固定收益周报2021年第8期：降准预期下纯债后市乐观，12月转债组合不变

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 降准预期下纯债后市乐观，12月转债组合不变 固定收益周报2021年第8期（2021.11.29-2021.12.5） [Table_Summary] 报告摘要 二级市场：利率下跌，信用利差收窄，转债继续涨 国债期货大跌，现券收益率提升，中短期限升幅更大，曲线平坦化。信用债收益率略微下降则是因为信用利差大幅收窄。A股持续上涨，中证转债则缩量上涨，个券多数上涨。 一级市场：利率供给提升，信用融资分化 利率债净融资额提升，招投标全场倍数下降。城投净融资仍为负值，但产业债融资大幅提升。转债方面，2家完成上市2家待发行。 月初银行间流动性重回，央行净回笼4400亿 跨月之后，月初银行间市场流动性明显缓解，R007截至本周五为2.16%，相比上周五下降28.45 BP。为此，本周央行公开市场操作整体净回笼。周一700亿国库现金定存到期，周二2000 MLF到期，逆回购操作中净回笼1700亿，总共净回笼4400亿。 短期限信用利差处历史低位，转债估值提升且债底保护下降 1年期以内AA中票的信用利差处于历史低位，长期限的信用利差仍然处于较高位置。转债中股性标的转股溢价率提升，债性标的纯债溢价率提升，平均到期收益率有所提升；绝对价格看，高价券数量与占比均有提升。 经济下行压力大，中央再提“适时降准” 由于9、10月份双控与限电的极端情况逐步过去，采购经理对于后续制造业稍微乐观些，11月制造业PMI企稳反弹，但是经济下行压力仍大。周五李克强总量在会见IMF官员时表示中国将“适时降准”，结合三季度货币政策执行报告措辞，市场对于降准预期大幅提升。 后市展望: 降准预期下纯债后市乐观，12月转债组合不变 由于降准预期提升，利率债看多动能增强，下周收益率大概率会重新向下，信用收益率大概率跟随无风险收益率同方向变化。转债12月组合保持不变：精达转债、天合转债、核能转债、鹏辉转债、张行转债、傲农转债、三星转债、三角转债、利德转债与联创转债。 风险提示 正股业绩表现不及预期，逆周期政策低于预期，海外流动性收紧对新兴市场的影响，通胀表现超预期。 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《固定收益周报2021年第6期（2021.11.15-2021.11.21）》--2021/11/22 《固定收益周报2021年第5期（2021.11.08-2021.11.14)》--2021/11/14 《固定收益周报2021年第4期（2021.11.01-2021.11.07）》--2021/11/07 [Table_Author] 证券分析师：张河生 电话：021-58502206 E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518030001 [Table_Message] 2021-12-05 债券周报 债券周报 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 债券周报 P2 固定收益周报2021年第8期（2021.11.29-2021.12.5） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、二级市场：利率下跌，信用利差收窄，转债继续涨 （一）利率债持续下跌，适时降准表态后大涨 国债期货连续下跌 本周国债期货下跌，其中5年期国债期货活跃合约较上周下跌0.38%，10年期国债期货活跃合约较上周下跌0.61%。债市连跌5天，由于上周五Omicron的报道对资本市场产生恐慌影响，而其对国内经济的影响几乎忽略不计，我们可以视为本周债市的修复。 图表1：国债期货走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 现券收益率连续提升，适时降准表态后大幅下降 现券方面，国债及国开债收益率均向上调整，本周10年国债收益率为2.87%，较上周提升5 BP；10年国开债收益率为3.13%，较上周提升2.5 BP。从期限结构上看中短端向上调整幅度更大，收益曲线变得更为平坦。 不过周五李克强总量在会见IMF官员时表示中国将“适时降准”，周五夜盘国开活跃券收益率大幅下跌4 BP至3.09%，已经低于上周五水平，相当于收复全周跌幅。 债券周报 P3 固定收益周报2021年第8期（2021.11.29-2021.12.5） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表2：国债收益率曲线变化 图表3：国开债收益率曲线变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）信用债收益率略微下降，信用利差收窄 中票收益率略微下降 信用债收益率略微下降，3年期AA中票收益率截至周五为3.79%，较上周五下降1.55 BP。从曲线来看，除了部分期限变动较大，大部分期限收益率变动很小。1个月、、2年期收益率均有明显提升，提升幅度在3BP以上；3个月与3年期则下降较多，降幅在2 BP左右。 图表4：3年AA中票收益率变化 图表5：AA中期票据各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 信用利差收窄 3年期AA中票收益率下降1.55 BP,其中无风险收益率提升5.08 BP，意味着AA利差下降了6.63 BP。利差进一步拆解，AAA利差下降5.64 BP，评级溢价下降0.99 债券周报 P4 固定收益周报2021年第8期（2021.11.29-2021.12.5） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 BP。AAA利差下降说明跨月之后的月初流动性有所缓解，评级溢价下降则表明市场对Omicron对国内经济影响的担忧在缓解。 图表6：3年期AA级中期票据利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （三）权益、转债均上涨 A股持续上涨，成交量维持高位 本周权益市场则连续上涨，除了科创板下跌外，其余各板块不同程度上涨。具体来看，科创板下跌1.03%，创业板上涨0.28%；沪深300与中证500分别上涨0.84%与1.14%；全市场看，wind全A周涨幅为1.00%。 两市交金额本周保持高位，本周日均成交金额为1.17万亿，较上周的1.18万亿略微下降。 债券周报 P5 固定收益周报2021年第8期（2021.11.29-2021.12.5） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表7：各板块涨跌幅 图表8：两市成交金额 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 申万一级行业中，28个行业中20个行业上涨，涨幅靠前的行业包括建筑装饰、采掘与国防军工，周涨幅在4%以上。跌幅靠前的则有休闲服务、医药生物与传媒，周跌幅在1.5%以上。 图表9：申万一级涨幅居前的行业 图表10：申万一级跌幅居前的行业 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 可转债指数缩量上涨，个券涨多跌少 本周中证转债指数继续上涨，周涨幅1.71%，高于上周的0.67%。成交量方面，本周成交4177亿，略低于上周的4252亿，成交量连续第4周下滑。 债券周报 P6 固定收益周报2021年第8期（2021.11.29-2021.12.5） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表11：中证转债指数走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 个券方面，总共379只公募可转债，280只个券上涨，95只下跌,4只收平。除了新上市的希望转2与设研转债，涨幅靠前的转债有正元转债、鹏辉转债、帝欧转债与文灿转债，周涨幅在20%以上；跌幅靠前的是维格转债与长信转债，周跌幅在10%以上。 图表12：涨幅靠前的个券 图表13：跌幅靠前的个券 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 二、一级市场：利率供给提升，信用融资分化 （一）利率债供给提升，发行倍数下降 债券周报 P7 固定收益周报2021年第8期（2021.11.29-2021.12.5） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 利率债净融资额继续提升 本周新发行利率债有128只，融资5,955.68亿元；10只利率债到期，加上提前赎回的，总偿还量为1,030.33元，净融资额为4,925.35亿元，较前一周继续提升。 图表14：利率债发行与到期 起始日期 截止日期 总发行量(亿元) 发行只数 总偿还量(亿元) 净融资额(亿元) 到期偿还量(亿元) 到期只数 2021-11-29 2022-12-5 5,955.68 128 1,030.33 4,925.35 1,030.33 10 2021-11-22 2021-11-28 3,410.70 114 376.20 3,034.50 376.20 5 2021-11-15 2021-11-21 4,819.67 81 4,000.46 819.21 4,000.46 18 2021-11-08 2021-11-14 3,579.94 54 2,084.46 1,495.47 2,084.46 14 2021-11-01 2021-11-07 3,509.30 26 1,778.16 1,812.34 1,778.16 17 2021-10-25 2021-10-31 6,747.14 172 1,331.15 5,415.96 1,331.15 14 2021-10-18 2021-10-24 6,516.00 82 2,599.90 3,916.10 2,599.90 19 2021-10-11 2021-10-17 4,229.20 51 2,835.03 1,394.17 2,835.03 12 2021-10-04 2021-10-10 1,040.00 6 769.85 270.15 769.85 5 2021-09-27 2021-10-03 1,825.10 58 402.23 1,422.87 401.84 11 2021-09-20 2021-09-26 3,362.82 92 2,542.92 819.90 2,542.92 14 2021-09-13 2021-09-19 5,149.91 114 658.85 4,491.07 658.85 16 2021-09-06 2021-09-12 4,291.93 65 2,828.37 1,463.56 2,828.37 26 2021-08-30 2021-09-05 3,621.77 56 1,334.57 2,287.20 1,332.78 15 2021-08-23 2021-08-29 4,531.93 81 1,370.85 3,161.08 1,370.85 20 2021-08-16 2021-08-22 6,853.25 104 1,435.62 5,417.63 1,435.62 17 2021-08-09 2021-08-15 3,449.91 36 2,248.22 1,201.69 2,248.22 24 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 利率债招投标全场倍数下降 本周国债与政策性金融债招标效果不错，全场倍数均值为4.54，较上周的5.50倍下降