请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 纯债短期调整概率高，1月转债增配银行与消费 固定收益周报2022年第2期（2022.1.10-2022.1.16） [Table_Summary] 报告摘要 二级市场：利率债上涨，信用利差收窄，转债下跌 国债期货全线上涨，现券收益率普遍下行，中期限降幅大于短期和长期限。信用债收益率同样下降，信用利差收窄。权益、转债均下跌，个券多数下跌。 一级市场：利率供给大幅提升，信用融资分化 利率债净融资额大幅提升，招投标全场倍数增长。城投净融资略下降，产业净融资大幅提升。转债方面，1家完成上市无待发行。 银行间流动性收紧，央行净投放100亿 本周银行间市场流动性有所收紧，R007截至本周五为2.34%，相比上周五提升21.32 BP。本周央行公开市场回归常态维持百亿规模，逆回购操作中投放500亿，到期回笼400亿，净投放100亿。 短期限信用利差处历史低位，转债估值下降 1年期AA中票的信用利差处于历史低位，长期限的信用利差仍然处于较高位置。转债中股性标的转股溢价率略下降，估值下降且债底保护提升；绝对价格看，高价券数量与占比均减少 国内通胀压力小，宽信用难度大，外贸依旧强势 12月PPI与CPI双双回落，国内通胀压力并不大。社融增速虽然有所反弹，但是信贷增速继续下滑，尤其是企业中长期贷款继续萎缩，而居民房贷再次同比少增，上月的多增仅仅昙花一现。出口增速提升进口则下降，外贸顺差则扩张。 后市展望: 纯债短期面临调整压力，1月转债组合不变 展望后市，市场因宽信用预期波动而震荡运行，下周资金流动性压力大，央行降准或降息如果未能落地收益率在当前极低水平面临一定调整压力。转债方面，我们维持刚刚构建的转债组合。 风险提示 正股业绩表现不及预期，逆周期政策低于预期，海外流动性收紧对新兴市场的影响，通胀表现超预期。 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《固定收益周报2022年第1期（2022.1.3-2022.1.9）》--2022/01/10 《纯债短期震荡概率高，12月转债组合不变》--2021/12/13 《固定收益周报2021年第8期（2021.11.29-2021.12.5）》--2021/12/06 [Table_Author] 证券分析师：张河生 电话：021-58500206 E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518030001 [Table_Message] 2022-01-16 债券周报 债券周报 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 债券周报 P2 固定收益周报2022年第2期（2022.1.10-2022.1.16） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、二级市场：利率债上涨，信用利差收窄，转债下跌 （一）利率债上涨 国债期货全线上涨 本周国债期货全线上涨，其中5年期国债期货活跃合约较上周上涨0.05%，10年期国债期货活跃合约较上周上涨0.12%。周一债市表现良好，逆转上周下跌态势，周二受中国计划将2022年地方政府新增专项债额度设在与上年同一水平消息影响，债市午后拉升，全天收涨；周三公布通胀和金融数据影响有限，债市走弱小幅收跌，周四、周五债市窄幅震荡多数收平。 图表1：国债期货走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 现券收益率普遍下行，中期限降幅大于短期和长期限 现券方面，国债及国开债收益率均下降，本周10年国债收益率为2.79%，较上周下降2.46 BP；10年国开债收益率为3.09%，较上周下降0.86 BP。从期限结构上看，中期限降幅大于短期和长期限，收益率曲线变得更为平坦。 债券周报 P3 固定收益周报2022年第2期（2022.1.10-2022.1.16） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表2：国债收益率曲线变化 图表3：国开债收益率曲线变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）信用债收益率同样下降，信用利差收窄 中票收益率同样下降 信用债收益率略微下降，3年期AA中票收益率截至周五为3.59%，较上周五下降7.26BP。从曲线来看，长期限品种收益率降幅更大。 图表4：3年AA中票收益率变化 图表5：AA中期票据各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 信用利差收窄 3年期AA中票收益率下降7.26 BP,其中无风险收益率下降1.38 BP，意味着AA利差下降了5.88 BP。利差进一步拆解，AAA利差下降1.89 BP，评级溢价下降3.99 BP。AAA利差下降说明流动性有所宽松，评级溢价下降则表明市场对宽信用的信心提升，违约风险下降。 债券周报 P4 固定收益周报2022年第2期（2022.1.10-2022.1.16） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表6：3年期AA级中期票据利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （三）权益、转债均下跌 A股缩量下跌 本周权益市场整体下跌，除双创上涨外，其他各板块均有一定程度下跌。具体来看，创业板上涨0.73%，科创版上涨0.52%；沪深300与中证500分别下跌1.98%与1.32%；全市场看，wind全A周跌幅为1.12%。 两市交金额本周有所下降，本周日均成交金额为1.07万亿，低于上周的1.23万亿。 债券周报 P5 固定收益周报2022年第2期（2022.1.10-2022.1.16） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表7：各板块涨跌幅 图表8：两市成交金额 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 医药行业涨幅靠前，家电与建材跌幅大 中信一级行业中，30个行业中6个行业上涨，涨幅靠前的行业包括医药与有色，周涨幅在1.5%以上。跌幅靠前的则有家电与建材，周跌幅在5%以上。 图表9：中信一级行业周涨跌幅 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 可转债指数下跌，个券多数下跌 本周中证转债指数下跌1.18%，连续第二周下跌。成交量方面，本周成交2909亿，较上周的2182亿有所上涨，但保持在低位。 债券周报 P6 固定收益周报2022年第2期（2022.1.10-2022.1.16） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表10：中证转债指数走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 个券方面，总共381只公募可转债，92只个券上涨，286只下跌,3只收平。除1个新上市标的，涨幅靠前的转债有回盛转债、湖广转债、文灿转债、飞凯转债，涨幅在10%以上；跌幅靠前的转债有天康转债与中矿转债，周跌幅在14%以上。 图表11：涨幅靠前的个券 图表12：跌幅靠前的个券 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 二、一级市场：利率供给大幅提升 （一）利率债供给大幅提升，发行倍数增长 债券周报 P7 固定收益周报2022年第2期（2022.1.10-2022.1.16） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 利率债净融资额大幅提升 本周新发行利率债有35只，融资3,683.01亿元；4只利率债到期，加上提前赎回的，总偿还量为902.57元，净融资额为2,780.44亿元，较前一周大幅提升。 图表13：利率债发行与到期 起始日期 截止日期 总发行量(亿元) 发行只数 总偿还量(亿元) 净融资额(亿元) 到期偿还量(亿元) 到期只数 2022-01-10 2022-01-16 3,683.01 35 902.57 2,780.44 900.00 4 2022-01-03 2022-01-09 1,052.50 15 650.90 401.60 650.90 1 2021-12-27 2022-01-02 239.98 29 203.40 36.58 203.40 2 2021-12-20 2021-12-26 1,507.33 15 477.28 1,030.05 477.28 4 2021-12-13 2021-12-19 4,579.03 28 715.79 3,863.24 715.79 7 2021-12-6 2022-12-12 3,665.86 42 1,311.00 2,354.86 1,311.00 7 2021-11-29 2022-12-5 5,955.68 128 1,030.33 4,925.35 1,030.33 10 2021-11-22 2021-11-28 3,410.70 114 376.20 3,034.50 376.20 5 2021-11-15 2021-11-21 4,819.67 81 4,000.46 819.21 4,000.46 18 2021-11-08 2021-11-14 3,579.94 54 2,084.46 1,495.47 2,084.46 14 2021-11-01 2021-11-07 3,509.30 26 1,778.16 1,812.34 1,778.16 17 2021-10-25 2021-10-31 6,747.14 172 1,331.15 5,415.96 1,331.15 14 2021-10-18 2021-10-24 6,516.00 82 2,599.90 3,916.10 2,599.90 19 2021-10-11 2021-10-17 4,229.20 51 2,835.03 1,394.17 2,835.03 12 2021-10-04 2021-10-10 1,040.00 6 769.85 270.15 769.85 5 2021-09-27 2021-10-03 1,825.10 58 402.23 1,422.87 401.84 11 2021-09-20 2021-09-26 3,362.82 92 2,542.92 819.90 2,542.92 14 2021-09-13 2021-09-19 5,149.91 114 658.85 4,491.07 658.85 16 2021-09-06 2021-09-12 4,291.93 65 2,828.37 1,463.56 2,828.37 26 2021-08-30 2021-09-05 3,621.77 56 1,334.57 2,287.20 1,332.78 15 2021-08-23 2021-08-29 4,531.93 81 1,370.85 3,161.08 1,370.85 20 2021-08-16 2021-08-22 6,853.25 104 1,435.62 5,417.63 1,435.62 17 2021-08-09 2021-08-15 3,449.91 36 2,248.22 1,201.69 2,248.22 24 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 利率债招投标全场倍数增长 本周国债与政策性金融债招标效果不错，全场倍数