请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 纯债继续乐观，转债适当进攻增配新能源 固定收益周报2021年第4期（2021.11.01-2021.11.07） [Table_Summary] 报告摘要 二级市场：纯债大涨，转债背离权益放量上涨 国债期货显著上涨，现券收益率大幅下降，中长期限收益率下降幅度更大。信用债收益率跟随无风险利率下跌，且长端下降幅度较短端更为明显，但是经济悲观预期下评级溢价提升，信用利差整体走扩。权益板块与申万行业均跌多涨少，但是可转债走势背离权益，指数放量上涨，个券普涨。 一级市场：利率供给下降，信用融资改善 利率债净融资额大幅萎缩，招投标效果一般，一级需求微降。城投净融资负值规模持续收窄，产业债净融资规模扩大。一级市场百润转债上市，5只转债发行，可关注皖天转债和山玻转债。 银行间流动性由紧转松，央行净回笼7800亿元 本周银行间市场流动性转为宽松，R007截至本周五为2.16%，下降了26.44BP，央行为此净回笼7800亿元。 短期限信用利差处历史最低位置，转债估值提升 短期限AA评级中票的信用利差处于历史低位，其中1年期的信用利差近乎处于历史最低位置，分位数仅为0.50%。转债中股性标的估值提升，债性标的债底保护减弱；平均到期收益率仍为负值，并进一步下降；绝对价格看，高价券数量与占比持续提升，低价券数量与占比进一步减少。 美联储Taper落地，我国外贸对经济贡献持续提升 11月美联储议息会议维持利率不变，但开始缩减购债规模，Taper正式落地，按照进度明年6月就能退出QE；美联储坚持认为通胀是暂时的，对经济复苏依旧乐观。10月我国出口依旧高景气，未来形势可能边际走弱；但进口量价齐跌，未来进口金额增速或持续下滑；贸易顺差继续扩大，未来可持续。 后市展望: 纯债继续乐观，转债适当进攻增配新能源 综上，在资金宽松的大环境下我们建议纯债尽量保持在短久期并可以加杠杆，但是尽量别下沉评级。转债适当进攻，增加新能源相关标的，组合最终变更为：鼎胜转债、中矿转债、盛虹转债、精达转债、张行转债、傲农转债、鹏辉转债、天合转债、核能转债。 风险提示 正股业绩表现不及预期，逆周期政策低于预期。 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《固定收益周报2021年第3期（2021.10.25-2021.10.31）》--2021/10/31 《固定收益周报2021年第2期（2021.10.18-2021.10.24）》--2021/10/25 《固定收益周报2021年第1期（2021.10.11-2021.10.17）》--2021/10/18 [Table_Author] 证券分析师：张河生 电话：021-58502206 E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518030001 [Table_Message] 2021-11-07 债券周报 债券周报 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 债券周报 P2 固定收益周报2021年第4期（2021.11.01-2021.11.07） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、二级市场：纯债大涨，转债背离权益放量上涨 （一）利率债大幅上涨 国债期货显著上涨 本周国债期货显著上涨，其中5年期国债期货活跃合约较上周上涨0.56%，10年期国债期货活跃合约较上周上涨0.94%。从节奏上看，周末统计局公布的PMI数据显示经济下滑压力加大，周一国债期货大涨；流动性在月初再次宽松，资金价格周一大幅回落周二国债期货再次大涨；北京时间周五凌晨时美联储taper落地后英国、日本与欧元区央行都表达了鸽派观点，欧美国债收益率大幅下滑，周五开盘我国国债期货大幅高开，白天持续高位运行，当天大幅收涨。 图表1：国债期货走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 现券收益率大幅下降，中长期限收益率下降幅度大于短期限 现券方面，国债及国开债收益率各期限品种微缩，本周10年国债收益率平均为2.89%，较上周的2.97%下降8BP；本周10年国开收益率均值为3.23%，较上周的3.33%下降10BP。中长期限下降幅度大于短期限，国债4-10年品种平均下跌9.75BP，而4年以下品种平均下跌仅有5.54BP，收益率曲线趋于平缓；国开债3-6年期以9-10年期品种下跌幅度大于10BP，3年以内品种则下降不到5BP。 97.598.098.599.099.5100.0100.5期货收盘价(活跃合约):10年期国债期货 债券周报 P3 固定收益周报2021年第4期（2021.11.01-2021.11.07） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表2：国债收益率曲线变化 图表3：国开债收益率曲线变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）信用债收益率跟随无风险利率下跌 中票收益率长端下降幅度较短端更为明显 信用债收益率持续下跌，3年期AA中票收益率本周继续下降，均值仅为3.90%，从曲线来看，本周1月期品种下跌幅度最大，超过10BP，此外长期限品种收益率下降幅度较短期限更为明显，3个月到1年期品种本周平均下滑4.63BP，而一年期以上品种本周平均下降7.53BP，其中4-5年期品种下降幅度超过9BP。 图表4：3年AA中票收益率变化 图表5：AA中期票据各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 经济悲观预期下评级溢价提升，信用利差走扩 -12-10-8-6-4-202.02.22.42.62.83.03.2变化2021-11-052021-10-29%bps-14-12-10-8-6-4-202.02.53.03.5变化2021-11-052021-10-29%bps3.53.73.94.14.34.54.73年%-15-10-505102.02.53.03.54.04.5变化2021-11-052021-10-29%bps 债券周报 P4 固定收益周报2021年第4期（2021.11.01-2021.11.07） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 3年期AA中票收益率下降6.58BP,其中无风险收益率下调11.03BP，意味着AA利差上升了4.45BP。利差进一步拆解，AAA利差下跌0.55BP，评级溢价上升5BP。流动性宽松导致AAA利差收窄，评级溢价上升则表明经济悲观，违约风险上升，综合下来AA利差扩大，导致信用债收益率长端波动较短端更大。 图表6：3年期AA级中期票据利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （三）权益下跌但转债指数放量上涨，个券普涨 权益板块与申万行业均跌多涨少，但跌幅有所回落 本周权益市场依旧跌多涨少，但变动幅度较小。具体来看，除双创板平均微涨0.05%外，其他板块均有所下跌，其中上证综指周跌幅最大，为1.57%，沪深300周跌幅1.35%。两市交金额本周继续扩大，本周日均成交金额达到11423亿，高于上周的10840亿。 00.20.40.60.811.21.41.63A利差评级溢价2A利差% 债券周报 P5 固定收益周报2021年第4期（2021.11.01-2021.11.07） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表7：各板块涨跌幅 图表8：两市成交金额 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 申万一级行业中，行业跌多涨少，上涨行业12个，平均周涨幅2.6%，涨幅靠前的行业包括农林牧渔、电子、通信等行业；下跌行业17个，平均周跌幅3.5%，较上周有所下降，跌幅靠前的行业则有休闲服务、钢铁、化工、采掘等行业，其中休闲服务行业周跌幅高达10.4%。 图表9：申万一级涨幅居前的行业 图表10：申万一级跌幅居前的行业 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 可转债指数放量上涨，个券普涨 本周中证转债指数继续上涨，周涨幅0.5%，高于上周的0.17%。成交量方面，本周成交4636亿，高于上周的4201亿，成交量连续两周扩大。 -2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%沪深300中证500万得全A上证综指创业板科创板涨跌幅240044006400840010400124001440016400184002021-08-112021-09-112021-10-11两市成交金额-12.0%-10.0%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%休闲服务钢铁化工采掘公用事业建筑材料房地产交通运输建筑装饰银行周涨跌幅 债券周报 P6 固定收益周报2021年第4期（2021.11.01-2021.11.07） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表11：上证转债指数走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 个券方面，本周市场普涨，总共381只公募可转债， 286只个券上涨，94只下跌。涨幅靠前的转债有N百润转、清水转债、钧达转债、模塑转债、中天转债，周涨幅在25%以上；跌幅靠前的有雷迪转债、起步转债齐翔转2与盛虹转债，周跌幅在15%以上。 图表12：涨幅靠前的个券 图表13：跌幅靠前的个券 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 二、一级市场：利率供给下降，信用融资改善 （一）利率债净供给下降，招投标效果一般 290310330350370390410430450470中证可转债及可交换债券指数01020304050周涨跌幅% 债券周报 P7 固定收益周报2021年第4期（2021.11.01-2021.11.07） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 利率债净融资额大幅萎缩 本周新发行利率债仅有11只，融资1,509.30亿元；17只利率债到期，加上提前赎回的，总偿还量为1,778.16元，净融资额为-268.86亿元，较前一周大幅萎缩。 图表14：利率债发行与到期 起始日期 截止日期 总发行量(亿元) 发行只数 总偿还量(亿元) 净融资额(亿元) 到期偿还量(亿元) 到期只数 2021-11-01 2021-11-07 1,509.30 11 1,778.16 -268.86 1,778.16 17 2021-10-25 2021-10-31 6,747.14 172 1,331.15 5,415.96 1,331.15 14 2021-10-18 2021-10-24 6,516.00 82 2,599.90 3,916.10 2,599.90 19 2021-10-11 2021-10-17 4,229.20 51 2,835.03 1,394.17 2,835.03 12 2021-10-04 2021-10-10 1,040.00 6 769.85 270.15 769.85 5 2021-09-27 2021-10-03 1,825.10 58 402.23 1,422.87 401.84 11 2021-09-20 2021-09