固定收益周报：美国通胀压力仍在，美债收益率短期或难下行

美国通胀压力仍在，美债收益率短期或难下行 —固定收益周报 投资要点 ▌美国通胀压力仍在，美债收益率短期或难下行 分析师：潘捷S1050523050001panjie@cfsc.com.cn分析师：黄海澜S1050523050002huanghl@cfsc.com.cn 能源分项是驱动美国本月CPI上行的重要影响因素。近期美国商业原因及库欣产区库存均处于低位，在地缘政治不确定性影响下，油价或仍存在上行压力。住房分项是通胀韧性的一大重要来源，在财政扩张、薪资上涨以及企业投资扩张等因素影响下，叠加居民资产负债表较为健康，美国房价近几个月迎来了新一轮上行，使得房租下行偏慢。 从 企 业 端 需 求 来 看 ， 美 国 工 业 产 能 利 用 率 持 续 高 于 疫 情前，考虑到以“企业债收益率-CPI同比”衡量的实际利率基 本 处 于 与 疫 情 前 接 近 的 水 平 。 叠 加 “ 三 个 法 案 ” 推 动（《基础设施投资和就业法案》，《2022年降低通胀法案》，《芯片和科学法案》），企业端投资需求或持续偏强。 我们认为，美债收益率中枢短期预计较难下行，这可能将对海外风险偏好构成制约。 相关研究 国内金融数据方面，“初步统计，9月末社会融资规模存量为372.5万亿元，同比增长9%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为232.78万亿元，同比增长10.7%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为1.76万亿元，同比下降19.3%；委托贷款余额为11.36万亿元，同比增长1.3%；信托贷款余额为3.81万亿元，同比下降1.4%；未贴现的银行承兑汇票余额为2.91万亿元，同比下降0.3%；企业债券余额为31.39万亿元，同比下降0.3%；政府债券余额为66.14万亿元，同比增长12.2%；非金融企业境内股票余额为11.31万亿元，同比增长9.4%。” 1、《美联储维持鹰派，美债收益率短期或维持高位》2023-09-242、《短期内，利率曲线或陡峭化》2023-09-173、《利率品短期调整，中期或难改利率中枢下行走势》2023-09-10 从结构上看，政府债券融资比较亮眼。政府债券净融资9949亿元左右，同比多4416亿元左右；从累计值来看，同比扭负转正，为491亿左右。 在贷款分项中，居民信贷同比多增，而企业贷款各分项均同比少增。9月居民贷款新增8585亿元左右，同比多增2082亿元左右；其中短期贷款新增3215亿元左右，同比多增177亿元左右；中长期贷款新增5470亿元左右，同比多增2014亿元左右。9月企业贷款新增16834亿元左右，同比少增2339亿元左右；其中短期贷款新增5686亿元左右，同比少增881亿元左右；中长期贷款新增12544亿元左右，同比少增944亿元左右。 ▌风险提示 海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。 正文目录 1、美国通胀压力仍在，美债收益率短期或难下行...............................................52、社融数据表现总体中性，政府债券融资较亮眼...............................................73、高频数据跟踪...........................................................................84、债券市场回顾...........................................................................125、风险提示...............................................................................14 图表目录 图表1：美国通胀走势（%）..............................................................5图表2：核心服务CPI同比仍处高位（%）..................................................5图表3：美国居民DSR持续处于历史低位（%）..............................................6图表4：劳动力紧张状况缓和，但职位空缺率近期反弹（%）..................................6图表5：近期美国房价反弹（%）..........................................................6图表6：美国工业产能利用率仍高于疫情前（%）............................................6图表7：美国石油库存整体处于低位（千桶）...............................................6图表8：以美国企业债收益率估计的实际利率并不算太高（%）................................6图表9：8-9月核心CPI环比持续低于历史季节性（%）.......................................8图表10：全球制造业PMI低位运行，PPI上行空间可能不大（%）..............................8图表11：周度货车通行量和港口吞吐量（左轴为吞吐量，百万吨，右轴为通行量，百万辆）......8图表12：CCFI和BDI指数走势...........................................................8图表13：韩国和越南出口增速（%）.......................................................9图表14：全球PMI一览（%）.............................................................9图表15：18城地铁客运量（万人次，7日移动平均）........................................9图表16：二手房挂牌价指数（图例中数字为最新一周环比变动，%）...........................9图表17：主要一二线城市中原报价指数....................................................10图表18：30大中城市商品房销售（万平方米）..............................................10图表19：14城二手房成交面积总计（万平方米）............................................10图表20：100大中城市土地成交（万平方米）...............................................10图表21：市场价:浮法平板玻璃:4.8/5mm:全国（元/吨）.....................................10图表22：浮法玻璃库存（万重量箱）......................................................10图表23：水泥价格指数..................................................................10图表24：水泥库容比与历史对比（%）.....................................................10图表25：钢材价格指数..................................................................11 图表26：螺纹钢库存与历史对比（兰格钢材库存指数）......................................11图表27：市场价(主流价):沥青:山东地区（元/吨）.........................................11图表28：沥青库存与历史对比（万吨）....................................................11图表29：乘用车当周日均零售量（辆）....................................................11图表30：行业开工率一览（%）...........................................................11图表31：利率债周度变动（%）...........................................................12图表32：资金利率周度变动（%）.........................................................12图表33：信用利差跟踪（%）.............................................................12图表34：资金利率与OMO利率对比（%）...................................................13图表35：存单利率与MLF利率对比（%，左轴为存单利率和MLF利率，右轴为差值）.............13图表36：10Y国债与MLF利率对比（左轴为差值，BP，右轴为MLF和国债利率，%）..............13图表37：10Y国债与OMO利率对比（%）....................................................13图表38：中短期票据信用利差（BP）......................................................14图表39：AAA和AA+中短期票据套息差（BP，套息差=中票-R0015日移动平均，图中对套息差做5日移动平均处理）..........................................................................14 1、美国通胀压力仍在，美债收益率短期或难下行 据中国金融新闻网，“美国劳工部12日公布的数据显示，美国9月消费者价格指数（CPI）同比上涨3.7%，涨幅与8月持平，但仍高于经济学家此前预测的3.6%。同时，这一通胀数据也远高于美联储2%的通胀目标。数据显示，美国9月CPI环比涨幅为0.4%，较8月0.6%的涨幅略有放缓。剔除波动较大的食品和能源价格后，当月核心CPI同比上涨4.1%，环比上涨0.3%。劳工部表示，住房支出占了当月CPI环比涨幅的一半以上，这也是美国9月通胀上升的主要因素。具体来看，9月占CPI比重约三分之一的居住成本环比上涨0.6%。此外，能源价格环比上涨1.5%，其中汽油价格环比上涨2.1%。食品价格连续第三个月环比上涨0.2%，同比则上涨3.7%，其中外出就餐的成本上涨了6%。劳工部在另一份报告中表示，经通胀调整后，9月实际平均时薪环比下降了0.2%，同比仅增长0.5%。CPI通胀意外继续回升，强化了市场对美联储要将高利率保持更久，以及今年内将再加息一次的紧缩预期。CPI公布后，美元指数迅速转涨，多种非美货币盘中转跌。美国两年期国债收益率又一步跨上5%的门槛，而十年期美债收益率更是猛升近15个基点。” 能源分项是驱动美国本月CPI上行的重要影响因素。近期美国商业原因及库欣产区库存均处于低位，在地缘政治不确定性影响下，油价或仍存在上行压力。住房分项是通胀