固定收益周报：汇率短期压力不大，利率品收益率或仍有下行空间

汇率短期压力不大，利率品收益率或仍有下行空间 —固定收益周报 投资要点 ▌汇率短期压力不大，利率品收益率或仍有下行空间 分析师：潘捷S1050523050001panjie@cfsc.com.cn分析师：黄海澜S1050523050002huanghl@cfsc.com.cn 美元指数或震荡回落。美元指数方面，我们使用1999.1-2022.12时间段，用2Y美债利率、10Y美债利率、美国GDP全球占比（年度数据，插值法转化成月度）、全球制造业PMI和美国居民DSR对美元指数做回归，调整R²在83.7%。回归结果与美元指数历史走势较为吻合。除此之外，美元指数在不同时期可能表现出持续偏离拟合值，主要驱动因素包括：（1）全球危机时期，美元回落使得美元指数冲高，互联网泡沫破裂、次贷危机、欧债危机以及全球负利率债占比快速提升时期，大致较拟合值高10左右；（2）加息周期前期美元指数通常冲高，2005年、2016年和2022年均表现出这一特征，美元指数与拟合值差值大致达到5-10区间内；（3）加息周期后期美元指数通常下行至低于拟合值，例如2006年5月和2018年3月美元指数均降至拟合值之下3左右。从当前加息接近尾声且数据支撑下加息预期难以回到前期高 相关研究 点来看，参考历史规律美元指数或持续处于拟合值附近乃至稍低水平。当然，如果避险情绪抬升，美元指数仍可能阶段性上行突破。 在美元指数阶段性难以大幅抬升背景下，人民币相对美元汇率压力短期有所下降，从这个角度看，从而对于国内利率品中枢下台阶，掣肘因素在减少。 国内基本面方面，最近高频数据仍有待提升，资金面总体维持宽松，利率品总体风险不大。 ▌风险提示 海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。 正文目录 1、汇率短期压力不大，利率品收益率或仍有下行空间...........................................42、高频数据跟踪...........................................................................63、债券市场回顾...........................................................................104、风险提示...............................................................................14 图表目录 图表1：美元指数回归结果（%）..........................................................4图表2：美元指数回归结果（%）..........................................................4图表3：美元指数回归结果与实际值之差（%）..............................................4图表4：加息周期中美元指数回归结果与实际值之差（%）....................................4图表5：出口份额影响人民币汇率指数趋势（%，左轴为汇率指数，右轴为出口占比）............5图表6：债券收益率和汇率走势（%，左轴为汇率，右轴为10Y国债利率）......................5图表7：周度货车通行量和港口吞吐量（百万吨，百万辆）...................................6图表8：CCFI和BDI指数走势............................................................6图表9：韩国和越南出口增速（%）........................................................6图表10：全球PMI一览（%）.............................................................6图表11：18城地铁客运量（万人次，7日移动平均）........................................7图表12：二手房挂牌价指数（图例中数字为最新一周环比变动，%）...........................7图表13：主要一二线城市中原报价指数....................................................7图表14：30大中城市商品房销售（万平方米）..............................................7图表15：14城二手房成交面积总计（万平方米）............................................7图表16：100大中城市土地成交（万平方米）...............................................7图表17：市场价:浮法平板玻璃:4.8/5mm:全国（元/吨）.....................................8图表18：浮法玻璃库存（万重量箱）......................................................8图表19：水泥价格指数..................................................................8图表20：水泥库容比与历史对比（%）.....................................................8图表21：钢材价格指数..................................................................9图表22：螺纹钢库存与历史对比（万吨，含上海仓库）......................................9图表23：市场价(主流价):沥青:山东地区（元/吨）.........................................9图表24：沥青库存与历史对比（万吨）....................................................9图表25：乘用车当周日均零售量（辆）....................................................9图表26：行业开工率一览（%）...........................................................9图表27：利率债周度变动（%）...........................................................10 图表28：资金利率周度变动（%）.........................................................10图表29：资金利率与OMO利率对比（%）...................................................11图表30：存单利率与MLF利率对比（%）...................................................11图表31：10Y国债与MLF利率对比（%）....................................................11图表32：10Y国债与OMO利率对比（%）....................................................11图表33：美元指数和人民币汇率指数（%）.................................................11图表34：10Y中美利差（%）.............................................................11图表35：美元兑人民币中间价（%）.......................................................12图表36：1Y利率平价（%）..............................................................12图表37：信用利差跟踪（%）.............................................................12图表38：中短期票据信用利差（BP）......................................................13图表39：AAA和AA+中短期票据套息差（BP，套息差=中票-R0015日移动平均，图中对套息差做5日移动平均处理）..........................................................................13图表40：转债指数和万得全A（%）.......................................................13图表41：转债分行业及结构涨跌幅（%）...................................................14 1、汇率短期压力不大，利率品收益率或仍有下行空间 美元指数或震荡回落。美元指数方面，我们使用1999.1-2022.12时间段，用2Y美债利率、10Y美债利率、美国GDP全球占比（年度数据，插值法转化成月度）、全球制造业PMI和美国居民DSR对美元指数做回归，调整R²在83.7%。回归结果与美元指数历史走势较为吻合。除此之外，美元指数在不同时期可能表现出持续偏离拟合值，主要驱动因素包括：（1）全球危机时期，美元回落使得美元指数冲高，互联网泡沫破裂、次贷危机、欧债危机以及全球负利率债占比快速提升时期，大致较拟合值高10左右；（2）加息周期前期美元指数通常冲高，2005年、2016年和2022年均表现出这一特征，美元指数与拟合值差值大致达到5-10区间内；（3）加息周期后期美元指数通常下行至低于拟合值，例如2006年5月和2018年3月美元指数均降至拟合值之下3左右。 从当前加息接近尾声且数据支撑下加息预期难以回到前期高点来看，参考历史规律美元指数或持续处于拟合值附近乃至稍低水平。当然，如果避险情绪抬升，美元指数仍可能阶段性上行突破。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 在美元指数阶段性难以大幅抬升背景下，人民币相对美元汇率压力短期有所下降，从这个角度看，从而对于国内利率品中枢下台阶，掣肘因素在减少。 国内基本面方面，最近高频数据仍有待提升，资金面总体维持宽松，利率品总体风险不大。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、高频数据跟踪 从近期高频数据来看，内外需均边际回落，生产边际回升。 外需方面，CCFI和BDI双双回落。最新一周BDI环比下跌10.3%左右，最近一周CCFI环比下跌0.4%左右。最近两周港口吞吐量走势震荡。韩国7月前20日出口增速自-6%左右降至-15.2%左右。 内需方面，人员流动维持在较高水平，货运量走势平稳，房地产高频边际回落，工业品库存普遍下行。最新一周14城二手房成交和30大中城市成交整体均偏弱，部分一二线城市报价指数小幅回落。水泥、玻璃、沥青库存均有所回落，钢材库存小幅上行，工业品或仍处于主动去库存