固定收益周报2021年第3期：纯债较乐观，转债组合移出跌价周期品种

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 纯债较乐观，转债组合移出跌价周期品种 固定收益周报2021年第3期（2021.10.25-2021.10.31） [Table_Summary] 报告摘要 二级市场：纯债微涨，转债上涨 国债期货震荡上行，一周下来微涨；现券收益率下降，且中期限下降幅度不及短期和长期限。信用收益率长端下降幅度大，短端变化不明显，流动性紧缩提升3A利差而评级溢价未变，信用利差扩大。权益板块跌多涨少，除双创上涨外其余均下跌，行业跌多涨少。可转债指数小幅上涨，成交量萎缩，个券跌多涨少。 一级市场：利率供给提升，信用融资环境不佳 利率债净供给继续提升，招投标效果依旧较好。城投债净融资大规模为负但负规模收窄，产业债净融资规模则有所下降。转债一级市场中本周4只转债发行，建议关注宏发和赛伍转债。 跨月银行间流动性略有收紧，央行加大净投放 临近跨月本周银行间市场流动性缩紧，R007截至本周五为2.43%，相比上周五上升了39.03 BP。为保持月底的流动性宽松，本周央行加大流动性投放力度，逆回购操作中，本周共投放10050亿，到期3250亿，净投放高达6800亿。 短期限信用利差下降空间有限，转债估值下降 短期限AA评级中票的信用利差普遍处在过去5年较低的位置，长期限的信用利差在历史上看并不便宜。转债中股性标的估值有所下降，债性标的债底保护提升。平均到期收益率仍为负值，但有所提升。 PMI连续低于荣枯线，经济下滑压力仍存 9月官方制造业PMI为 49.2%，较上月下滑0.4%，连续第8个月下滑，也是连续第二个月在荣枯线以下；但是外贸分项止跌，价格分享继续大幅上涨。 后市展望: 纯债较乐观，转债组合移出跌价周期品种 10月PMI显示经济基本面可能继续走弱。跨月过后流动性将再次宽松，资金价格也会回落。部分工业品如动力煤等已经明显降价，市场对类滞胀的担忧有望缓解，利率债收益率有望继续低位运行并可能小幅下滑。信用投资时尽量别下沉，并保持短久期。转债方面移出跌价周期品种，组合变更为：鼎胜转债、中矿转债、盛虹转债、精达转债、东财转3、傲农转债与张行转债。 风险提示 正股业绩表现不及预期，逆周期政策低于预期。 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《固定收益周报2021年第2期（2021.10.18-2021.10.24）》--2021/10/25 《固定收益周报2021年第1期（2021.10.11-2021.10.17）》--2021/10/18 《 可 转 债周报2021年第8期（2021.09.20-2021.09.26）》--2021/09/26 [Table_Author] 证券分析师：张河生 电话：021-58502206 E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518030001 [Table_Message] 2021-10-31 债券周报 债券周报 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 债券周报 P2 固定收益周报2021年第3期（2021.10.25-2021.10.30） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、二级市场：纯债微涨，转债上涨 （一）利率债波动上涨，一周下来微涨 国债期货波动上涨 本周国债期货小幅涨，其中5年期国债期货活跃合约较上周上涨0.03%，10年期国债期货活跃合约较上周上涨0.15%。从节奏上看，上涨主要是在周二和周四，这与央行呵护资金面的努力有关，月末流动性紧张央行大额净投放给予市场信心。 图表1：国债期货走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 现券收益率中期限下降幅度不及短期和长期限 现券方面，国债及国开债收益率各期限品种保持稳定，10年国债收益率仍为3.0%；10年国开收益率仍处于3.3%位置。国债方面，中期限下降幅度不及短期和长期限，8年以上品种平均下降2BP，4年以下品种平均下降2BP，而5-7年品种平均下降不到1BP，收益率曲线与上周持平；国开债收益率曲线趋于陡峭，2年期以下品种继续提升1BP。 98.098.599.099.5100.0100.52021-09-242021-09-262021-09-282021-09-302021-10-022021-10-042021-10-062021-10-082021-10-102021-10-122021-10-142021-10-162021-10-182021-10-202021-10-222021-10-242021-10-262021-10-28期货收盘价(活跃合约):10年期国债期货 债券周报 P3 固定收益周报2021年第3期（2021.10.25-2021.10.31） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表2：国债收益率曲线变化 图表3：国开债收益率曲线变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）信用收益率长端调整幅度大 中票收益率长端下降幅度大，短端变化不明显 信用债收益率微跌，3年期AA中票收益率本周为3.93%，略低于上周五的3.99%。从曲线来看，长期限品种收益率下降幅度远大于短期限，一年期以上品种本周平均下滑7BP，而一年期以下品种本周平均下降1.25BP，其中2个月和9个月品种下降幅度甚至低于1BP。 图表4：3年AA中票收益率变化 图表5：AA中期票据各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 流动性紧缩提升信用利差 3年期AA中票收益率下降5.98BP,其中无风险收益率下调6.07BP，意味着AA利差上升了0.09 BP。利差进一步拆解，AAA利差上升0.09BP，评级溢价无变化。 债券周报 P4 固定收益周报2021年第3期（2021.10.25-2021.10.31） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 月底流动性紧缩导致AAA利差扩大，评级溢价不变则表明信用预期无变化，综合下来AA利差扩大，导致信用债收益率长端波动较大。 图表6：3年期AA级中期票据利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （三）转债指数小幅上涨，个券标的仍跌多涨少 权益板块跌多涨少，行业跌多涨少 本周权益市场除双创板块上涨其余均下跌。具体来看，创业板上涨2%，科创板上涨2.05%，沪深300与上证综指周跌幅均在1%左右。两市交金额本周有所扩大，本周日均成交金额达到10840亿，高于上周的10008亿。 债券周报 P5 固定收益周报2021年第3期（2021.10.25-2021.10.31） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表7：各板块涨跌幅 图表8：两市成交金额 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 申万一级行业中，行业跌多涨少，涨幅靠前的行业包括电气设备、综合、国防军工和公用事业，其中电气设备周涨幅高达7%；跌幅靠前的行业则有房地产、采掘、建筑材料和家用电器，周跌幅在5%以上。 图表9：申万一级涨幅居前的行业 图表10：申万一级跌幅居前的行业 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 可转债指数小幅上涨，成交量持续萎缩，个券跌多涨少 本周中证转债指数小幅上涨0.17%。成交量方面，本周成交2334亿，远低于与上周的3083亿，成交量持续萎缩。 债券周报 P6 固定收益周报2021年第3期（2021.10.25-2021.10.31） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表11：上证转债指数走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 个券方面，总共381只公募可转债，143只个券上涨，234只下跌,下跌标的更多。涨幅靠前的转债有起步转债、天壕转债、高澜转债，周涨幅在30%以上；跌幅靠前的有鼎胜转债、同德转债与盛屯转债，周跌幅在15%以上。 图表12：涨幅靠前的个券 图表13：跌幅靠前的个券 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 二、一级市场：利率供给提升，信用融资不佳 （一）利率债净供给提升，招投标效果依旧较好 利率债净融资额大幅提升 债券周报 P7 固定收益周报2021年第3期（2021.10.25-2021.10.31） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 本周新发行利率债172只，融资6,747.14.00亿元；14只利率债到期，加上提前赎回的，总偿还量为1,331.15亿元，净融资额为5,415.96亿元，较前一周上涨38.30%。 图表14：利率债发行与到期 起始日期 截止日期 总发行量(亿元) 发行只数 总偿还量(亿元) 净融资额(亿元) 到期偿还量(亿元) 到期只数 2021-10-25 2021-10-31 6,747.14 172 1,331.15 5,415.96 1,331.15 14 2021-10-18 2021-10-24 6,516.00 82 2,599.90 3,916.10 2,599.90 19 2021-10-11 2021-10-17 4,229.20 51 2,835.03 1,394.17 2,835.03 12 2021-10-04 2021-10-10 1,040.00 6 769.85 270.15 769.85 5 2021-09-27 2021-10-03 1,825.10 58 402.23 1,422.87 401.84 11 2021-09-20 2021-09-26 3,362.82 92 2,542.92 819.90 2,542.92 14 2021-09-13 2021-09-19 5,149.91 114 658.85 4,491.07 658.85 16 2021-09-06 2021-09-12 4,291.93 65 2,828.37 1,463.56 2,828.37 26 2021-08-30 2021-09-05 3,621.77 56 1,334.57 2,287.20 1,332.78 15 2021-08-23 2021-08-29 4,531.93 81 1,370.85 3,161.08 1,370.85 20 2021-08-16 2021-08-22 6,853.25 104 1,435.62 5,417.63 1,435.62 17 2021-08-09 2021-08-15 3,449.91 36 2,248.22 1,201.69 2,248.22 24 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 利率债招投标效果较好，一级需求旺盛 本周国债与政策性金融债招标效果较好，全场倍数基本为3倍以上，最高可达6.22倍，多数发行价格也在100以上，发行需求较为旺盛。 图表15：利率债发行结果 名称 发行日期 发行总额（亿） 期限(年) 全场倍数 边际倍数 最终发行价格 21贴现国债52 2021-10-29 500.00 0.25 1.9300 4.4