固定收益周报2022年第3期：纯债收益率进一步下行面临约束，转债组合不变

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 纯债收益率进一步下行面临约束，转债组合不变 固定收益周报2022年第3期（2022.1.17-2022.1.23） [Table_Summary] 报告摘要 二级市场：利率债上涨，信用利差扩大，转债指数上涨 国债期货显著上涨，现券收益率连续下行，中短端向下调整幅度更大。信用债收益率持续下降，信用利差走扩。权益下跌但转债指数上涨，个券多数下跌。 一级市场：利率供给大幅下降 利率债净融资额大幅下降，招投标效果一般，一级需求微降。转债方面，6家完成上市3家待发行。 银行间流动性收略有收缩，央行净投放6500亿 本周银行间市场流动性略有收缩，R007截至本周五为2.35%，相比上周五提升0.51 BP。本周央行MLF超额续作2000亿元，逆回购操作中共投放资金5000亿元，到期500亿元，资金净投放达到4500亿。综合下来，净投放6500亿元。 经济企稳，货币政策强调稳而不刺激，宽松抢节奏 经济在12月份已经出现企稳，投资、消费与工业生产均出现止跌现象，基本面有所回暖。在金融统计发布会上，央行对信贷总量的措辞容易让人产生误会，其实并不是大刺激而是强调总量的稳定性，防止信贷下滑失速或者塌陷。 后市展望: 收益率进一步下行面临约束，转债组合不变 展望后市，利率债收益率进一步下行面临基本面与流动性的双重约束，收益率可能在低位徘徊震荡。转债方面，美联储加速货币政策正常化进程导致海外权益暴跌，拖累了A股，转债指数涨但多数个券仍然下跌。组合管理上我们仍然以防守为主，保持组合不变。 风险提示 正股业绩表现不及预期，逆周期政策低于预期，海外流动性收紧对新兴市场的影响，通胀表现超预期。 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《固定收益周报2022年第2期（2022.1.10-2022.1.16）》--2022/01/16 《固定收益周报2022年第1期（2022.1.3-2022.1.9）》--2022/01/10 《纯债短期震荡概率高，12月转债组合不变》--2021/12/13 [Table_Author] 证券分析师：张河生 电话：021-58500206 E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518030001 [Table_Message] 2022-01-23 债券周报 债券周报 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 债券周报 P2 固定收益周报2022年第3期（2022.1.17-2022.1.23） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、二级市场：利率债上涨，信用利差扩大，转债上涨 （一）利率债大幅上涨 国债期货显著上涨 本周国债期货显著上涨，其中5年期国债期货活跃合约较上周上涨0.83%，10年期国债期货活跃合约较上周上涨0.70%。周一央行降低政策利率债市早盘大涨，后来GDP等经济数据公布，显示经济企稳回暖，债市涨幅收窄；周二央行就统计数据召开新闻发布会，关于货币政策的措辞较为激进，债市大幅上涨；周三债市继续大幅高开，但是尾盘有所回落；周四债市窄幅震荡走势分化，长端收跌中短端小幅收涨，周五上午仍延续震荡行情，午后拉升明显收涨。 图表1：国债期货走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 现券收益率连续下行，中短端向下调整幅度更大 现券方面，国债及国开债收益率均下降，本周10年国债收益率为2.71%，较上周下降8.35 BP；10年国开债收益率为2.94%，较上周下降14.55 BP。从期限结构上看，中短端向下调整幅度更大，收益率曲线变得更为平坦。 债券周报 P3 固定收益周报2022年第3期（2022.1.17-2022.1.23） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表2：国债收益率曲线变化 图表3：国开债收益率曲线变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）信用债收益率持续下降，信用利差走扩 信用债收益率持续下降 信用债收益率持续下跌，3年期AA中票收益率截至周五为3.47%，较上周五下降11.57 BP。从曲线来看，本周6月期品种下跌幅度最大，超过12 BP，此外，中长期限品种收益率降幅较短期限更为明显。 图表4：3年AA中票收益率变化 图表5：AA中期票据各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 流动性收紧提升信用利差 3年期AA中票收益率下降11.57 BP,其中无风险收益率下调15.53 BP，意味着AA利差上升了3.96 BP。利差进一步拆解，AAA利差上升5.96 BP，评级溢价下 债券周报 P4 固定收益周报2022年第3期（2022.1.17-2022.1.23） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 降2 BP。AAA利差提升说明流动性有所收紧，评级溢价下降则表明市场对宽信用的信心提升，违约风险下降。 图表6：3年期AA级中期票据利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （三）权益下跌，转债指数上涨多数个券下跌 权益下跌 本周权益市场微跌。具体来看，创业板和科创版分别下跌2.72%和1.67%；沪深300上涨1.11%，中证500下跌1.48%；全市场看，wind全A周跌幅为1.03%。从节奏上看，前半周上涨后半周下跌明显。 两市交金额本周有所上涨，本周日均成交金额为1.10万亿，略高于上周的1.07万亿。 债券周报 P5 固定收益周报2022年第3期（2022.1.17-2022.1.23） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表7：各板块涨跌幅 图表8：两市成交金额 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 煤炭行业涨幅靠前，医药与军工跌幅大 中信一级行业中，30个行业中10个行业上涨，涨幅靠前的行业包括煤炭与计算机，周涨幅在4.5%以上。跌幅靠前的则有医药与军工，周跌幅在5%以上。 图表9：中信一级行业周涨跌幅 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 可转债指数上涨，但个券多数下跌 本周中证转债指数上涨0.93%。成交量方面，本周成交3172亿，较上周的2909亿有所上涨，但保持在低位。 债券周报 P6 固定收益周报2022年第3期（2022.1.17-2022.1.23） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表10：中证转债指数走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 个券方面，总共387只公募可转债，129只个券上涨，253只下跌,5只收平。除6个新上市标的，涨幅靠前的转债有吉视转债、岭南转债、岱勒转债，涨幅在20%以上；跌幅靠前的转债有泉峰转债与万讯转债，周跌幅在13%以上。 图表11：涨幅靠前的个券 图表12：跌幅靠前的个券 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 二、一级市场：利率供给大幅下降 （一）利率债供给大幅下降，招投标效果一般 债券周报 P7 固定收益周报2022年第3期（2022.1.17-2022.1.23） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 利率债净融资额大幅下降 本周新发行利率债有50只，融资4,821.22亿元；8只利率债到期，加上提前赎回的，总偿还量为4,073.41元，净融资额为747.81亿元，较前一周大幅下降。 图表13：利率债发行与到期 起始日期 截止日期 总发行量(亿元) 发行只数 总偿还量(亿元) 净融资额(亿元) 到期偿还量(亿元) 到期只数 2022-01-17 2022-01-23 4,821.22 50 4,073.41 747.81 4,073.41 8 2022-01-10 2022-01-16 3,683.01 35 902.57 2,780.44 900.00 4 2022-01-03 2022-01-09 1,052.50 15 650.90 401.60 650.90 1 2021-12-27 2022-01-02 239.98 29 203.40 36.58 203.40 2 2021-12-20 2021-12-26 1,507.33 15 477.28 1,030.05 477.28 4 2021-12-13 2021-12-19 4,579.03 28 715.79 3,863.24 715.79 7 2021-12-6 2022-12-12 3,665.86 42 1,311.00 2,354.86 1,311.00 7 2021-11-29 2022-12-5 5,955.68 128 1,030.33 4,925.35 1,030.33 10 2021-11-22 2021-11-28 3,410.70 114 376.20 3,034.50 376.20 5 2021-11-15 2021-11-21 4,819.67 81 4,000.46 819.21 4,000.46 18 2021-11-08 2021-11-14 3,579.94 54 2,084.46 1,495.47 2,084.46 14 2021-11-01 2021-11-07 3,509.30 26 1,778.16 1,812.34 1,778.16 17 2021-10-25 2021-10-31 6,747.14 172 1,331.15 5,415.96 1,331.15 14 2021-10-18 2021-10-24 6,516.00 82 2,599.90 3,916.10 2,599.90 19 2021-10-11 2021-10-17 4,229.20 51 2,835.03 1,394.17 2,835.03 12 2021-10-04 2021-10-10 1,040.00 6 769.85 270.15 769.85 5 2021-09-27 2021-10-03 1,825.10 58 402.23 1,422.87 401.84 11 2021-09-20 2021-09-26 3,362.82 92 2,542.92 819.90 2,542.92 14 2021-09-13 2021-09-19 5,149.91 114 658.85 4,491.07 658.85 16 2021-09-06 2021-09-12 4,291.93 65 2,828.37 1,463.56 2,828.37 26 2021-08-30 2021-09-05 3,621.77 56 1,334.57 2,287.20 1,332.78 15 2021-08-23 2021-08-29 4,531.93 81 1,370.85 3,161.08 1,370.85 20 2021-08-16 2021-08-22 6,853.25 104 1,435.62 5,417.63 1,435.62 17 2021-08-09 2021-08-15 3,449.91 36 2,248.22 1,20