请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 债券利率下行空间有限，3月转债组合不变 固定收益周报2023年第10期（2023.03.13-2023.03.19） [Table_Summary] 报告摘要 二级市场：利率债小幅上调，权益下跌而转债上涨 国债期货小幅上调，现券收益率普遍下调，短端下调幅度较大，城投债和产业债收益率均下降，信用利差收窄，信用债成交量小幅降低，A股放量下跌，可转债指数小幅上涨，个券跌多涨少。 一级市场：利率债供给大幅下降，信用融资环境改善 利率债供给大幅下降，招投标全场倍数略有降低，城投债净融资额小幅提高，本周2转债上市，5只转债发行，建议积极关注春23转债和平煤转债。 银行间市场流动性收紧，央行本周净投放7,120亿元 本周银行间市场流动性收紧，本周三央行开展4,810亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，本周有2,000亿元MLF到期，相当于超额续作2,810亿元MLF。逆回购操作中投放资金4,630亿元，本周有320亿元逆回购到期。综合下来央行本周公开市场全口径下实现净投放7,120亿元。 信用利差处低位，转债估值提升 利率债估值处于低位，中美利差有所收窄，各期限品种信用利差下调，股性标的估值有所提升，债性标的债底保护增强，平均到期收益率有所提高，高价券数量与占比较上周变化不大。 后市展望：债券利率下行空间有限，3月转债组合不变 利率债方面，本周10年期国债收益率围绕2.86%上下波动。资金面有所收敛，回购利率继续上升。央行周三超额续作2,810亿元MLF，周五公布决定于3月27日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，显示出对资金面的呵护作用。本次降准落地后短期内对债市有一定利好，提升市场宽信用预期。银行负债端压力将有所缓解，资金中枢可能会逐步回归政策利率，带动短端利率下行。周三公布多项经济数据指标均向好，显示目前国内经济基本面企稳回升，而且前期债市已部分交易宽松预期，长端利率下行空间有限，预计下周一债市收益率大概率延续小幅下行，长期来看债市整体维持区间震荡波动态势。转债方面，3月转债组合维持不变。 风险提示 国内经济恢复不确定性，海外流动性收紧对新兴市场的影响。 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《固定收益周报2023年第9期（2023.03.06-2023.03.12）》--2023/03/12 《固定收益周报2023年第8期（2023.02.27-2023.03.05）》--2023/03/05 《固定收益周报2023年第7期（2023.02.20-2023.02.26）》--2023/02/26 [Table_Author] 证券分析师：张河生 电话：021-58502206 E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518030001 [Table_Message] 2023-03-19 债券周报 债券周报 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 债券周报 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、二级市场：利率债小幅上调，权益下跌而转债上涨 （一）利率债小幅上调 国债期货小幅上调 本周国债期货小幅上调，其中5年期国债期货活跃合约较上周上调0.12%，10年期国债期货活跃合约较上周上调0.13%。周一银行间资金整体均衡，债市震荡偏弱，国债期货多数小幅收跌；周二金融风险加剧欧美国债收益率普遍大幅下行，对国内债市影响不大，税期将至资金略收敛，当日国债期货全线小幅收涨；周三央行超额平价续作2,810亿元MLF，税期因素资金面有所收敛，国债期货小幅收跌；周四受瑞信问题影响全球避险情绪升温，股市下跌而债市上涨，国债期货全线收涨；周五资金面总体均衡偏松，央行宣布降准后收益率快速下行后又反弹，全日国债期货窄幅震荡收盘涨跌不一。 图表1：国债期货走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 现券收益率普遍下调，短端下调幅度较大 现券方面，国债收益率及国开债收益率各期限品种普遍下调，本周10年国债 债券周报 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 收益率为2.86%，较上周下降0.25 BP；10年国开债收益率为3.02%，较上周下降0.75 BP。从期限结构上看，国债收益率各期限普遍下跌，短端下调幅度较大，收益率曲线趋于陡峭，国开债方面1-2年期品种下调幅度超过3 BP，其余各品种均小幅下调，收益率曲线同样趋于陡峭。 图表2：国债收益率曲线变化 图表3：国开债收益率曲线变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）城投与产业债收益率下降，信用利差收窄 城投债收益率下降 城投债收益率下降，3年期AA城投债收益率截至周五为3.55%，较上周五下降9.45 BP。从曲线来看，长期限品种下调幅度较大，2年期以上品种收益率均有下调，而1年期以内收益率上调幅度在2 BP左右。 债券周报 P4 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表4：3年AA城投债收益率变化 图表5：AA城投债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 城投债利差收窄 3年期AA城投债收益率下调9.45 BP,其中无风险收益率下调2.58 BP，意味着AA利差下调了6.87 BP。利差进一步拆解，AAA利差上调1.13 BP，评级溢价较上周下调8 BP。AAA利差上调说明流动性有所收紧，评级溢价下调表明市场对于地方融资平台债务风险担忧程度较上周有所减弱。 图表6：3年期AA级城投债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 债券周报 P5 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 产业债收益率同样下降 产业债收益率同样下降，3年期AA产业债收益率截至周五为3.69%，较上周五下降了5.93 BP。从曲线来看，3年和5年期限品种下调明显，降幅超过5 BP，而6月期品种小幅上调。 图表7：3年AA产业债收益率变化 图表8：AA产业债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债利差同样收窄 3年期AA产业债收益率下降了5.93 BP,其中无风险收益率下调2.58 BP，意味着AA利差下调了3.35 BP。利差进一步拆解，AAA利差上调了4.06 BP，评级溢价下调7.41 BP。AAA利差上调说明流动性有所收紧，评级溢价下调表明市场对产业类主体忧虑程度有所减弱，违约风险降低。 图表9：3年期AA级产业债利差分解 债券周报 P6 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 信用债成交量小幅降低 本周信用债成交量小幅降低。中票成交金额3,356.61亿元，短融成交金额2,753.32亿元，本周二级信用债成交总金额为7,957.93亿元，较上周小幅下降。 图表10：信用债成交量 起始日期 截止日期 中期票据 短期融资券 其他 信用债 2023-03-13 2023-03-19 3,356.61 2,753.32 1,848.00 7,957.93 2023-03-06 2023-03-12 3,581.22 2,678.37 1,811.18 8,070.77 2023-02-27 2023-03-05 3,034.57 2,256.70 1,734.80 7,026.07 2023-02-20 2023-02-26 3,024.34 2,136.66 1,859.69 7,020.69 2023-02-13 2023-02-19 3,160.25 2,603.87 1,938.09 7,702.21 2023-02-06 2023-02-12 3,187.09 1,783.74 1,977.52 6,948.36 2023-01-30 2023-02-05 2,794.57 2,308.87 2,102.70 7,206.14 2023-01-23 2023-01-29 69.09 86.18 48.47 203.75 2023-01-16 2023-01-22 2,383.40 1,971.24 1,758.67 6,113.31 2023-01-09 2023-01-15 3,648.16 2,954.13 2,391.83 8,994.12 2023-01-02 2023-01-08 2,618.40 1,950.35 1,732.77 6,301.52 2022-12-26 2023-01-01 3,006.46 1,444.94 1,921.88 6,373.27 2022-12-19 2022-12-25 4,608.68 2,203.30 3,050.32 9,862.29 2022-12-12 2022-12-18 4,758.86 2,412.12 3,241.79 10,412.77 债券周报 P7 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2022-12-05 2022-12-11 3,775.05 2,155.14 2,684.07 8,614.27 2022-11-28 2022-12-04 2,995.76 2,319.76 1,985.78 7,301.30 2022-11-21 2022-11-27 4,120.13 3,092.13 2,584.97 9,797.23 2022-11-14 2022-11-20 3,900.27 2,763.61 2,336.02 8,999.90 2022-11-07 2022-11-13 2,310.54 1,670.91 1,579.88 5,561.33 2022-10-31 2022-11-06 2,720.72 1,900.84 1,792.47 6,414.03 2022-10-24 2022-10-30 2,647.85 2,325.08 1,662.05 6,634.97 2022-10-17 2022-10-23 3,083.35 2,508.15 1,928.25 7,519.76 2022-10-10 2022-10-16 2,609.32 2,696.33 1,531.77 6,837.42 2022-10-03 2022-10-09 125.75 146.07 100.14 371.96 2022-09-26 2022-10-02 1,979.14 1,525.41 1,216.65 4,721.19 2022-09-19 2022-09-25 2,603.01 1,911.82 1,572.01 6,086.83 2022-09-12 2022-09-18 1,928.54 1,329.17 1,186.19 4,443.90