期进行博弈，消息面上缺少较大的催化剂。截至1月12日，当周1年期国债收于2.09%，较前一周末下行1.50BP；3年期国债收于2.29%，较前一周末上行0.10BP；10年期国债收于2.52%，较前一周末下行0.03BP。资金面方面。R001从1月8日的1.74%上行至1月12日的1.82%；DR001也从1.59%上行至1.68%；DR007有所上涨。公开市场操作方面，当周央行逆回购投放资金2270亿元，逆回购到期量为4160亿元，最终逆回购净回笼货币1890亿元。 当前基本面仍处于弱修复态势，10年国债收益率要向下突破2.5%需要新的催化因素，目前10Y-1Y国债利差处在相对低位水平，短期内收益率下行空间不大，考虑到市场仍然存在“宽信用”以及“机构获利抢跑”等制约因素的存在，利率存在一定的上行风险，但是上行幅度相对可控，后续重点关注货币政策变化和经济数据是否超预期。从中长期来看，如果货币政策继续宽松，利率中枢下行空间有望进一步打开，债市中长期来看不过分悲观。 城投债：1月11日全国审计工作会议在北京召开，部署2024年审计重点，明确将密切关注地方债务管理。1月11日，贵州省政府网发布《省人民政府关于进一步推进省以下财政体制改革工作的实施意见》，明确将债务风险防范化解工作纳入省对市县高质量发展考核。13日，兰州市明确2023年获批建制地区债务风险化解试点城市，推进市属国企债务风险化解和信用修复。地方政府一揽子化债政策的背景下，2024年发生城投债券直接信用风险事件冲击的可能性不高，短期内城投债违约风险无虞，但市场低风险、高收益的城投债品种将大量减少。因此，在城投债投资方面，坚持风控信评为第一核心原则，对不同区域城投选择性挖掘下沉。 2货币市场 央行公开市场净回笼1890亿元，R001上行，资金面略紧。公开市场共有逆回购投放2270亿元，MLF投放0亿元，国库现金定存发行0亿元，逆回购到期4160亿元，国库现金定存到期0亿元，MLF回笼0亿元，净回笼1890亿元。当周末，R001收于1.82%，较前一周末上行8.91BP；R007收于2.16%，较前一周末下行1.36BP，资金面略紧。 资料来源：iFind，财信证券 资料来源：iFind，财信证券 3债券市场 3.1利率债 国债收益率涨跌互现，变化幅度不大，国开债收益率整体上行，长端下行较多。当周1年期国债收于2.09%，较前一周末下行1.50BP；3年期国债