固定收益周报2023年第11期：债市收益率短期延续小幅下行，3月转债组合不变

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 债市收益率短期延续小幅下行，3月转债组合不变 固定收益周报2023年第11期（2023.03.20-2023.03.26） [Table_Summary] 报告摘要 二级市场：利率债小幅下调，权益、转债均上涨 国债期货小幅下调，现券收益率多数上调，中期限上调幅度较大，城投债和产业债收益率均下降，信用利差收窄，信用债成交量小幅提供，A股放量上涨，可转债指数小幅上涨，个券涨多跌少。 一级市场：利率债供给大幅提升，信用融资环境一般 利率债供给大幅提升，招投标全场倍数有所提高，城投债净融资额小幅下降，本周4只转债上市，6只转债发行，建议积极关注鹿山转债和广联转债。 银行间市场流动性宽松，央行本周净回笼1,130亿元 本周银行间市场流动性宽松，央行本周开展3,500亿元7天期逆回购操作，本周共有4,630亿元7天期逆回购到期，央行本周公开市场实现资金净回笼1,130亿元。 信用利差处低位，转债估值提升 利率债估值处于低位，中美利差有所收窄，各期限品种信用利差下调，股性标的估值有所提升，债性标的债底保护减弱，平均到期收益率有所降低，高价券数量与占比较上周均增加。 后市展望：债市收益率短期延续小幅下行，3月转债组合不变 利率债方面，周四凌晨美联储宣布加息25bp，鲍威尔措辞偏鹰派，美元及美债收益率走低，对国内债市影响有限，本周10年期国债收益率围绕2.86%上下波动。资金面方面，3月LPR报价维持不变，下周一降准即将落地，流动性趋向宽松，资金利率下行，资金供给充裕。从前期公布的经济金融数据来看，目前国内经济基本呈现全面修复态势，预计债市收益率短期延续小幅下行态势，中长期来看债市维持偏强震荡。转债方面，3月转债组合维持不变。 风险提示 国内经济恢复不确定性，海外流动性收紧对新兴市场的影响。 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《固定收益周报2023年第10期（2023.03.13-2023.03.19）》--2023/03/19 《固定收益周报2023年第9期（2023.03.06-2023.03.12）》--2023/03/12 《固定收益周报2023年第8期（2023.02.27-2023.03.05）》--2023/03/05 [Table_Author] 证券分析师：张河生 电话：021-58502206 E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518030001 。[Table_Message] 2023-03-26 债券周报 债券周报 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 债券周报 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、二级市场：利率债小幅下调，权益、转债均上涨 （一）利率债小幅下调 国债期货小幅下调 本周国债期货小幅下调，其中5年期国债期货活跃合约较上周下调0.07%，10年期国债期货活跃合约较上周下调0.19%。周一3月LPR报价持稳，受到上周五央行宣布降准影响，债市走暖，国债期货全线收涨；周二资金面收敛债市走弱，国债期货全线收跌；周三资金面回暖，国债期货小幅收涨；周四凌晨美联储宣布加息25bp对国内债市影响有限，资金面进一步转松，午后股市走强债市情绪受挫，全日国债期货小幅下跌；周五国债期货延续昨日走势全线收跌。 图表1：国债期货走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 现券收益率多数上调，中期限上调幅度较大 现券方面，国债收益率及国开债收益率各期限品种多数上调，本周10年国债收益率为2.87%，较上周上调0.74 BP；10年国开债收益率为3.03%，较上周上调0.50 BP。从期限结构上看，国债收益率除2年期外，其余各期限普遍提升，中期 债券周报 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 限上调幅度较大，而 1年期品种上调幅度超过4 BP，收益率曲线趋于平缓，国开债方面1-2年期品种下调幅度超过2 BP，其余各品种小幅变化，收益率曲线趋于陡峭。 图表2：国债收益率曲线变化 图表3：国开债收益率曲线变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）城投与产业债收益率下降，信用利差收窄 城投债收益率下降 城投债收益率下降，3年期AA城投债收益率截至周五为3.47%，较上周五下降8.51 BP。从曲线来看，3月和3年期限品种下调幅度较大，超过6 BP，其余各期限品种均小幅下调。 图表4：3年AA城投债收益率变化 图表5：AA城投债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 债券周报 P4 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 城投债利差收窄 3年期AA城投债收益率下调8.51 BP,其中无风险收益率上调0.72 BP，意味着AA利差下调了9.23 BP。利差进一步拆解，AAA利差下调1.23 BP，评级溢价较上周下调8 BP。AAA利差下调说明流动性趋于宽松，评级溢价下调表明市场对于地方融资平台债务风险担忧程度较上周有所减弱。 图表6：3年期AA级城投债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债收益率同样下降 产业债收益率同样下降，3年期AA产业债收益率截至周五为3.66%，较上周五下降了3.39 BP。从曲线来看，2年期限品种下调明显，降幅超过9 BP。 图表7：3年AA产业债收益率变化 图表8：AA产业债各期限表现 债券周报 P5 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债利差同样收窄 3年期AA产业债收益率下降了3.39 BP,其中无风险收益率上调0.72 BP，意味着AA利差下调了4.11 BP。利差进一步拆解，AAA利差上调了0.68 BP，评级溢价下调4.79 BP。AAA利差上调说明流动性有所收紧，评级溢价下调表明市场对产业类主体忧虑程度有所减弱，违约风险降低。 图表9：3年期AA级产业债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 债券周报 P6 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 信用债成交量小幅提高 本周信用债成交量小幅提高。中票成交金额3,470.41亿元，短融成交金额2,807.14亿元，本周二级信用债成交总金额为8,497.50亿元，较上周小幅提高。 图表10：信用债成交量 起始日期 截止日期 中期票据 短期融资券 其他 信用债 2023-03-20 2023-03-26 3,470.41 2,807.14 2,219.95 8,497.50 2023-03-13 2023-03-19 3,356.61 2,753.32 1,848.00 7,957.93 2023-03-06 2023-03-12 3,581.22 2,678.37 1,811.18 8,070.77 2023-02-27 2023-03-05 3,034.57 2,256.70 1,734.80 7,026.07 2023-02-20 2023-02-26 3,024.34 2,136.66 1,859.69 7,020.69 2023-02-13 2023-02-19 3,160.25 2,603.87 1,938.09 7,702.21 2023-02-06 2023-02-12 3,187.09 1,783.74 1,977.52 6,948.36 2023-01-30 2023-02-05 2,794.57 2,308.87 2,102.70 7,206.14 2023-01-23 2023-01-29 69.09 86.18 48.47 203.75 2023-01-16 2023-01-22 2,383.40 1,971.24 1,758.67 6,113.31 2023-01-09 2023-01-15 3,648.16 2,954.13 2,391.83 8,994.12 2023-01-02 2023-01-08 2,618.40 1,950.35 1,732.77 6,301.52 2022-12-26 2023-01-01 3,006.46 1,444.94 1,921.88 6,373.27 2022-12-19 2022-12-25 4,608.68 2,203.30 3,050.32 9,862.29 2022-12-12 2022-12-18 4,758.86 2,412.12 3,241.79 10,412.77 2022-12-05 2022-12-11 3,775.05 2,155.14 2,684.07 8,614.27 2022-11-28 2022-12-04 2,995.76 2,319.76 1,985.78 7,301.30 2022-11-21 2022-11-27 4,120.13 3,092.13 2,584.97 9,797.23 2022-11-14 2022-11-20 3,900.27 2,763.61 2,336.02 8,999.90 2022-11-07 2022-11-13 2,310.54 1,670.91 1,579.88 5,561.33 2022-10-31 2022-11-06 2,720.72 1,900.84 1,792.47 6,414.03 2022-10-24 2022-10-30 2,647.85 2,325.08 1,662.05 6,634.97 2022-10-17 2022-10-23 3,083.35 2,508.15 1,928.25 7,519.76 2022-10-10 2022-10-16 2,609.32 2,696.33 1,531.77 6,837.42 2022-10-03 2022-10-09 125.75 146.07 100.14 371.96 2022-09-26 2022-10-02 1,979.14 1,525.41 1,216.65 4,721.19 2022-09-19 2022-09-25 2,603.01 1,911.82 1,572.01 6,086.83 2022-09-12 2022-09-18 1,928.54 1,329.17 1,186.19 4,443.90 2022-09-05 2022-09-11 2,589.89 1,858.51 1,631.61 6,080.01 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 债券周报 P7 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 （三）权益、转债均上涨 A股放量上涨 本周权益市场普遍上涨。具体来看，创业板和科创板分别上涨3.34%和4.45%；沪深