固定收益周报：节后债市存阶段性调整风险，但空间有限

节后债市存阶段性调整风险，但空间有限 ——固定收益周报（02.23-03.01） 投资要点 2026年02月24日 央 行 公 开 市 场 净 投 放13969亿 元 ，资 金 面 整 体 平 稳 。截至2026年2月14日，R001收于1.33%，较前一周下行3.1BP；R007收于1.34%，较前一周下行18.4BP，央行公开市场操作最终净投放13969亿元。 国 债 、国 开 债 收 益 率 整 体 下 行 。截至2月14日，1年期国债收益率收于1.31%，较前一周下行0.6BP；10年期国债收益率收于1.79%，较前一周下行2.0BP。1年期国开债收益率收于1.56%，较前一周下行0.5BP；10年期国开债收益率收于1.95%，较前一周下行1.8BP。 中 短 票 及 城 投 债 收 益 率 多 数 下 行 。截至2月14日，中短票收益率多数下行，5年期AA+、7年期AA+和7年期AAA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行4.69BP、3.87BP和3.87BP。城投债收益率整体下行，7年期AA、7年期AA+及7年期AAA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行6.39BP、5.39BP和5.39BP。 张 雯婷分 析师执业证书编号:S0530524030002zhangwenting30@hnchasing.com 各 类 型 企 业 债 券 及 城 投 债 信 用 利 差 整体 下 行 。截至2月14日，节前一周各类性质企业信用利差整体下行。其中，上市公司发行的债券信用利差下行较多，下行幅度为1.99BP。城投债方面，节前一周城投债信用利差整体下行，其中AAA品种信用利差下行2.2BP，AA+品种信用利差下行2.12BP，AA品种信用利差下行1.9BP。 利 率 债 方 面 ，短期或面临调整但空间可控。春节期间美国最高法院裁决特朗普关税违法，海外风险偏好实现企稳修复，我们预计这一变化短期或一定程度向国内股债市场传导，对债市影响偏空，中长期仍需关注后续“301调查”情况。资金面方面，考虑到节后现金回流、两会召开在即，我们预计央行仍将积极投放呵护市场流动性，资金面料将平稳跨月。叠加考虑到节前部分资金已抢跑降息预期，短期我们认为债市存在阶段性调整风险，但利率向上波动空间有限，可继续关注5y国开-5y国债、30y-10y国债等品种利差压缩机会。 信 用 债 方 面 ，表现优于利率债。当前除二永债以外，5年期以内普通信用债信用利差大多处于相对偏低历史分位数，短期信用利差压缩空间有限。中长期来看，3月—4月或迎来摊余成本法定开债基集中开放期，叠加保险开门红资金、银行理财资金存在季节性进场增配需求，整体环境仍对信用债偏有利。策略方面，鉴于资金面有望平稳跨月，中短端品种套息确定性较高，可适度配合加杠杆策略。与此同时，仍可围绕3年期以内普通信用债采取下沉策略的票息价值，另一方面，对于负债端稳定性较强的机构而言，当前长久期信用债票息价值已较具吸引力，可结合个券流动性及曲线凸点适度择机参与。 风 险 提 示 ：经 济 超 预 期 ，资 金 面 收 紧 ，外围扰动，机构赎回超预期。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32货币市场..................................................................................................................33债券市场..................................................................................................................43.1利率债.......................................................................................................................................................43.2信用债.......................................................................................................................................................64风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：R001、R007（%）.............................................................................................4图2：央行公开市场操作（亿元）................................................................................4图3：国债收益率曲线变化（%、BP）.........................................................................4图4：国开债收益率曲线变化（%、BP）.....................................................................4图5：国债收益率走势（%）.......................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）....................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..................................................................5图8：中短票收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图9：城投债收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图10：中短票收益率走势（%）..................................................................................6图11：城投债收益率走势（%）..................................................................................6图12：分企业信用利差及变动（BP）..........................................................................7图13：城投债信用利差及变动（BP）..........................................................................7图14：主体评级方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图15：持续时间方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图17：城投债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图18：节前一周债券发行情况（亿元，按主体评级）..................................................9图19：节前一周债券发行情况（亿元，按是否城投债）..............................................9图20：节前一周债券发行情况（亿元，按企业性质）..................................................9图21：节前一周债券发行情况（亿元，按券种）.........................................................9 1核心观点 利率债方面，节前一周央行公开市场净投放13969亿元，央行通过7天及14天逆回购投放短期跨节资金，积极呵护市场流动性，资金面整体平稳。截至2月14日，1年期国债收益率收于1.31%，较前一周下行0.6BP；3年期国债收益率收于1.37%，较前一周下行0.7BP；10年期国债收益率收于1.79%，较前一周下行2.0BP。 对债市而言，短期或面临调整但空间可控。节前一周债市延续做多行情，交易盘逐步接棒成为债市新增买盘力量，叠加1月银行信贷开门红表现不及预期而揽储规模提升，2月银行类机构仍是债市主要配置资金来源之一，在此背景下，节前最后一周债市收益率多数下行，其中10年期活跃券突破此前1.8%这一关键阻力位，最低向下触及1.77%。展望后续，春节期间美国最高法院裁决特朗普关税违法，海外风险偏好实现企稳修复，我们预计这一变化短期或一定程度向国内股债市场传导，对债市影响偏空，中长期仍需关注后续“301调查”情况。资金面方面，春节过后税期叠加央行逆回购集中到期或对市场流动性造成一定压力，但考虑到节后现金回流、两会召开在即，我们预计央行仍将积极投放呵护市场流动性，资金面料将平稳跨月。叠加考虑到节前部分资金已抢跑降息预期，短期我们认为债市存在阶段性调整风险，但利率向上波动空间有限，可继续关注5y国开-5y国债、30y-10y国债等品种利差压缩机会。 信用债方面，表现优于利率债。节前一周信用债收益率多数下行，信用债表现强于利率债，信用利差多数压缩。展望后续，当前除了二永债以外，5年期以内普通信用债信用利差大多处于相对偏低历史分位数，短期信用利差压缩空间有限。中长期来看，3月—4月或迎来摊余成本法定开债基集中开放期，叠加保险开门红资金、银行理财资金存在季节性进场增配需求，整体环境仍对信用债偏有利。具体策略方面，考虑到资金面有望平稳跨月，中短端品种套息确定性较高，可适度配合加杠杆策略。与此同时，仍可围绕3年期以内普通信用债采取下沉策略的票息价值，另一方面，对于负债端稳定性较强的机构而言，当前长久期信用债票息价值已较具吸引力，可结合个券流动性及曲线凸点适度择机参与。 2货币市场 央行公开市场净投放13969亿元，资金面整体平稳。截至2026年2月14日，R001收于1.33%，较前一周下行3.1BP；R007收于1.34%，较前一周下行18.4