请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 纯债短期调整概率高，1月转债增配银行与消费 固定收益周报2022年第1期（2022.1.3-2022.1.9） [Table_Summary] 报告摘要 二级市场：利率债下跌，信用利差收窄，权益、转债均下跌 国债期货下跌，现券收益率曲线平行下移。信用债收益率略微下降，信用利差收窄。权益、转债均下跌，但是个券多数上涨。 一级市场：利率供给反弹，信用融资不佳 利率债净融资额有所反弹，招投标全场倍数增长转债方面，2家完成上市2家待发行。 银行间流动性宽松，央行净回笼6600亿 月初银行间市场流动性宽松，R007截至本周五为2.13%，相比上周五下降189.45 BP。本周央行公开市场操作整体净回笼，逆回购操作中投放400亿，到期回笼7000亿，净回笼6600亿。 短期限信用利差处历史低位，转债估值下降 1年期以内AA中票的信用利差处于历史低位，长期限的信用利差仍然处于较高位置。转债中股性标的转股溢价率下降，估值下降且债底保护提升；绝对价格看，100以下低价券消失。 美联储谈缩表超预期，地产并购贷提升宽信用预期 12月会议美联储讨论缩表，货币政策正常化进程加快，超出市场预期，对全球的资本市场产生了冲击。地产并购贷款不纳入三条红线，当前资金链紧张的房企较多，涉及项目也多，这方面政策松口确实有可能带动信贷增速提升以及整个社融的提升。 后市展望: 纯债短期调整概率高，1月转债增配银行与消费 展望后市，降准可能落空以及宽信用预期逐步提升，利率债可能面临调整压力，但是由于长期乐观的逻辑未变，调整只是创造了更好的配置点位，短期可以降低杠杆水平以及缩短久期，等待调整结束后再加回杠杆以及拉长久期。 风险提示 正股业绩表现不及预期，逆周期政策低于预期，海外流动性收紧对新兴市场的影响，通胀表现超预期。 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《纯债短期震荡概率高，12月转债组合不变》--2021/12/13 《固定收益周报2021年第8期（2021.11.29-2021.12.5）》--2021/12/06 《固定收益周报2021年第7期（2021.11.22-2021.11.28）》--2021/11/29 [Table_Author] 证券分析师：张河生 电话：021-58500206 E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518030001 [Table_Message] 2022-01-10 债券周报 债券周报 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 债券周报 P2 固定收益周报2022年第1期（2022.1.3-2022.1.9） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、二级市场：利率下跌，信用利差收窄，转债下跌 （一）利率债下跌 国债期货下跌 本周国债期货下跌，其中5年期国债期货活跃合约较上周下跌0.22%，10年期国债期货活跃合约较上周下跌0.32%。其中，跌幅主要在周三和周四，受周三海外情绪影响叠加宽信用预期升温，周四债市低开并低走，有所下跌。周五债市相对平稳。 图表1：国债期货走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 现券收益率普遍上行，中长端升幅更大 现券方面，国债及国开债收益率均上升，本周10年国债收益率为2.82%，较上周上升4 BP；10年国开债收益率为3.10%，较上周上升1 BP。从期限结构上看，中长期限升幅更大，收益率曲线变平稳。 债券周报 P3 固定收益周报2022年第1期（2022.1.3-2022.1.9） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表2：国债收益率曲线变化 图表3：国开债收益率曲线变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）信用债收益率略微下降，信用利差收窄 中票收益率略微下降 信用债收益率略微下降，3年期AA中票收益率截至周五为3.66%，较上周五下降0.25BP。从曲线来看，短期限品种收益率降幅更大，其他期限小幅波动。 图表4：3年AA中票收益率变化 图表5：AA中期票据各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 信用利差收窄 3年期AA中票收益率下降0.25 BP,其中无风险收益率提升2.68 BP，意味着AA利差下降了2.93 BP。利差进一步拆解，AAA利差下降0.93 BP，评级溢价下降2.00 BP。AAA利差下降说明跨月之后的月初流动性有所缓解，评级溢价下降则表明市场对宽信用的信心提升，违约风险下降。 债券周报 P4 固定收益周报2022年第1期（2022.1.3-2022.1.9） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表6：3年期AA级中期票据利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （三）权益、转债均下跌 A股整体下跌，成交量有所增长 本周权益市场整体下跌，各板块均有一定跌幅。具体来看，创业板和科创版跌幅最为明显，周跌幅均在6.5%以上；沪深300与中证500分别下跌2.39%与2.50%；全市场看，wind全A周跌幅为2.61%。 两市交金额本周有所增长，本周日均成交金额为1.23万亿，较上周的1.01万亿显著提升。 债券周报 P5 固定收益周报2022年第1期（2022.1.3-2022.1.9） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表7：各板块涨跌幅 图表8：两市成交金额 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 消费行业涨幅靠前，新能源与军工跌幅大 中信一级行业中，30个行业中15个行业上涨，涨幅靠前的行业包括家电与房地产，周涨幅在4%以上。跌幅靠前的则有电新与军工，周跌幅在7%以上。 图表9：中信一级行业周涨跌幅 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 可转债指数下跌，个券多数上涨 本周中证转债指数下跌0.36%，较前几周上涨态势有所下跌。成交量方面，本周成交2182亿，略微低于上周的2406亿，保持在低位。 债券周报 P6 固定收益周报2022年第1期（2022.1.3-2022.1.9） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表10：中证转债指数走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 个券方面，总共382只公募可转债，253只个券上涨，126只下跌,3只收平。除了新上市的2只转债涨幅在15%以上，其他涨幅在15%以上的有甬金转债、新天转债和华统转债。跌幅靠前的转债有钧达转债与天铁转债，周跌幅在15%以上。 图表11：涨幅靠前的个券 图表12：跌幅靠前的个券 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 二、一级市场：利率供给反弹，信用融资不佳 （一）利率债供给有所反弹，发行倍数增长 债券周报 P7 固定收益周报2022年第1期（2022.1.3-2022.1.9） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 利率债净融资额有所反弹 本周新发行利率债有15只，融资1,052.50亿元；1只利率债到期，加上提前赎回的，总偿还量为650.90元，净融资额为401.60亿元，较前一周有所反弹。 图表13：利率债发行与到期 起始日期 截止日期 总发行量(亿元) 发行只数 总偿还量(亿元) 净融资额(亿元) 到期偿还量(亿元) 到期只数 2022-01-03 2022-01-09 1,052.50 15 650.90 401.60 650.90 1 2021-12-27 2022-01-02 239.98 29 203.40 36.58 203.40 2 2021-12-20 2021-12-26 1,507.33 15 477.28 1,030.05 477.28 4 2021-12-13 2021-12-19 4,579.03 28 715.79 3,863.24 715.79 7 2021-12-6 2022-12-12 3,665.86 42 1,311.00 2,354.86 1,311.00 7 2021-11-29 2022-12-5 5,955.68 128 1,030.33 4,925.35 1,030.33 10 2021-11-22 2021-11-28 3,410.70 114 376.20 3,034.50 376.20 5 2021-11-15 2021-11-21 4,819.67 81 4,000.46 819.21 4,000.46 18 2021-11-08 2021-11-14 3,579.94 54 2,084.46 1,495.47 2,084.46 14 2021-11-01 2021-11-07 3,509.30 26 1,778.16 1,812.34 1,778.16 17 2021-10-25 2021-10-31 6,747.14 172 1,331.15 5,415.96 1,331.15 14 2021-10-18 2021-10-24 6,516.00 82 2,599.90 3,916.10 2,599.90 19 2021-10-11 2021-10-17 4,229.20 51 2,835.03 1,394.17 2,835.03 12 2021-10-04 2021-10-10 1,040.00 6 769.85 270.15 769.85 5 2021-09-27 2021-10-03 1,825.10 58 402.23 1,422.87 401.84 11 2021-09-20 2021-09-26 3,362.82 92 2,542.92 819.90 2,542.92 14 2021-09-13 2021-09-19 5,149.91 114 658.85 4,491.07 658.85 16 2021-09-06 2021-09-12 4,291.93 65 2,828.37 1,463.56 2,828.37 26 2021-08-30 2021-09-05 3,621.77 56 1,334.57 2,287.20 1,332.78 15 2021-08-23 2021-08-29 4,531.93 81 1,370.85 3,161.08 1,370.85 20 2021-08-16 2021-08-22 6,853.25 104 1,435.62 5,417.63 1,435.62 17 2021-08-09 2021-08-15 3,449.91 36 2,248.22 1,201.69 2,248.22 24 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 利率债招投标全场倍数增长 本周国债与政策性金融债招标效果不错，全场倍数均值为4.23，上周无相应招标，较上上周的3.49倍增长；而且发行价格仅1只低于100，其余全部大于100，发行需求不错。 债券周报 P8 固定收益周报2022年第1期（2022.1.3-2022.1.9） 请务必阅读正文之后的免责条