请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 纯债短期面临调整压力，2月转债组合不变 固定收益周报2022年第4期（2022.2.7-2022.2.13） [Table_Summary] 报告摘要 二级市场：利率债下跌，信用利差收窄，转债上涨 国债期货显著下跌，现券收益率连续上行，中端向上调整幅度更大。信用债收益率略微提升，信用利差收窄。权益、转债均上涨，个券多数上涨。 一级市场：利率供给大幅下降 利率债净融资额大幅下降，招投标全场倍数上升。转债方面，2只转债发行，建议积极关注锦浪转债。 银行间流动性转为宽松，央行大幅净回笼 春节过后本周银行间市场流动性转为宽松，R007截至本周五为2.01%，相比年前最后一个交易日下降30.71 BP。本周央行流动性显著收缩，逆回购操作中，本周共投放资金1,000亿元，到期9,000亿元，资金净回笼达到8,000亿元。 信贷超预期，宽信用概率提升 1月信贷数据超预期，宽信用预期大幅提升。四季度货币政策执行报告强调信贷增量稳定助力宽信用，制造业、基建、非地产服务等行业受益。降准乃至降息保留了可能性，美联储加息后国内仍有可能继续宽松。几个专栏则强调风险，体现底线思维。 后市展望: 纯债短期面临调整压力，2月转债组合不变 展望后市，利率债方面，10年国债收益率已经调整至2.8%，1月份的信贷超预期能否持续是市场的重要分歧点。PMI数据显示经济前景仍然下行，但PMI毕竟只是调查指数，实际经济运行可能会有差异。货币政策执行报告强调信贷总量增长稳定，某种程度上从政策层面保证了巨额信贷投放。而天量信贷投放下去对实体经济也会起到积极作用，我们认为利率短期上行压力较大。转债组合管理上我们仍然以防守为主，保持组合不变。 风险提示 逆周期政策低于预期，海外流动性收紧对新兴市场的影响。 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《固定收益周报2022年第3期（2022.1.17-2022.1.23）》--2022/01/23 《固定收益周报2022年第2期（2022.1.10-2022.1.16）》--2022/01/16 《固定收益周报2022年第1期（2022.1.3-2022.1.9）》--2022/01/10 [Table_Author] 证券分析师：张河生 电话：021-58500206 E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518030001 [Table_Message] 2022-02-14 债券周报 债券周报 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 债券周报 P2 固定收益周报2022年第4期（2022.2.7-2022.2.13） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、二级市场：利率债下跌，信用利差收窄，转债上涨 （一）利率债大幅下跌 国债期货显著下跌 本周国债期货显著下跌，其中5年期国债期货活跃合约较上周下跌0.60%，10年期国债期货活跃合约较上周下跌0.75%。春节假期期间美欧国家央行态度鹰派，海外债市走弱拖累国内市场情绪，周一债市小幅收跌；周二周三债市情绪稍缓和，盘中窄幅震荡小幅收跌；周四市场静待1月金融数据公布，日内观望情绪较浓，全天维持窄幅震荡；周五，受昨日央行公布1月金融数据超预期叠加海外美债收益率大幅上行影响，压制国内债市情绪，债市低开低走全线明显收跌。 图表1：国债期货走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 现券收益率连续上行，中端向上调整幅度更大 现券方面，国债及国开债收益率向上调整居多，本周10年国债收益率为2.79%，较上周提升8.94 BP；10年国开债收益率为3.02%，较上周提升8.13 BP。国债方面，中期限调整幅度略大，4年以下和8年以上品种平均调整9 BP，而5-7年品种 债券周报 P3 固定收益周报2022年第4期（2022.2.7-2022.2.13） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 平均调整12 BP，收益率曲线趋于陡峭。国开债方面，收益率曲线趋于陡峭，1年期品种甚至下跌不到3 BP。 图表2：国债收益率曲线变化 图表3：国开债收益率曲线变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）信用债收益率略微提升，信用利差收窄 信用债收益率略微提升 信用债收益率略微提升，3年期AA中票收益率截至周五为3.44%，较年前最后一个交易日提升3.67 BP。从曲线来看，本周短期限品种收益率调整较为明显，如6月期品种一周下跌 6 BP；但2年期以上品种均有上调，3年期品种调整幅度达到4 BP。 图表4：3年AA中票收益率变化 图表5：AA中期票据各期限表现 债券周报 P4 固定收益周报2022年第4期（2022.2.7-2022.2.13） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 信用利差收窄 3年期AA中票收益率调整3.67 BP,其中无风险收益率上调6.74 BP，意味着AA利差下降了3.07 BP。利差进一步拆解，AAA利差下降0.07 BP，评级溢价下降3 BP。流动性宽松导致AAA利差收窄，评级溢价下降则表明市场对宽信用的信心提升，违约风险下降。综合下来AA利差有所收窄，但是无风险收益率大幅提升导致信用债收益率提升。 图表6：3年期AA级中期票据利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （三）权益、转债均上涨，个券多数上涨 A股整体微涨 本周权益市场微涨。具体来看，创业板和科创版分别下跌5.59%和4.85%；沪深300与中证500分别上涨0.82%与2.50%；全市场看，wind全A周涨幅为1.24%。 两市交金额本周有所下降，本周日均成交金额为0.91万亿，高于年前最后一周的0.85万亿。 债券周报 P5 固定收益周报2022年第4期（2022.2.7-2022.2.13） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表7：各板块涨跌幅 图表8：两市成交金额 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 煤炭行业涨幅靠前，新能源与电子跌幅大 中信一级行业中，30个行业中24个行业上涨，涨幅靠前的行业包括煤炭与消费服务，周涨幅在8%以上。跌幅靠前的行业包括电子与电新，周跌幅在3%以上。 图表9：中信一级行业周涨跌幅 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 可转债指数缩量上涨，且个券多数上涨 本周中证转债指数上涨1.86%。成交量方面，本周成交2627亿，低于年前一 债券周报 P6 固定收益周报2022年第4期（2022.2.7-2022.2.13） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 周的2909亿，保持在低位。 图表10：中证转债指数走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 个券方面，本周市场普涨，总共387只公募可转债，303只个券上涨，82只下跌,2只收平。涨幅靠前的转债有设研转债、建工转债、同德转债，涨幅在15%以上；跌幅靠前的转债有联创转债与中鼎转2，周跌幅在13%以上。 图表11：涨幅靠前的个券 图表12：跌幅靠前的个券 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 二、一级市场：利率供给大幅下降 债券周报 P7 固定收益周报2022年第4期（2022.2.7-2022.2.13） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 （一）利率债供给大幅下降，发行倍数上升 利率债净融资额大幅下降 本周新发行利率债有62只，融资3,728.11亿元；6只利率债到期，加上提前赎回的，总偿还量为4,833.40元，净融资额为-1,105.29亿元，较年前一周大幅下降。 图表13：利率债发行与到期 起始日期 截止日期 总发行量(亿元) 发行只数 总偿还量(亿元) 净融资额(亿元) 到期偿还量(亿元) 到期只数 2022-02-07 2022-02-13 3,728.11 62 4,833.40 -1,105.29 4,833.40 6 2022-01-31 2022-02-06 - 0 920.75 -920.75 920.75 3 2022-01-24 2022-01-30 6,652.14 136 2,661.18 3,990.95 2,661.18 12 2022-01-17 2022-01-23 4,821.22 50 4,073.41 747.81 4,073.41 8 2022-01-10 2022-01-16 3,683.01 35 902.57 2,780.44 900.00 4 2022-01-03 2022-01-09 1,052.50 15 650.90 401.60 650.90 1 2021-12-27 2022-01-02 239.98 29 203.40 36.58 203.40 2 2021-12-20 2021-12-26 1,507.33 15 477.28 1,030.05 477.28 4 2021-12-13 2021-12-19 4,579.03 28 715.79 3,863.24 715.79 7 2021-12-6 2022-12-12 3,665.86 42 1,311.00 2,354.86 1,311.00 7 2021-11-29 2022-12-5 5,955.68 128 1,030.33 4,925.35 1,030.33 10 2021-11-22 2021-11-28 3,410.70 114 376.20 3,034.50 376.20 5 2021-11-15 2021-11-21 4,819.67 81 4,000.46 819.21 4,000.46 18 2021-11-08 2021-11-14 3,579.94 54 2,084.46 1,495.47 2,084.46 14 2021-11-01 2021-11-07 3,509.30 26 1,778.16 1,812.34 1,778.16 17 2021-10-25 2021-10-31 6,747.14 172 1,331.15 5,415.96 1,331.15 14 2021-10-18 2021-10-24 6,516.00 82 2,599.90 3,916.10 2,599.90 19 2021-10-11 2021-10-17 4,229.20 51 2,835.03 1,394.17 2,835.03 12 2021-10-04 2021-10-10 1,040.00 6 769.85 270.15 769.85 5 2021-09-27 2021-10-03 1,825.10 58 402.23 1,422.87 401.84 11 2021-09-20 2021-09-26 3,362.82 92 2,542.92 819.90 2,542.92 14 2021-09-13 2021-09-19 5,14