固定收益周报：汇率短期压力不大，利率品收益率或仍有下行空间

2023年07月23日 汇率短期压力不大，利率品收益率或仍有下行空间 —固定收益周报 投资要点 分析师：潘捷 S1050523050001 panjie@cfsc.com.cn 分析师：黄海澜 S1050523050002 huanghl@cfsc.com.cn 相关研究 ▌ 汇率短期压力不大，利率品收益率或仍有下行空间 美元指数或震荡回落。美元指数方面，我们使用1999.1-2022.12时间段，用2Y美债利率、10Y美债利率、美国GDP全球占比（年度数据，插值法转化成月度）、全球制造业PMI和美国居民DSR对美元指数做回归，调整R²在83.7%。回归结果与美元指数历史走势较为吻合。除此之外，美元指数在不同时期可能表现出持续偏离拟合值，主要驱动因素包括：（1）全球危机时期，美元回落使得美元指数冲高，互联网泡沫破裂、次贷危机、欧债危机以及全球负利率债占比快速提升时期，大致较拟合值高10左右；（2）加息周期前期美元指数通常冲高，2005年、2016年和2022年均表现出这一特征，美元指数与拟合值差值大致达到5-10区间内；（3）加息周期后期美元指数通常下行至低于拟合值，例如2006年5月和2018年3月美元指数均降至拟合值之下3左右。 从当前加息接近尾声且数据支撑下加息预期难以回到前期高点来看，参考历史规律美元指数或持续处于拟合值附近乃至稍低水平。当然，如果避险情绪抬升，美元指数仍可能阶段性上行突破。 在美元指数阶段性难以大幅抬升背景下，人民币相对美元汇率压力短期有所下降，从这个角度看，从而对于国内利率品中枢下台阶，掣肘因素在减少。 国内基本面方面，最近高频数据仍有待提升，资金面总体维持宽松，利率品总体风险不大。 ▌ 风险提示 海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。 固定收益研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 汇率短期压力不大，利率品收益率或仍有下行空间 ........................................... 4 2、 高频数据跟踪 ........................................................................... 6 3、 债券市场回顾 ........................................................................... 10 4、 风险提示............................................................................... 14 图表目录 图表1：美元指数回归结果（%） .......................................................... 4 图表2：美元指数回归结果（%） .......................................................... 4 图表3：美元指数回归结果与实际值之差（%） .............................................. 4 图表4：加息周期中美元指数回归结果与实际值之差（%） .................................... 4 图表5：出口份额影响人民币汇率指数趋势（%，左轴为汇率指数，右轴为出口占比） ............ 5 图表6：债券收益率和汇率走势（%，左轴为汇率，右轴为10Y国债利率） ...................... 5 图表7：周度货车通行量和港口吞吐量（百万吨，百万辆） ................................... 6 图表8：CCFI和BDI指数走势 ............................................................ 6 图表9：韩国和越南出口增速（%） ........................................................ 6 图表10：全球PMI一览（%） ............................................................. 6 图表11：18城地铁客运量（万人次，7日移动平均） ........................................ 7 图表12：二手房挂牌价指数（图例中数字为最新一周环比变动，%） ........................... 7 图表13：主要一二线城市中原报价指数 .................................................... 7 图表14：30大中城市商品房销售（万平方米） .............................................. 7 图表15：14城二手房成交面积总计（万平方米） ............................................ 7 图表16：100大中城市土地成交（万平方米） ............................................... 7 图表17：市场价:浮法平板玻璃:4.8/5mm:全国（元/吨） ..................................... 8 图表18：浮法玻璃库存（万重量箱） ...................................................... 8 图表19：水泥价格指数 .................................................................. 8 图表20：水泥库容比与历史对比（%） ..................................................... 8 图表21：钢材价格指数 .................................................................. 9 图表22：螺纹钢库存与历史对比（万吨，含上海仓库） ...................................... 9 图表23：市场价(主流价):沥青:山东地区（元/吨） ......................................... 9 图表24：沥青库存与历史对比（万吨） .................................................... 9 图表25：乘用车当周日均零售量（辆） .................................................... 9 图表26：行业开工率一览（%） ........................................................... 9 图表27：利率债周度变动（%） ........................................................... 10 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 图表28：资金利率周度变动（%） ......................................................... 10 图表29：资金利率与OMO利率对比（%） ................................................... 11 图表30：存单利率与MLF利率对比（%） ................................................... 11 图表31：10Y国债与MLF利率对比（%） .................................................... 11 图表32：10Y国债与OMO利率对比（%） .................................................... 11 图表33：美元指数和人民币汇率指数（%） ................................................. 11 图表34：10Y中美利差（%） ............................................................. 11 图表35：美元兑人民币中间价（%） ....................................................... 12 图表36：1Y利率平价（%） .............................................................. 12 图表37：信用利差跟踪（%） ............................................................. 12 图表38：中短期票据信用利差（BP） ...................................................... 13 图表39：AAA和AA+中短期票据套息差（BP，套息差=中票-R0015日移动平均，图中对套息差做5日移动平均处理） .......................................................................... 13 图表40：转债指数和万得全A（%） ....................................................... 13 图表41：转债分行业及结构涨跌幅（%） ................................................... 14 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 1、 汇率短期压力不大，利率品收益率或仍有下行空间 美元指数或震荡回落。美元指数方面，我们使用1999.1-2022.12时间段，用2Y美债利率、10Y美债利率、美国GDP全球占比（年度数据，插值法转化成月度）、全球制造业PMI和美国居民DSR对美元指数做回归，调整R²在83.7%。回归结果与美元指数历史走势较为吻合。除此之外，美元指数在不同时期可能表现出持续偏离拟合值，主要驱动因素包括：（1）全球危机时期，美元回落使得美元指数冲高，互联网泡沫破裂、次贷危机、欧债危机以及全球负利率债占比快速提升时期，大致较拟合值高10左右；（2）加息周期前期美元指数通常冲高，2005年、2016年和2022年均表现出这一特征，美元指数与拟合值差值大致达到5-10区间内；（3）加息周期后期美元指数通常下行至低于拟合值，例如2006年5月和2018年3月美元指数均降至拟合值之下3左右。 从当前加息接近尾声且数据支撑下加息预期难以回到前期高点来看，参考历史规律美元指数或持续处于拟合值附近乃至稍低水平。当然，如果避险情绪抬升，美元指数仍可能阶段性上行突破。 图表1：美元指数回归结果（%） 图表2：美元指数回归结果（%） 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表3：美元指数回归结果与实际值之差（%） 图表4：加息周期中美元指数回归结果与实际值之差（%） 因变量时间段调整R²自变量系数P值2Y美债利率1.180.0